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8月炮火
从2010年年底到2011年，正如我们看到的，证交会和交易所已经启用了熔断机制，规定了在一段时间内的期货指数和股票升跌的最大波动幅度。证交会也在继续对市场瞬间崩溃进行调查，传召高频交易商进行问询。
尽管有不少针对控制高频交易的批评，但监管机构仍允许在调查期间，继续使用监控和限制措施。波动性保持在低位，股价在上涨。证交会和其他监管机构的进展很缓慢。
然而事情开始发生变化。2011年7月27日，标普500指数下跌了27点，即2%。而7月整个月只轻微下跌了2.1%，相比2009～2011年的市场大涨，波动性是很低的，回调幅度也比较小。但是进入8月份，“屋顶”开始塌落。继8月1日温和下跌之后，8月2日又下跌33点（2.6%），8月4日又大跌了60点（4.8%），8月8日再次跌了80点（6.7%）。同日，道指下跌了635点。从7月8日到8月8日，标普下跌了17.3%，其中13.4%是在8月份的前6个交易日完成的，已经站在了熊市的门口（一般认为20%以上）。
波动性一飞冲天。在芝加哥期权交易所（CBOE）上市的恐慌指数VIX（也被称为“恐慌指数”）用于评测标普500指数的隐含波动性。VIX越低，人们的信心越高，市场也越不会出现快速波动。在截至7月的18个月里，VIX通常围绕着20点附近交易，这被看做低的波动性水平，在那之后，恐慌浪潮席卷了整个市场。
VIX飙升，标普500走低，几天之内，VIX就涨了一倍，从7月初的16点开始启动，8月初开始飞升。从8月4日的32点到8月8日的48点，如此快的上升幅度在以前即便是自由跌落的市场也从未出现过。巨大的波动性导致人心惶惶。全球市场因受到美国影响也大幅下跌，很多市场的波动幅度比美国市场还大。
在不到3周时间里，美国投资者的损失超过了3万亿美元，情形颇似争先恐后逃出失火剧场的出口。截至9月中旬的4个月里，投资者从美国股票基金中撤走了750亿美元，超过了雷曼倒闭后的第5个月时的情况。同时，黄金和近乎零收益的国债价格直线上升。到8月底为止，全球投资者从股票基金中撤走了920亿美元的资金，超过了2009年春天股市开始启动时流入股票基金的资金总和。
恐慌在投资者间蔓延传染。很多人不计代价地卖出，经过2007～2008年市场崩溃之后的27个月的升市，开始掉头向下再创新低。直到写作这本书的10月初，股价还在下跌，股市仍在大幅波动。
涌入银行的资金也是如此，一些银行，包括纽约银行，宣称将对大额存款收费，这种事前所未有，这一切从何说起呢？
战场上的浓烟还未消散，而且好像再过几个月也不会明朗，监管机构和专家们越来越关注高频交易，并将其视为主要障碍。这期间，高频交易翻了2倍，成为美国市场的主力。根据《华尔街日报》的报告，市场研究机构Tabb估计8月份高频交易量的增加，将其在美国股市交易量占比从上个月的53%提高到了65%。
包含高频交易的数量超过了80%，表明这些机构这段时期是赢得多，相反其他投资者则损失惨重。从8月4日到8月10日，每天的股权交易总量平均为160亿股，是有史以来交易最繁忙的5个工作日。报告进一步指出，8月8日的交易量奇高，当天道指下跌了635点，使其成为史上最忙的第4个交易日。Tabb估计高频交易商当日买卖了近6000万美元的美国股票和期货。那一周的利润介于4000万～5600万美元。
文章引述了一些获利丰厚的机构，指出8月8日和9日是Tradeworx（位于新泽西州红岸）的胜利日。总部位于芝加哥的Getco也是大赢家。纽约东锡托基特（Setauket）的对冲基金复兴技术公司据说在8月的头两周，其下管理的2只基金赚了2亿美元。
作为对比，该文章说Tabb估计2009年高频交易在股票上赚了72亿美元。高频交易商在股票期货和大宗商品，比如石油、黄金以及其他市场上也很活跃。当其他股票买方，包括大型对冲基金、证券基金和个人投资者损失惨重的时候，高频交易商却获利丰厚。Tabb研究总监亚当·萨斯曼（Adam Sussman）在文中说：“个人投资者几乎一无所获，而高频投资商却赚得盆满钵满。”
更能说明问题的是，彭博新闻社采访了威布什证券公司执行副总裁加里·威布什（Gary Wedbush），其公司是高频交易的最大的执行和清算行之一。他说：“高频交易商的一些算法和自动系统的交易量会达到一般波动环境下的成交量的2倍、3倍或5倍之多。”他补充道，“我们看到的是巨量的高频交易，他们的业务就是交易，波动带来了更多的机会。”他提出了一个不错的建议：“你可以看看VIX图表，它和高频交易量几乎具有完美的关联性。”威布什如是说。华尔街以外的说法认为，高频交易是导致恐慌的基本原因，它造成了股票和指数期货价格的剧烈波动。记住，在“雪崩”时，股票会因几分钟内的这种波动，价格下跌60%或更多。
巨大的波动性可以让高频交易商获利，但是上涨和下跌的速度太快，几乎吓坏了所有的机构和个人投资者。在短暂的时间内发生这么大的波动以前几乎没听说过。这必然会造成市场恐慌。
和其他人一样，我觉得很难认为高频交易商是合法的做市商，对我们很多人而言，它们可被更准确地看做财富的毁灭者。
有些交易员认为这段时间的市场波动源于市场操纵。接受美国全国广播公司财经频道CNBC采访的资深交易员也强烈支持这种看法。荣·纳贾里安（Jon Najarian）指出8月3日之后发生的事件就是这么回事。他还特地引述了仅在2011年7月5日当天，联合报价系统（Consolidated Quote System）中出现申报交易单量达到了每秒钟100万个，处理能力提高了33%。“在动荡的市场中，”他说：“投资者甚至看不到什么事情在发生。”其他交易员同意他的看法。蒂姆·西摩尔（Tim Seymour）说：“那里散发着人为操纵的气息。”交易员乔·特拉诺瓦（Joe Terranova）说，无论你做什么都会成为麻烦。“因为机器的缘故，事情发生得更快，程度也更严重。”荣·纳贾里安补充道，“我们需要证交会和商品期货交易委员会介入叫停这种行为。”
一些高频交易策略实际上已经引起了监管者的注意。他们正在调查大批的像激光一样密集的交易单提交和撤销是否会在几微秒之内扭曲证券价格，特别是，是否有很多机构同时采用类似的算法下单引发了价格扭曲。如果市场在快速下跌，潜在的卖单像波浪一样突然涌入，趋势明显会加快。
证交会用了几周时间调阅部分高频交易商的记录，分析它们在一些主要价格波动事件中的角色，包括瞬间“雪崩”和相关活动。证交会主席玛丽·夏皮罗（Mary shapiro）在那年初的一场演讲中说：“我们有必要评估围绕高频交易机构及其算法的所有监管结构。”她重点关心的是那些算法在市场受压时能否正常工作。根据商品期货交易管理员会负责人斯考特·欧马利亚（Scolt O’Malia）的说法，2010年5月的市场瞬间“雪崩”之后，三个类似事件的发生也牵涉到了交易算法。司法部和证交会正在调查高频交易活动是否被人为操纵。
针对高频交易的活动在几个月前扩展到了欧洲，这些市场的相似反应导致了欧洲最高证券监管机构——欧洲证券和市场管理局（ESMA）开始规划一系列严厉的新规以压制高频交易。这些规则很快将形成正式文本，被纳入现存的两大证券法中，2011年开始实施。这些规则的引入是在纽交所-泛欧交易所（Euronext）年初6个交易日因剧烈波动导致3次交易中断之后。英格兰银行金融稳定副总监安德鲁·哈尔登（Andreu Haldane）7月初说，高频交易的快速发展导致了价格“异化”，引发了对恐慌蔓延的担忧。对高频交易更多的质疑证据好像每天都有发现。
对我来说，在这朦胧不清的交易环境中，清楚的是，高频交易可被用于很多交易策略。但从已经看到的情况中，我认为在近期的两个市场危机中，一个策略已脱颖而出了。高频交易者借助高速（一秒的千分之几）加快了市场的上涨或下跌。如果市场像“雪崩”一样下跌了几百点，卖单开始增多，高频交易商大量做空标普期货和其他证券工具。由于高速的要求，这些都是由计算机完成的。高频交易商也可以在开盘和收盘阶段积极参与，此时的市场涨跌都很快，可以加强任一方向的变化幅度。
看上去大多数高频交易商的算法都是以某种情景为蓝本设计的，当一个交易商开始卖空时，其他交易商的电脑算法几乎同时启动卖空。我们已经看到了这个策略是如何导致“雪崩”，让道指在8～10分钟内暴跌600点，最后导致恐慌情绪蔓延到整个市场。恐慌从标普股票期货开始，蔓延到股市，引发股票抛售。我们已经看到，“雪崩”导致了残酷的“大屠杀”，很多股票价格下跌幅度高达40%～60%。
我们也发现高频交易商在几微秒内挂出大量买卖单，然后在几微秒之后又取消了这些挂单。他们提出的一些理由，比如为了平衡买方的头寸，看上去似乎是合理的。但这是和大量挂单而并不想成交的做法有很大差别的，后一种做法在快速下跌的市场颇值得怀疑。在恐慌的市场里，价格往往会被压得更低。一小撮高频交易商试图拉低价格，先让大量卖单挂出，屏幕上显示出一波大抛售，然后又在几微秒后取消这些卖单，其他投资者可能很容易被愚弄，认为几秒后将会出现巨量卖单，导致投资者和操盘手争先恐后地卖出“逃命”。
同样的策略也可用在大幅拉升的市场。只有在这种情况下，这个策略才能被用于保持市场上涨，而且有可能让其加速上涨。高频交易商可以在上涨和下跌两个方向获利。他们所需的是无论上涨下跌，都要有足够的波动幅度，最终的结果是波动性会远大于其应有的幅度，而太多的人会因为这些赌徒行为而被迫永远离开市场。
市场期望低波动性和平衡的环境以便做出投资决策。高频交易者想要的是不稳定的快速上涨或下跌的市场。他们所需的用于获利的极度不稳定性，导致了我们看到成千上万的投资者退出市场。了解高频交易者为了提高市场波动性而创造恐慌的艺术手法是很有趣的。他们在2011年8月获得了丰厚的利润，而当时大多数投资者，包括大多数专业人士都亏了钱。高频交易商通过这些活动快速赚取利润的做法，显然与大多数市场参与者的利益是背道而驰的。
高频交易商的行为极像雪球的比喻：在沿着山坡滚落的过程中越来越大，最终变成雪崩。记得我们从高频交易参与者那里多次听到过，市场越波动越好。高频交易机构喜欢波动，正是因为它创造了巨大的波动，他们没说出的是大恐慌。
我们不知道是否存在一些大型高频交易机构操纵市场的情况。但是，如果我的描述是正确的，这不仅对美国证券交易委员会是个挑战，对专业投资者和个人投资者也是个挑战。这帮交易商丝毫没有自己持有股票或者指数的兴趣，参与市场的时间不会超过几微秒，他们是市场的真正威胁。当然，高频交易对市场的破坏不是有意的，高频交易商至少不会杀死能为其产下金蛋的鹅。但是，在他们向利润飞奔的时候，其行动确实威胁着市场。
如何才能阻止这个对市场的主要威胁呢？并不容易做到。正如我们看到的，在1987年市场崩溃的时候，类似情况正是由指数套利和投资组合保险的相互影响造成的。然而1987年的爆发是偶然的，而现时的情况看上去是有意的。如果不是做得太快，高频交易看上去是在较长时段保持波动性的更有效的武器。
一种解决方法可能是，让这些交易股票期货的机构将利润率要求提高25%甚至50%。另一种方法是限制他们快速买卖标普500指数和其他期货的仓位，因为这个仓位规模会毁掉市场。第三种方法是证交会去年9月提出的建议，设定更小的涨跌幅限制，从10%降为7%，而且用涵盖更大范围的标普500指数代替道琼斯工业平均指数。第四种方法是适当提高每股的交易成本，既然高频交易商仅仅为了每股不到一美分的利润而交易，稍微调高交易成本就会明显降低交易频率。我肯定在这件事上有更复杂想法的人，还能提出更多的办法，希望不久就会出现更多的方法，因为我们的市场确实在经受着严重的威胁。