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历史数据透出规律
接下来我们设定一个基准，用于衡量收益异动带来的结果。如上一章所示，计算出一组分析师对同一只股票预测收益的平均值，依此对收益异动的影响进行测量。对收益异动的测量是基于实际收益，因此与收益是增长还是下跌无关。比如，如果公司报告了每股亏损80美分，而华尔街预测的是每股1美元的亏损，就称为“正面的意外”（positive surprise） [1]
，用20美分除以公布的80美分，即25%。
那么收益意义对冷、热门股票的影响是否一样呢？为了找到答案，我们将检查所有的意外事件，看看对高PE、中等PE和低PE三组，正面的意外和负面的意外（negative surprise）的综合效应，结果显示在图9-1、图9-2和图9-3中。其中，20%最不受欢迎的股票的PE（见图9-1）、P/CF（见图9-2）和PB（见图9-3）用黑色条表示，60%中等受欢迎的股票用灰色条表示，20%最受欢迎的股票用白色条表示。三个图计算了150个季度回报超过和低于市场的比例。
图 9-1 市盈率，所有收益异动（Compustat 1500，1973～2010年）
注：1.0%=市场回报率（季度回报3.5%，年度回报14.8%）
2.所有数字都经过市场校正。
Source：©David Dreman，2011.Data Sources：Compustat North American Data, Abel/NoserCorp.，I/B/E/S, and Thomson First Call.
市场回报水平 [2]
标示在图上纵轴的零位。收益异动带来的回报应该与每期市场回报相加，得出总回报。例如，如果左边的柱显示1%正回报，意指该股收益高于3个月的市场平均回报1%，而市场提供了每季度平均3.5%的回报，因此季度总回报就是4.5%。如果该股比全年收益高1%，如图所示，全年回报率为14.8%，再加上额外的1%，那么在研究时段中，全年的平均总回报为15.8%。如果季度回报是负的3%，即指低于市场回报3%。这种图表易于看出收益异动对每组股票产生的影响。
这三个图显示了收益异动效应，是基于公布的季度收益计算出来的，这个数据通常可以在发生收益异动的下一季度取得，因此我们也把后边这个季度称为“意外季”（surprise quarter） [3]
。在三幅图的左边显示的是盈喜/盈警消息公布季度的市场影响，右边表示的是一年后的影响。
很容易看到，所有的收益异动（无论是正面的还是负面的）对不受欢迎的那组股票的帮助都比受欢迎那组股票更大。在图9-1中，在整个研究期内，收益异动在消息公布季度给不受欢迎的股票带来比市场水平高出1.2%的回报，相当于研究期间其高出市场回报的大约1/3。
更显著的是意外季之后的影响，这种有利影响会延续到全年。收益异动带给不受欢迎组（低PE组）的年均回报要比市场水平高3.8%。这意味着在研究期内，年回报率要比市场水平高出26%，即在意外季的回报率又放大了3倍。作为对比，正如图9-1所示，最受欢迎的20%的高PE股票，当季的回报率几乎比市场水平低了10%，在整个研究期内，年均回报率扩大到负的3.2%，差不多比市场回报低了25%左右。
正如预期，60%的股票构成的中间一组的影响似乎并不明显。这类股票通常不会被高估或低估太多。如图9-1所示，这组股票在“意外季”的回报为负的0.3%，一年后的影响也很小（大约为负的1.2%）。
然而，收益异动对热捧和冷门股票的影响的差异是巨大的，而且随着时间推移变得更大。“最冷”股票在“意外季”跑赢了“最热”股票2.1%，之后稳步扩大到7%（当年），也就是市场回报的大约50%。
总结一下，图9-1揭示了收益异动对于不同PE组的回报的影响是不同的：可以让不受欢迎的低PE组股票显著获益，令受欢迎的高PE组股票受损，而对中间组的股票影响不大。那么出现收益异动时，用价格与股价现金流比率和市净率分组的股票的影响是怎样的呢？
[1] 所谓正面的意外包括两种收益异动情形，一种是虽然是盈警，但亏损低于预期，另一种是盈喜，实际结果达到或超过预期。相应地，负面的意外也包括两种收益异动情形，其一是盈警，亏损不低于预期，另一种是虽然是盈喜，但收益增加幅度低于预期。——译者注
[2] 市场回报在每幅图的底部。
[3] 请留意“意外季”是指盈喜/盈警消息公布季度之后的那个季度。——译者注