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回报率数据简介
理解应用于《估值手册》的一般方法，会有助于解读在本章和第6及第7章所述的几个相关的观点，包括为什么这些回报率（在没有进一步调整的情形下）仅适于下一年度的权益净现金流。在相关研究里，还有这样一个假设：一组大型上市公司的股票（比如纽交所的大盘股或标普500指数股，都是购于每年的1月1日（始于1926年）），售于每年的12月31日。每年的投资回报率都应该基于下述假设：除了当年派发的红利外，这些组合的股票价值都要有一个很强的升值幅度。这个运算过程一再重复——从1926年开始的每一年，一直到最近的一个完整年份。这些年度的回报率是市场回报率，或Rm。对每个相同的年份，20年期美国国债的回报率（设为Rf）是确定的。从每年的Rm里减去Rf，得到每年的权益风险溢价。所有年份的权益风险溢价相加并除以年份数量，得到的是长期的ERP的算术平均数。在每份《估值手册》上，出现的回报率就是对应这种ERP的回报率。
在《CRSP十分位数规模溢价研究报告》中，小公司溢价研究也采用类似的方法，研究纽约证交所或美国证券交易所的公司，根据总市值分为10组。每一个被称为“十分位数”的群体，占当年纽交所上市公司总数的10%。小公司溢价（SCP）的计算方法是将每个十分位数的实际回报减去资本资产定价模型（CAPM）预测的回报。贝塔系数随着十分位数的增加而减小。这一增长反映了小公司回报的更大波动性，因此CAPM估算的回报也增加了。然而，即使贝塔增长，它们也不能完全解释这些十分位数所获得的回报，尤其是最小的十分位数。为了明确影响SCP的因素，将由于贝塔而产生的回报排除在外，以隔离SCP，仅考虑公司的规模，不考虑公司的任何特定风险。
在采用《估值手册》数据时，至关重要的是：需要读者亲自去查阅数据文本，以便完全理解相关资料的含义。在查阅中，需要注意的点有：
·在2016年9月30日，上市公司中最大的十分位层级包含了所有纽交所公司总市值的近66%——这突显了那些最大的上市公司的支配地位。[1]
·在《CRSP十分位数规模溢价研究报告》中，微型股（第9十分位和第10十分位）仅占上市公司总市值的0.92%和0.40%。[2]第9十分位的公司的总股本价值最高的为567 843 000美元，第10十分位的总股本价值最多为262 891 000美元，[3]不过微型股还是比绝大多数私人控股公司要大得多。
·在1926~2016年期间，上市公司中第1十分位的贝塔系数为0.92，表明这些最大级别的公司比市场平均更稳定。相反，第10十分位的贝塔系数为1.39，表明这些公司的波动性比市场平均的波动性高出39%。[4]
·这种波动性通常被解释为风险的体现，其反映在每个十分位的公司的回报算术平均值中。随着公司规模变小，波动性增加，其长期回报也会增加，反映出投资者对更高回报的需求，以弥补他们所接受的更高风险。
·截至2016年年底，那些最大级别的上市公司的长期回报率算术平均值为11.05%。这一回报率数值依次随着每个十分位逐渐增加，在第10个十分位中较小一半增加的比例最大，其平均长期回报率为20.27%，而微型股的平均长期回报率为18.04%。[5]这反映了公司规模给予投资者的信心，以及他们要求从缺乏规模的公司获得更高回报。
[1] Duff & Phelps, LLC, 2017 Valuation Handbook: U.S. Guide to Cost of Capital (Hoboken, NJ: Wiley, Inc.,2017), pp. 7–9, 基于表7-1 中的数据。
[2] 同上。
[3] 同上，第7 ~ 10 页，基于表7-2 中的数据。
[4] 同上，第7 ~ 11 页，基于表7-3 中的数据。
[5] 同上。