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资本成本计算中的常见错误
在运用资本成本的这些原则时，通常会出现几个问题——若它们的答案错了，就会带来不良的投资选择：
·作为计算WACC逼近法的一种捷径，能否使用来自下述行业机构或报告的负债权益权重比的行业均值：企业发掘者（BizMiner）、英特格（Integra）或《罗伯特–莫里斯协会（RMA）年度报表研究》？
在计算这些行业负债权益平均值时，这些行业机构的依据大多是企业提交的没有经过调整的财务报表。不过，即便是把这些数据加总，也不能消除这样一个问题：这个权重比是建立于账面价值，而非市场价值。
用于计算这种均值的非上市公司的财务报表，很可能反映了企业所有者的一些典型意图：所得税的最小化或其他目的。实际上，任何这种做法都可能改变企业权益的账面价值（相比于市场价值），而权益的市场价值主要是未来预期现金流的函数。
总之，这些信息源不可用，因为它们不反映市场价值。
行业均值通常反映过往的回报率（基于会计信息计算）。因为投资是基于未来的事情，所以反映投资者历史选择的过往回报率的使用，会引起价值的严重失真。
为了例解这个问题，让我们采用来自RMA的两个权益回报率数据（实际上，RMA这个比率的表现方式是税前收益/净值）：赢利能力较强行业的回报率是40%，较差行业的是10%。如果采用单期资本化计算法，从这些比率计算相关的价值，同时假设年度回报值为100万美元，那么所得结果如下：
注意：采用来自赢利能力较强行业较高回报率（40%），得到的却是较低的价值，而来自赢利能力较低行业的较低回报率（20%），则给出了较高的价值。这展示了一种潜在的价值失真问题，即用过往利润与可疑的账面价值之比的指标，所带来的价值扭曲问题。
正如第2章所解释的，有效回报率的推导方式应该是：当期市值计算的现金投资与未来这项投资收到的现金回报（红利和/或资本升值）之比。而所得的回报率则反映了以市值支付的价格与实际现金回报之比。
正如在前面两章所讨论的，市场回报率的一个来源是《估值手册：美国行业资本成本》（由道衡公司出版）。这个深受大盘股影响的年度出版物，包含的行业财务数据信息如下：收入、赢利能力、权益回报、各种比率、资本结构、权益成本，以及基于市场价值而非账面价值的加权平均资本成本。
·在多大程度上目标公司的资本结构会影响公司价值（无论其财务杠杆几何）？
对买家而言，目标公司现行的资本结构不会对其投资价值产生很大的影响。这不仅是因为买家有另外的融资运作通道，还因为资本通常只是价值的促进剂而非创造者。既然战略投资者是带着资本进入这项交易，那么对于这种买家，目标公司的资本结构就几乎算不上一个重要问题。
如果目标公司面临流动性问题或有过多负债，这项劣势可能会降低其独立的公允市场价值。相反，如果目标公司携有能被这种买家承接的低成本融资，就会增加它的价值。激进的买家还可能指着把目标公司的资产作为一个抵押来源，为其收购活动进行融资——当然这是一个融资问题而非估值问题。
·买家是否应该使用他们自己公司的资本成本或最低可接受比率评估目标公司，而不是为目标公司计算合理的WACC？
在着手交易时，明智的买家和卖家，既清楚目标公司独立的公允市场价值，也知道它对潜在战略买家的战略价值。当然，要想确定这个公允市场价值，就必须计算目标公司的WACC，进而计算出目标公司作为一个独立企业对其现行所有者的目前价值。
为了确定对战略买家的投资价值（为反映协同效益而调整了预期利润或净现金流之后），让我们从买家的资本成本开始，应该就这个反映买家所有优势的比率做些调整（需要考虑目标公司的风险内涵）。
例如，一家WACC为12%的大公司，可能会打量三家风险水平各异的目标公司，并分别赋予它们14%、16%和18%的WACC水平，以反映它们针对这个买家的不同风险水平（当然是在其整体WACC为12%的既定背景下）。
简言之，这个WACC的作用是提供一个与可见投资风险相适应的回报率，而不是反映买家的风险内涵或资本成本。
收购方在评估每次收购价值时，若都使用相同的最低比率标准，那么这实际上是在假设每次收购的风险水平都相同（这几乎是不可能的事件）。单一标准的资本成本比率通常会低估一项更加安全的投资（应享有更低的资本成本），而高估风险更高的投资（需要一个更高的资本成本）。
此外，在使用WACC时，应该注意一点。以上讨论的标准WACC计算都假设有固定的资本结构，股本和债务资本都是静态成本。虽然WACC及其基本假设被市场广泛接受和使用，但事实是WACC很少是恒定的。在资本结构预计会发生变化的情况下，采用反映随着债务水平降低（或增加）资本结构变化的迭代逼近法更为正确。
就风险水平而言，各种投资内携的差异很大。为了实现价值的最大化，买家和卖家都必须能够辨识和量化风险。在并购中，这主要是通过运用收益法来实现的，而风险则是通过资本成本来表达。
有很多金融理论都致力于量化负债权益的资金成本，并通过一个WACC把它们综合起来。当这些方法运用得当时，可对风险进行准确衡量，并在这个过程中，使相关的风险得到管理，最终使回报最大化。