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1949年
即期价格与远期价格、远期价格与期望价格、正常逆价、便利收益、套利与投机
金融经济学吸引经济学家最早的问题之一便是期货交割的今日价格（期货价格或远期价格F 0）与未来标的资产在交割日的期望价格E（S t）的正常关系。凯恩斯（1923）在一篇刊登在报纸上的文章中首次提出了期货市场的“正常逆价”（normal backwardation）理论（也称现货溢价或期货折价理论）。他指出，F 0通常低于S t的预期价值。他认为，通常做空的套利者为了让投资者接受风险不得不向他们支付一定风险溢价。凯恩斯（1930）更详细地阐述了这个观点。 [24]
当然，我们不难理解，对于某些类型的标的资产，套利逻辑（对此我会进行更新并加入风险规避）会产生正常逆价现象。例如，如果标的资产是某股票市场指数，假定没有套利且市场完备，则F 0=S 0（r/d） t，其中S 0为标的资产的当期价格，r为无风险收益率，d是指数的回报率，t是交割期。通常，由于风险规避意味着E（S t）>S 0（r/d） t，因而我们得到F 0<E（S t）。
用于消费或生产目的的标的资产（也就是商品）非常有意思。对这些资产，由于标的商品不能轻易卖空（借用或者出售），套利无法使得F 0=S 0（rc） t，其中，c等于1加上存储成本率；它只能保证S 0c t≤F 0≤S 0（rc） t。对于E（S t）<S 0（rc） t的商品也存在这样的情况。因此，在考虑持有标的商品的机会成本之后，商品的远期价格是否会低于其预期即期价格就是个非常有趣的问题。用公式表达为：F 0< E（S t）/（rc） t。这为商品的当期所有者带来的额外收益，该收益被尼古拉斯·卡尔多（1939）称为“便利收益”。 [25]
正如约翰R.希克斯（1904年4月8日—1989年5月20日）（1939）所言，投资者通常不得不被劝诱购买商品期货，因为他们本来不喜欢这种状态。 [26]
他们知道，已经提前安排好的某一特定日期的需求与供给（通过远期合约）与那天真正到来时的供需没有什么关系；尤其是，他们根本无法提前准确说出在未来时期他们自己到底愿意买多少或者卖多少。因此，一个正常生意人愿意签订远期合约的原因只能是这样做他能“套利”——也就是说远期交易能降低他现在面临的风险。而且只有在他以某种方式承诺进行销售或购买行为时这种情况才会发生……技术环境使得企业家控制投入要素的获取比控制产出的完成更加自如。投入要素大多是用于开始新的流程；而产出的生产流程……可能已经开始。因此，虽然有些人期望能固定一个未来买入计划，但更多时候人们更希望固定一个未来出售计划。（第2版，p.137）
凯恩斯和希克斯认为，在选择什么时候、是否购买以及向谁购买生产投入要素方面时，商人通常具有较多弹性（现在我们称他们拥有更有价值的“实物期权”）。而当商人不得不销售由他们部分或者完全负责的产出时，则弹性较小。按照凯恩斯和希克斯的说法，商品的需求方存在“先天劣势”。弥补远期交易需求疲软的是投机者，他们缺乏做多的自然理由。为了让投机者做多而且承担风险，必须付给投机者一定的便利收益（即更低的远期价格）。
由于无法观测到预期的未来即期价格，正常逆价的特征就是随着交割日的临近，远期价格逐渐上升（高于持有商品的机会成本）。
通常人们认为，期货的今日价格大部分取决于人们今日对期货在未来交割日的即期价格的预期。而且，由于交割日不同带来的相同期货的价格差异反映了人们对不同日期即期价格的预期差异。沃金（1949年12月）指出，这并不总是正确的。
沃金指出，即便商品的即期价格发生变化，或者预期收成发生变化，时间t（比如2006年1月）市场报出的将于时间t+k（比如2006年9月）交割的商品的期货价格与时间t+h（比如2006年3月）相同商品的价格之比是稳定的。沃金提出，这个观点成立的一个重要条件是商品的当期库存相对于预期未来库存较为充沛，因此我们可以存储商品至远期交易。因而，商品的当期价格可以进行调整使得商品持有人只要能弥补他将商品留作存货的存储成本，那么他不管是在时间t、t+h，还是t+k售出商品都是无差异的。由于商品存储时间越长，存储成本就越高，因而在更远期交割的期货价格比在近期交割的期货价格要高，差异产生的原因就在于存储成本。
但有的时候期货价格会发生倒转，导致近期期货价格高于远期期货价格。一旦相对于未来需求而言当期库存较低或者未来收成预期较大时，这种情况就会发生。这时，我们不应该将任何当期存货持有到远期，所有存货都应该在下次收成之前全部消耗掉。这使得期货价格不再受存储成本的影响，并带来“便利收益”。