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1961年和1964年
悉尼S.亚历山大 陆续发表了《投机市场中的价格运动：趋势或者随机游走》（Price Movements in Speculative Markets：Trends or Random Walks），载于《工业管理评论》第2卷（1961年5月），pp.7~26；《再论投机市场中的价格运动：趋势或者随机游走》（Price Movements in Speculative Markets：Trends or Random Walks，No.2），载于《工业管理评论》第5卷，第1期（1964年春季号），pp.25~46。再版于《股票市场价格的随机特征》，保罗H.库特纳编辑（Risk Publications，2000年），pp.237~259，419~457。
随机游走、过滤法则、有效市场
亚历山大（1961）可能是最先系统地检验技术交易策略的研究。尤其是，亚历山大检验了“过滤交易法则”的有效性。所谓过滤交易策略是指，当价格上升X%后，买进股票直到价格下跌X%，而后卖出股票直到再上涨X%。亚历山大发现，将此法应用于购买美国股票市场指数时（1897年至1959年每日收盘），在不考虑交易成本情况下过滤策略明显能获利。但是，后续更为严谨的此类研究揭示了一些隐藏的偏差，使得之前的结论被否定。考尔斯（1960）与曼德尔布罗特（1963）指出，亚历山大的结果是有偏差的，这是因为他假设投资者能够以比新低的价格准确高X%的价格购买，且能以比新高价格低X%的准确价格卖出。事实上，由于报价是离散的，投资者一般只能以稍高的价格购买或稍低的价格卖出。 [26]亚历山大在1964年的文章中对这个偏差进行了调整。亚历山大文章的结尾略感悲伤：“第一篇文章中的丰厚利润不得不被微薄的利润所取代。这些微薄的利润是否是随机游走的，结果仍待研究。但是我不得不承认我对此问题已经没有什么兴趣”（p.423）。
尤金·法玛和马歇尔E.布鲁姆在1966年指出，亚历山大第二个问题是没有考虑股利。 [27]亚历山大研究的是股票指数，因此调整股利十分困难。与亚历山大不同，法玛和布鲁姆研究的是个股。他们指出，既然卖空（这是亚历山大过滤策略的一部分）获取的利润会因为股利而下降，那么与购买且持有100%的长期投资相比，相应过滤策略获得利润会下降。此外，考尔斯（1960）发现的指数伪相关问题在指数过滤检验中也会出现，但是不会出现在个股检验之中。法玛和布鲁姆也指出，在他们的样本期间，对30只道·琼斯工业平均指数（DJIA）股票而言，即便考虑少许交易成本也会抹平利润。不过，如果将这些交易成本忽略不计，最低尺度的过滤策略（如0.5%、1.0%、1.5%）都会显示出利润（当然过滤尺度越小，换手的次数就越多，交易成本也就越高）。法玛-布鲁姆写道：
总之，价格变化中既存在正向依赖也存在负向依赖。依赖程度是如此之小使得我们的结果进一步证实，在实践中随机游走模型能充分描述价格行为。（p.240）