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1974年
状态依存效用、跨期消费与投资、反向递归、隐含或溯源效用、风险规避
如果一个效用函数除了取决于消费额和（或）财富，还取决于其他最初的不确定性状态，那么它就是状态依存效用。这种效用函数至少可以通过6种重要的途径展现其依存性：①它可能依存于其他内生的最初不确定的状态，例如健康或天气；②它可能依存于商品未来的不确定价格，而这些商品是消费的对象；③它可能依存于不完美市场化资产的价值，如人力资本；④它可能直接依存于其他经济人的选择，例如产品的外生性或者跟上同等地位人的步伐；⑤它可能依存于尚未完成的计算或者未完成的自我认知的结果，而这些都是随着时间的推移而逐渐成形的；⑥在多期模型中，它可能取决于一些状态变量，这些状态变量归纳了投资机会集或随着时间而变动的尚未市场化的人力资本。
法玛（1970年3月）最先指出，如果一个消费者/投资者的终生消费效用函数U（C 0，C 1，C 2，…，C T-1，W T），其中C t表示在时点t的消费额，W T表示在时点T去世的时候留下的遗产额］是单调递增的，并且在其一生中的消费流中是严格凹面的，那么反向递归［例如莫森（1968）］的单期溯源效用函数V t（C t，W t+1|S t）也将是单调递增的且同期消费C t和终期财富W t+1是严格凹面的，其中S t是时点t发生事件。因此，消费者/投资者后续的单期决策继承了他的终生消费效用函数中的风险规避特征。法玛而后推导出标准的金融单期风险的险规避消费模型所需要的关键条件，多期消费模型中包含的投资组合选择，投资者在其终生的消费中都是风险规避的。法玛指出，这要求溯源单期效用函数是独立于状态的，这样V t（C t，W t+1|S t）=V t（C t，W t+1）。这通常要求证券价格的机会集遵循（可能是不稳定的）随机游走模式。
当然，法玛的结果不应当被理解成有了状态独立，溯源单期效用函数就是短视的从而相同的函数可以不断地重复。事实上，他的结果允许这个函数依存于过去的消费水平、习惯模式以及至离世余下的时间（T-t）。
法玛和麦克贝思（1974）经验检验了这项要求的一个特例：为了使预期收益变动不受当期收益的影响而进行的套利。他们的经验研究结果支持了理论。尤其是他们研究了是否下一期的市场投资组合收益与无风险收益的表征量依存于它们的早期表征量。法玛和麦克贝思的结论是，在样本期1953~1972年间，没有证据表明这些表征量的预期收益发生了任何变化，即明显不存在序列相关。尤其是，尽管名义利率存在波动，但几乎所有变化都来自于对通货膨胀预期的变化，而不是名义利率的变化。该项分析的一个副产品是：时点t的1月期美国国库券中所包含的预期通货膨胀可用来预测t到t+1个月之间的实现通货膨胀率，因此滚动持有1月期国库券可以当做防止通货膨胀的策略。相反，普通股股票通常被当做规避通货膨胀的工具，但至少从短期来看普通股股票受困于其他影响其收益的因素，使得普通股股票在短期很难被当做规避通货膨胀风险的工具。
包含更复杂状态变量（而不仅仅是财富或消费）的理论模型包括理查德·罗尔（1973年11月）和约翰B.朗（1974）。罗尔在单期经济框架下拓展了标准金融模型，可将其适用于消费物品（商品）价格不确定情况。 [71]郎（1974）则将模型拓展到多期，允许消费物品价格不确定以及投资机会集跨期随机依存。 [72]