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1965年
随机游走、对数正态分布、肥尾、稳定帕累托假设、游程检验、过滤规则、有效市场、周末偏差与交易日偏差、共同基金业绩
法玛（1965）的经验研究激发出后续许多资产定价方面的理论研究，尤其是那些建立在随机游走模型和证券收益正态分布（或对数正态分布）之上的研究。与巴舍利耶（1900），沃金（1949年5月），罗伯斯（1959）和亚历山大（1961）的想法一样，法玛认为随机游走（连续价格变化之间是序列独立的）是市场均衡的自然结果，这是因为如果证券价格不遵循随机游走，那么投资者就可以利用价格依存来赚取超常收益从而最终消除价格依存。不过，法玛没有认识到后来看起来很明显的事实，即在均衡状态下，用来折现未来现金流的因素不必是序列独立的，价格变化本身也不必是序列独立的。但是，实际上，随机游走与理性设定的均衡价格是几近相同的。
法玛的文章证实了股票收益呈自然对数概率分布。与肯德尔（1953）一样，他发现正态分布可当做第一位近似分布，但是他也观察到在均值附近和尾端有太多的观察值。即峰值远远高于3（正态分布的峰值是3）。根据曼德尔布罗特（1963）的说法，据他所知第一个发现股价序列肥尾现象的是韦斯利C.米切尔，他在1915年发表了《编制指数》（The Marking of Index Numbers）一文，该文是《美国和外国中的指数与批发价》（美国劳动统计局1915年底173号公告）的导言。奥斯本（1959）和亚历山大（1961）也注意到这个现象。法玛使用3种经验模型来分析这种差异：稳定帕累托分布（曼德尔布罗特对此模型进行过描述）、混合正态分布以及非平稳性。经过一番详尽讨论后，他认为经验证据支持稳定帕累托分布假说。然而，不幸的是稳定帕累托分布被后续的研究所摒弃，现在来看非平稳性是肥尾出现的主要原因。最早支持这一假说的文章是普雷斯（1967）和罗森堡（1972）。
法玛在研究纽约交易所（NYSE）的个股股价行为时的经验证据也支持了随机游走假说。他使用的方法包括序列相关检验、游程检验以及亚历山大（1961）版的过滤检验。曼德尔布罗特（1963）发现，股价大幅波动后会紧随着出现价格大幅波动，但是方向是不定的（因此不能借此获得利润）。这种现象与随机游走假说是不相符的。法玛推测，这种现象出现在有重大新信息冲击市场时，使得市场出现过度反应和反应不足。而后市场花费更多的时间来进行修正从而达到更为精确的一致。法玛的结论是：
有证据表明价格大幅波动后会紧随着出现方向不定的价格大幅波动。但是这种依存关系看起来并不是很重要。没有证据表明股价序列之间存在着对投资有重要影响的依存关系。换言之，股价序列的历史不能用来提高投资者的预期利润。（p.87） 21
法玛用一句十分著名的话总结到：随机游走假说在观察上的确认“与‘有效’证券市场的存在相一致，有效市场是指在给定的信息下，任何时点的真实价格都很好地估计了内在价值”（p.90）。
法玛最早注意到一个与随机游走假说相矛盾的重要经验现象：根据随机游走假说（雷格布尔特，1863；巴舍利耶，1900），证券收益在周末的变动（一般是指周五的收盘价相对于周一的收盘价）应该是周内某日收盘价相对于次日收盘价变动的3倍，但事实上前者的收益变动只比后者高22%。例如，如果周内单日的年均标准差是20%，那么周末收益变动的标准差只有22%而不是35%。 [51]
法玛也提出了自己对共同基金业绩的检验方法——但不久后就被那些考虑风险修正后收益的检验方法所超越，如特雷诺（1965）和夏普（1966）所使用的方法。法玛的结论与早期欧文·弗兰德、F.E.布朗、爱德华S.赫尔曼以及道格拉斯·维克斯对共同基金业绩的研究相类似。 [52]也与艾拉·霍罗威茨的研究结论相似。 [53]他发现，既没有证据表明一般的基金业绩会超出市场业绩也没有证据表明基金业绩会持续，这使得他对样本中的共同基金能否通过技能来战胜市场产生了怀疑。