Local EPUB Text
1978年
有效市场、理性预期、信息聚合、指数效用、一致信念、达尔文生存法则
在卢卡斯（1972）和格林（1973）的基础上，格罗斯曼（1976）用模型正式表达了哈耶克（1945）的思想，即竞争市场的均衡价格是信息聚合。道理在于一个理性投资者会试图了解其他投资者从均衡价格本身中了解到的信息。格罗斯曼在假设指数效用和正态分布的基础上得到了一个反映该循环特征的解析形式例子，从威尔森（1968）我们就知道这一假设具有期望的聚合特性。在他的模型中，信息是真正分散的：每位投资者得到他自己的私有信号，且相信他的信息不会比其他投资者了解得更多。格罗斯曼的自我实现期望均衡具有如下特性，即所有分散信息都反映在当前价格之中，该价格同时还为投资者提供了促使他们得到那些相同均衡价格的信息。
在一篇更为简单的较早期文献中，理查德E.基尔斯德姆和伦纳德J.米尔曼（1975） [114]构建了一个模型，单一参与者掌握的信息完全反映在当前价格之中，因为均衡价格与相关信息之间存在一对一的关系。均衡出现是因为知道均衡定价函数的不知情投资者可以反推出信息，而随着市场不断的重新聚合，不知道均衡定价函数的不知情投资者通过基于过去观测价格累积的贝叶斯期望也可以逐渐判断出信息。
对格罗斯曼而言，理性定价之所以出现是因为信息聚集行业的竞争性进入。然而，由于格罗斯曼假设所有投资者拥有指数效用，他就放弃了研究财富分配对均衡价格理性的影响以及检验促成理性定价重要因素有效性的机会。正如保罗H.库特勒（2000，p.94） [115]写道的：
给定真实世界的不确定性，许多真实的和实际的投资者将拥有许多，或者同样多的，价格预测。……如果某一投资者群体在预测股票价格上总是强于一般人，他们将积累财富，赋予他们的预测越来越多的权重。在这个过程中，他们使得当前价格越来越接近真实价值。
该理性定价的观点显然与弗里德曼（1953年秋季号）有关利润最大化的生存观点非常类似。
鲁宾斯坦（1974）和克劳斯-利曾伯格（1975）指出，在完备、竞争证券市场下的完全市场单期经济体中，如果所有投资者i都有未来财富W i1的对数效用函数U i（W i1）=ln W i1，但拥有不同的主观概率信念p is（各状态s）和当前财富W i0，均衡状态价格将被设定，似乎只有单一投资者，其在各状态s的主观概率p s按照如下规则构建：
该简单模型阐明了价格是如何由经济体中所有投资者异质信念聚合决定的，其中个体信念的权重为各投资者的相对当前财富。财富更多的投资者对市场价格起着更大的影响。
这些静态结果由菲格莱维斯基（1978）用动态模型表示出来。他提出一个问题，随着时间的变化，库特勒对理性定价的预测是否会发生？为了简便起见，菲格莱维斯基假设存在一系列市场，在各时期期末，自然状态决定单一证券的正确价格，而在各时期起初市场参与者依据他们自身对期末价格的猜测进行买卖。这就非常像赛马赌博，每赛10次市场重新集合，每次都有10个相应结果，这些结果决定了实际回报。在这两个例子中，凯恩斯“选美竞赛”的难题都得以避免。交易前，每位交易者在各时期期初收到自己的信息，所有交易者的信息聚合在一起就决定了市场价格。部分交易者会比其他人得到更好的信息。各交易者根据信息预测的价格，再乘以由各自相对财富和风险规避决定的权重，得到的线性组合就等于市场均衡价格。在各个时期，正好在价格上涨之前将证券售出的交易者其财富将转移给刚买入的交易者，反之亦然。这样随着时间的推移，该过程不断持续，部分交易者会变得越来越富有，而另一些交易者则变得越来越贫穷。菲格莱维斯基比较了这些均衡价格与理性价格，在这里理性价格是指如果一位交易者知道了所有实际交易者手中的信息那么他将会预测的价格。
该模型的重要结论在于信息不足的交易者不会被市场驱逐出去。刚开始，他们的信息在决定市场价格时可能被赋予了过多的权重，但是随着他们财富的逐渐减少，其权重也会越来越低，这样，他们就不会再输钱给信息充足的交易者。虽然普遍的倾向是不会偏离理性价格太远，但市场实际制定的价格从不会正好等于理性价格，除非出现意外情况。因此，库特勒对了一半！