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1975年
有效市场、完全反映的信息、无交易定理、状态证券、一致信念、帕累托最优
鲁宾斯坦（1975）尝试对“均衡价格反映信息”一词赋予特定的含义。尽管该词很重要，但在过去的时间里它却一直在文献中被模糊地使用。鲁宾斯坦的核心思想是将该词的概念与投资组合修改联系起来。试想这样一个经济体，众多消费者/投资者都有各自不同的信念和偏好（除了所有人都是风险规避且拥有消费可加效用函数之外）。在日期0，可以获得长期的状态证券以备日期1和日期2的消费。在日期1，没有新的状态证券出现，但会出现新的信息，而且是异质地分配给投资者，潜在地改变了所有消费者/投资者的信念以及用于日期2消费的状态证券的均衡价格。如此设定使得新信息是日期1参与者不得不修改之前已买好的用于日期2消费的投资的唯一愿意。如果一个参与者不改变投资组合，而且乐意继续持有原来的投资，那么我们可以判断说不管价格发生怎样的变化，他都认为新信息已经反映在修改后的价格之中。
接着文章推导出一个处理价格演变跨期结构的直观的特定条件，即跨期结构并不依赖于偏好和禀赋，这是投资者不修改其投资组合的充分必要条件。如果条件成立，同时已知投资者在日期0的所有期望，那么他对任一状态证券从日期0到日期2复合收益率的预期除以从日期0到日期1无风险收益率等于他对该状态证券在日期1至日期2之间收益率的预期——一种“无偏状态价格”条件。该条件是投资者认为日期1收到的新信息已经反映在用于日期2消费的修改后均衡价格之中的必要条件。事实上，该条件与用于日期2消费状态证券序列收益零相关的条件并不一致，这意味着即便价格已经充分反映了所有信息，简单随机游走模型也并不一定是均衡的自然结果。
该方法似乎与格罗斯曼（1976）提出的充分反映信息的价格的概念相左。格罗斯曼的模型更关注分散的信息是如何进入价格的。为了做出有意义的说明，他不得不考察一个限定性较强的经济体（与这里的例子相比），假设投资者已经充分了解经济体的结构（其他投资者的偏好和禀赋），从而推断他们从现有价格中漏掉的信息，而且他们知道所有投资者都拥有相同的信息。与此相反，该文并不知道投资者形成信念的过程。他们很可能是遵循格罗斯曼提出的框架。但文章中信念的形成以及定价条件是新信息完全反映在价格之中的充分必要条件。
对于所有反映在价格之中的日期0和日期1的信息，鲁宾斯坦使用了“一致信念”的思想：所有消费者/投资者需要类似信念集，这样在另一个类似的经济体中所有价格（在日期0和日期1）将保持不变。只要满足以下条件，所有信息就都反映在价格之中：所有参与者都分享信息以达成完整协议，而且他们的新信念将是一致信念。不过，文章没有对此条件进行说明，没有说明如何实现这一试验条件。格罗斯曼深入一步，描述了不同投资者拥有的完全不同的信息是如何变得由投资者共享并进而反映在价格之中的。但是他对效率的定义限制性太强，使得其成为经验现实的可能性大大降低。与此相反，即便所有投资者最后并不拥有相同信念，一致信念的概念也允许市场是信息有效的，而不管投资者是刚开始就没有一致信念，还是他们在形成理性预期的过程中没能从价格之中推出其他投资者的相关信息。
值得指出的是，鲁宾斯坦提出的有效市场概念与后来保罗·米尔格罗姆和南希·斯托克利（1982） [107]提出的著名的“无交易定理”密切相关。投资者在第一时段已经移动到他们的帕累托最优位置，接着新信息出现，而价格立即做出调整，同时交易缺失。
在一篇完成于1975年但直到1987年才发表（虽然作者尝试投稿多次）的论文中，贾菲和鲁宾斯坦（1987） [108]的观点明显早于米尔格罗姆-斯托克利（1982）。该文考虑了一个“完全个人市场”，在该市场中，除了自己的资源、品味和信念，每位投资者知道所有其他消费者的资源和品牌，而且知道他自己和其他所有人拥有的信息“类型”。即投资者对所有投资者信息程度的排序都有一致认识，尽管他们不知道其他投资者拥有的信息内容。接着该文证明，在这样的市场中，投资者不依赖他们的信念就能辨别帕累托最优配置。这就得到了“无交易”定理，即在这样的市场中，如果初始配置是帕累托最优，那么没有投资者会进行交易，且信息的私有价值为零。