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指数投资的加减乘除
问题1：前段时间你说长期进行指数投资会战胜大多数投资者，我想问你从长期来看，如果进行指数杠杆投资比单纯地进行指数投资会不会有更好的收益呢？
我们先回到最简单的指数投资模式：指数定投，假设每个月定期投资，这是多位投资大师经常推荐的。这里的假设是，国家经济长期向上，而指数代表了经济体中最有活力的公司组合（并且还会不断新陈代谢），定期投资（假设是每个月）代表普通人没有判断市场波动的能力，所以定期投入相同份额的指数基金，至少可以获得市场波动平滑后的一个平均回报。
指数定投者为什么能赢过八成的普通人呢？因为那八成人不觉得自己普通，所以不断做加法：比如到处挑选公司，比如不断预测市场的涨跌和波动，这些人中的90％以上会最终把加法做成减法，不但没有获得超额收益，反而跑不赢市场的平均回报。
那么指数投资有没有加法呢？也是有的，最典型的一个是横跨不同市场进行各类指数的择优，相当于大类资产配置；另一个就是择时，比如在市场低估的时候加大基金投资力度，市场泡沫的时候减少投资甚至是离场。既然是加法，那效果就取决于能力——你判断资产优劣的能力，你判断市场高低的能力。加法做得越精细，对能力的要求就越高。所以在能力足够的情况下，加法的指数投资肯定能战胜普通指数投资，但如果能力不够把加法做乱、做反，那还不如老老实实做最简单的。
杠杆就不是加法了，是乘法。显而易见的是，如果在能力足够的情况下（比如，实践证明加法做得很好），那么杠杆当然可以在更大程度上扩大胜利果实。同样公平的是，如果能力不足，那么乘法也会极大地放大错误。而且杠杆投资还有其他风险，比如一般投资或者加法投资遇到黑天鹅事件的极大波动，死扛其实最终是可以扛过去的。但杠杆就不同，首先杠杆是有成本的，成本高的话会影响到现金流，最终你可能扛不过严冬，即便知道春天就在前面。而且杠杆很多是有强制平仓条款的，触发了强制平仓，那就不是你愿不愿意扛的问题了，而是失去了等待的机会。所以你得知道，既然是乘法，那就有乘到零的风险。
所以这事儿不是不能做，是要看谁做，要看怎么做，也要看是什么样的杠杆，这几个条件组合的任何不同，都会导致结果相差极大。
问题2：巴菲特多次推荐投资指数基金，认为长期收益可以轻松超越多数的基金经理。我自认不可能成为杰出的投资者，也不愿意淹没于无休止的研究中，费力不讨好，还不如长期投资指数基金。请问老师：在A股市场，长期持有指数基金可以超越多数的主动型基金吗？巴菲特的判断在A股市场成立吗？
对于绝大多数人而言，长期投资指数基金都是一个很好的选择。
以过去5年来看（2013年3月底到2018年3月底），沪深300指数的收益率为56.2％，这个成绩在公募基金股票型基金（733只）过去5年的收益率里，目前排在156位，大概是前20％出头的样子，跑赢了80％的公募主动性基金。而且沪深300指数只是指数中很平庸的一个，比如景顺长城沪深300增强在这个区间获得了140％的收益率，可以排在前几名了。
由于这个区间正好是以大盘股最低位为起始点，所以有好几只上证50指数的开放式基金收益率都超过了100％，即便是起始点较高位置的融通创业板指也有82％的收益率，国投瑞银消费指数在95％左右，国泰食品饮料107％，等等。这些指数还不是优选的，也没有经过任何策略调整（比如，根据估值偏离度进行仓位优化），过去5年收益率都可以在股票型基金里排在前50名，在私募基金的5年业绩里也排在100～200名之间（但私募基金的数量高于公募基金产品，所以其排名的相对位置可能比公募更靠前），所以可以认为优秀的指数基金即便相对于专业的主动基金来说能排在前三分之一的位置，若考虑到长期亏损率高达80％以上的散户普遍是自己炒股，那更是赢在起跑线上的一种选择。
至于美国的类似数据统计就更多了，基本上以10年期为例，美国90％的主动型基金都是跑不过几个主要指数的。当然这里有一点比较特殊在于，中国的A股市场虽然长期有效但中短期内确实经常出现严重偏离价值的波动，也就是有效性相对还比较差，这其实对于成熟投资人而言提供了比成熟市场多得多的主动投资机会。也正因如此，从目前的实践来看，主动投资的成绩还是很容易超越指数的，当然这仅是对于优秀的投资人而言。但指数投资也要认识到以下几个问题：
（1）指数投资是一种低风险和平均化的投资策略，它的低风险和平均化会降低波动，但也会对冲收益。你配置得越广泛，覆盖的指数特征和市场类别越多，你的净值可能越稳定，但也越不容易出现净值的暴涨，在风险被对冲掉的同时，收益也是如此，当然长期而言，只要配置的都是低估的指数总会轮番贡献收益。所以指数基金一定要立足于长期的稳健增长目标，不能寄希望于暴富。
（2）鉴于指数高度分散构成的特点，如果是出现一个时间跨度很长的区间震荡行情，那么最突出的将必然是精选优质公司的主动型投资人，指数投资（特别是宽基类）有很大概率会几年内都颗粒无收。这可能是指数基金最大的风险之一，要知道在美国也曾经出现过主要指数在十多年里止步不前的情况，而以巴菲特为代表的优秀主动投资人则更是在此期间大放异彩。
（3）至于定期投资或者根据估值数据表进行择时的指数投资，属于择时策略上的技术性问题，但在本质上其实与股票投资的择时没有什么区别。也正因如此，这类指数投资的操作策略同样会对投资人的耐心和忍受力有巨大的考验。市场跌得狠的时候不敢下手，或者天天等着市场跌到可以买几份的位置，但市场就是不跌，反而转头上涨了，这些都很常见。指数投资可以降低选股的麻烦，但同样要求对于市场估值冷暖有敏锐的感觉，并且同样需要强大的逆向行动能力。
所以指数投资策略在A股是成立的，最普通的长期投资也可以超越大部分主动基金和绝大部分散户，如果在此基础上做些策略的优化和指数的精选，还可能有更好、更多的超额收益，相对而言，这种优化也需要相当的专业知识和强大的执行力。