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光伏行业
【2018年6月6日】光伏产业龙头股票因为政策突然刹车大跌，请问你怎么看，是否是抄底的良机？从常识来看，国家是肯定支持光伏产业的，只是希望不要劣币驱逐良币。
光伏产业链比较复杂，不同公司的情况相差巨大，不能放在一个基准上来判断。就本次光伏补贴政策而言，你从几大光伏厂商集体申诉的信件里也可以看出来，情况是非常严重的。我觉得就目前这个阶段，市场对于业绩的杀伤力还没有开始体现，到底会有多惨还无法评估，所以从价值底这个角度衡量还处于较大不确定的状态。至于说中期博弈的层面，会不会从政策上做出重大妥协和改善？就更难说了，这个赌至少不敢在大仓位上打。其他短期技术反弹之类的就不在考虑的范围之内了。
从长期来看，光伏产业的核心矛盾在于量、价、成本和竞争这四个主要要素的相互作用。这其中由于真正的平价上网是终极目标，而平价上网的前提是光伏发电的成本继续下降，所以整个产业链的主要方向依然是持续降价，这个是产业定性。
那么，在这个持续降价的大进程里，要想盈利首先要看电池组件（以及上游涉及的各个环节）能不能大幅放量，这样用量来抵充价格的下跌（比如，某龙头公司原本今年的计划就是硅片出货量增加166％，组件出货量增加70％，从而在产品大幅降价的背景下依然推动收入50％）。
结果突然出来这么一个文件，补贴一夜之间几乎就停了，还限制了需求量，同时下调了电价。前不久行业内公司联合发布的一个新闻发布会里，企业们预估今年的市场需求最多只有28G，去年是53G，下降近50％。要知道今年的毛利率已经在大幅下降，这双杀的惨烈程度可想而知。而且别忘了由于大家之前都奔着2020光伏规划去的，都在扩产，负债率都很高，这个时候又在去杠杆，融资成本和难度又高，等于风险叠加了。
价格向下，量又突然被掐断，只能指望成本和竞争。目前成本这块硅料价格在高位，行业预期未来有较大的下降空间。另外，随着技术进步，硅片特别是电池组件的价格还有较大的下降空间。但这需要时间，成本端完全无法应对5·31新政的冲击。在这个冲击下，可以预见行业会出现剧烈的洗牌。需求端旺盛的时候，不具备成本优势的公司也能活，但在大熊市里，只有成本最低、技术最优、财务最稳健的公司才能活下来。而活下来的公司将真正具备光伏平价发电的供应能力，对手也淘汰得差不多了，光伏发电的成本和环保优势有望带来巨大的市场，并且由于没有了补贴因素，这个市场将大幅降低对政策的敏感性，整个市场有望呈现出巨大刚需的特征。这可能是这次5·31新政从长期来看最重要的作用。这个过程有多长，短期的业绩下降有多大，谁在这个过程中会最受益，目前还需要观察。
【2018年6月24日】最近5·31新政导致光伏板块大跌，引起了我的兴趣。了解了一下板块内的公司，大多是重资产，看不出特别核心的竞争优势，在做的事情就是扩产降价，而且又容易受到政策的影响，产业链上的公司基本上都过得很辛苦，不属于好生意。但是随着光伏上游成本的下降，度电成本的降低，光伏平价上网的时代即将来临，光伏产业应该会有一个广阔的发展空间，里面的优秀公司理应有较好的发展前景。而且这次新政释放了政策风险，很多股票跌幅巨大，可能会是一个布局光伏的好时机。很想听听你对光伏板块的看法，这个板块是否具有良好的投资价值？
光伏新政和光伏板块主要的观察逻辑，我在前不久的一个问答里有过讨论，可以参考一下。这里补充一些看法：
（1）光伏行业过去几年的高歌猛进本身不是常态，光伏产业近几年的高景气度，除了技术上有较大的发展外，国内的补贴政策依然是主要驱动力。我看一些分析认为，国家希望在平价上网之前控制装机容量的规模，因为现在装机就会给补贴，而且这是一个持久战，所以财力上压力太大。所以这次的新政反映了政府收缩控制规模的意图。
（2）在这样的意图下，恐怕在光伏实现无补贴或者非补贴下的平价上网能力之前，政策都是趋紧的。在这样的环境里，首先行业要为过去几年的大规模增长还债。在这个过程中，不具备成本和技术优势的公司，特别是高债务的公司又碰上了去杠杆，估计会倒下一批企业。行业最困难的时候，有利于龙头相对优势的建立——但相对优势不代表日子就能好过。这个时候成本有优势，技术是未来方向，融资渠道好，海外市场拓展得力的公司更有活下来收割市场的可能。
（3）从投资的角度来看，这个行业的生意是比较苦的。除了资产重之外，盈利能力受到上游原材料波动以及下游政策影响都太剧烈了。即便是在景气时期，其实盈利好的也很少，这就说明这个生意很难做。而且这行还不仅仅是规模扩张，每过几年还有重大的技术变革（比如从多晶硅到单晶硅，金刚石割片工艺等），如果企业没有在技术变革里站对序列，或者动作慢了被人从技术到规模赶超，就会一下子陷入被动。也就是说，这行你很难用现在的技术优势和行业地位优势来推导3～5年后期优势的确定性存在和扩大。你投的其实从本质上而言是一个能敏锐押注行业技术前景，具有很强的战略视野和执行力的团队，这与一些好生意的非常稳固持久的优势是完全不同的。
（4）光伏产业在我看来是一个大生意，也是一门难生意。所有关注它的人都是因为大的前景，真正达到平价上网后的空间确实太诱人了，现在的中国再找一个有5～10倍增长前景的行业确实不多了。但它也是一个难生意，生意模式太苦了，生意对决策和经营的容错空间太小了，这个业务我觉得是属于晚上挺难睡得踏实的那种。好在现在新政出台、行业景气度大降，这个整合的过程应该不会很短，所以还有时间继续加深对行业和公司的了解。如果最终能做到对行业和公司有深刻地把握，那当然是很好的。如果实在难以把握，那么错过至少比两眼一抹黑还重仓赌要好得多。所以关键取决于个人的能力。