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天士力
（1）受医改政策影响，医药行业近几年风光不再。两票制、医保控费对整个医药行业的负面影响非常明显，俗话说“危中有机”，请问在目前的政策背景下，对哪类医药制造企业、药品流通企业有投资机会，该从哪些方面进行甄别筛选；
（2）天士力这几年几乎都是负面的信息，重磅品种丹参滴丸、二线品种均增长缓慢，应收账款也未如管理层所言逐渐控制，反而以远超营收增速增长。在公司流动资金非常紧张的情况下，公司几乎年年大比例分红，去维持其他水、酒、茶产业。丹参滴丸FDA三期也不顺利，目前在向生物医药转型。天士力前期大规模的投入并没有在营收上得到体现，它的问题主要出在哪里？它的投资机会在哪里？
（3）你对目前天士力的管理层怎么评价。
天士力这个公司其实发展节奏挺不走运的。最早严格把控中药质量体系的时候，整个国内市场都是灰色交易为主流，所以它花了大工夫的现代中药质量体系并不能得到市场的充分回馈。特别是前些年中药注射剂的大机会，像中恒等不少公司都靠针剂实现业绩大爆发，但同时期天士力的两个针剂却始终没有得到上市的机会，错过了一个历史性机遇。等它的注射剂出来了，市场也开始严厉管控中药注射剂了。不久后FDA2期通过，但仅仅两年后（这期间增速受到两期通过影响，丹参滴丸曾经重返20％以上的增速）医保控费开始，它的业绩回归进程再次被阻碍。
这些背景，其实就是你说的，前期大规模投入却始终没有在营收上体现的背景。这导致了原本寄予厚望的两个针剂新产品迟迟无法放量，导致没有产品能弥补丹参滴丸FDA3期通过前的空窗期。另外，小闫总上台后也有一些战略摇摆，比如曾经试图收购、兼并、扩张等，这进一步影响了公司的资产负债表，并干扰了主要目标的推进。
但说实话，管理层的一些摇摆只是小问题，根本性的问题还是在冲击FDA期间，公司的研发始终缺乏亮点，缺乏真正的大产品。这就导致到现在为止，天士力最大的看点和期待依然只能是FDA3期通过，在此之前，我个人对其目前可见的产品线不抱有什么期望。FDA认证进程不断拖后，这属于新事物的必然风险，是正常的。当然这在客观上导致这几年长期持有的投资人收益比较尴尬。对于它的投资机会，我们可以放到第一个问题里看待，就是未来什么样的医药企业更有前途？
我个人觉得一个看研发，另一个看海外（对于医药流通企业我研究不多，不敢瞎说）。真正有疗效的重磅产品的研发将是正常医药环境里必然的市场选择，而国内医保控费会是常态化的，观察与之类似环境的日本医药市场发展历程可以发现，能够开拓海外大市场的公司在这种背景下往往具有长期的成长机会。如果能将研发和海外协调一致，肯定是前景最突出的，恒瑞其实就是这样做的，而且已经获得成功。
讲实话，天士力目前研发这块我个人看不到太大的新产品出现，特别是其从过去的现代中药平台转为中药和生物药并进，其实是对多年来坚持中药平台型企业战略的一种调整，我个人觉得，这种调整到见大成效的时间还需要谨慎估计。但它符合另一个可能性，就是海外市场。毕竟努力了这么多年，丹参滴丸的FDA3期已经是临门一脚了。我不是专业人员，无法从专业角度评估这种实验，但从各方面因素来看，通过的概率可能很高。一旦通过并且投入美国市场，虽然市场拓展依然存在不确定性，但它确实会打开一个足够吸引人的可能性。
总结来说，天士力的投资机会看得见的是由于近年来业绩萎靡，所以估值不高，只要现有业务别滑坡（可能性低，而且新产品正在逐步进入医保体系），那么亏钱很难。但要想赚大钱，目前来看唯一的可能性就是FDA3期通过，并且通过后获得较好的市场反响（包括国内市场的配合推进和其他海外市场的开拓），如果进展乐观，可能赚大钱。如果处于这两者之间的状况，那么可能还是收益平平。所以对它的决策，可能绝大多数的权重还是要归结于你对它FDA3期的了解、信心和预期。