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网宿科技
【2017年10月27日】作为比尔·盖茨投资的公司它还有前途吗？号称创业板的明星股、价值股，但去年八月买入后就阴跌一年多，几近“腰斩”。它的下跌是不是因为公司业绩出现问题，还是比尔·盖茨撤资了，想听听你的分析。
先说投资这事儿，很难判断哪里是精确的顶和底，只能相对模糊的判断是不是安全和具有潜在的投资吸引力。另外，所谓比尔·盖茨的基金投资也没有什么判断意义，人家第一可能只是配置的一小部分，第二也随时可以撤出来，又不是收购。
网宿科技这个案例，看起来市场还是相当有效的。在去年的时候还是高增长状态，威胁都还只是模糊的，但市场在2016年7月已经开始提前杀估值了（而当期的半年报业绩是大涨75％），还是不能小看市场的定价能力。接着一直到年末，公司还是延续着高增长的态势，但2017年一季度开始增长被证伪，不是缓慢放缓而是直接负增长了，唯一的明显征兆是从2016年三季度开始，毛利率连续大幅下降。但显然，这点儿财务数据变化很难让人预期到拐点来临得如此之快，所以这可能与其行业特性有关——距离生活较远，比较难以直观感受，且互联网行业竞争传导得极快。
直到目前为止，公司第三季度的营业利润还在大幅下滑中（-50％），毛利率虽然有所回升企稳，但总体来看，很难说已经达到经营的底部。关键在于，公司CDN面临的竞争似乎还远看不到分出胜负或者竞争激烈程度下降的征兆，上半年阿里云还刚宣布CDN开始新一轮大幅降价，幅度最高达到35％。对于阿里云这种短期根本不在乎盈利指标的主儿，只要它想获得市场份额，惨烈的价格战可以长期持续，反之阿里云有的是其他业务的现金流，但这对于身家性命都在CDN的网宿科技来说，显然不是好消息。
投资决策这种事情是不能代劳的，而且也是违规的。我能说的就是，你要审视一下当初投资它的主要逻辑是什么？以及支持这些逻辑的主要证据是否还成立？比如，如果你是看2016年高增长，认为2017年动态估值很低所以买入的，在2017年一季度负增长爆出后，就应该果断止损，因为整个买入逻辑被证伪了。但如果你坚信网宿科技在CDN市场具有强大的竞争优势，目前的竞争波动只是暂时的，未来其有很大可能成为胜出者，需要紧密盯着你假设的这些条件的动态变化，以此来指导决策。所以这种事情是不能因为涨得好就买，跌得多就卖的，要有逻辑作为证明和证伪的依据。否则，什么时候买和卖，其实都是错的，因为是赌博。
就网宿科技这种案例我个人的体会是，一定要分清是杀估值，还是杀业绩，或是杀逻辑。杀估值是好机会，杀业绩要再次询证长期逻辑是否扎实，杀逻辑最好是先止错，慢慢观察再说。杀估值是暴利来源（比如去年的地产龙头），杀业绩可能短期难受但中、长期潜力不改（比如曾经的万华化学），杀逻辑被证实往往是没有底了（比如苏宁电器）。