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新能源行业
【2018年5月19日】一直在关注电动车行业，去年电动车行业由于降低补贴，导致产业链个股普遍大幅下跌。今年原油上涨强劲，本周已达80美元，是否能明显加速电动车进程？今年1～4月电动车销量倍增，同时有大众集团加码到640亿美元采购电池，是否说明行业短暂低谷已经过去，重新迎来上升期？因为去年的大涨，电动车个股普遍市值不低，估值不低，但从远景看，电动车又是历史大趋势，目前是否具备良好的长期投资价值？
新能源汽车的大方向肯定是不用怀疑了，特别是对于我国，这既是一个具有顶级市场容量的市场，也是一个事关国家安全的政治问题，所以中国肯定会成为新能源车发展最快、未来最大的市场。原油价格这种东西很难预测，谁也不知道在高价能顶多久，所以不宜作为行业性判断的主要依据。
在这个产业链里，我感觉下游整车的不确定性最高，谁能出爆款很难说，唯一建立起了根植于客户心智品牌的目前只有特斯拉。而且由于电动车时代，整车制造环节相对而言不是更难，而是更简单了，所以新能源车的玩家在未来还会大量涌现出来，老牌厂商对车的理解深刻但传统的产品、销售体制等包袱也多，而新玩家们虽然制造业根基浅，但普遍拥有更颠覆的商业思维和对用户痛点理解，所以谁能胜出真不好说。不确定性极高的是各类零配件厂商。
无论是汽车电子配件还是新能源相关的零部件，目前一方面技术处于快速迭代的过程中，另一方面，各个巨头都在布局竞争还处于初始阶段，似乎没有谁在技术或者市场上显示出难以超越的优势，而一些很有特点的技术型小公司没到做大就被收购了（比如mobileye被英特尔收购），这就很难下注。
上游锂矿石由于是最基础的材料，受电池技术路线影响较少（除非锂电池这个大方向被替代，短期还看不到这个可能）。中游这块，电池组件这个环节由于具有突出的规模效益，所以高概率地会有很高的市场集中度，至于正负极、隔膜、电解液这些感觉难以产生持久的竞争优势且在产业链上会被电池组件厂商压制。所以相对而言，锂资源和电池组件这两个点的确定性更高一些，其中电池组件这块对于经营的要求更高。不过由于过去两年这个产业的景气程度极高，各个主要公司都处于业绩高峰和估值高峰（动辄十几倍的PB）。
你提到的电池领域，小公司恐怕越来越难有立足之地了，除非出现什么颠覆性的技术。特别是电池公司由于行业整体的供需失衡，未来几年将面临激烈的竞争，比亚迪曾经的垄断巨头稍微打了个盹儿就被宁德时代超越了。想象一下，一个二、三流市占率的公司，还在搞电子烟等多元化业务，面对竞争烈度的提高和宁德时代、比亚迪等巨头的主动攻击，有多大的概率能胜出呢？
总的来说，新能源属于大家都知道的长期都很好的跑道，但目前的时点我是觉得市场给出的预期还是太高，没有充分反映这一长期过程中竞争激烈程度和市场需求的波动等负面风险。
【2018年9月23日】（1）关于新能源汽车，盈利增长的确定性似乎很高，但目前的估值水平，上汽集团PB接近2015年牛市高点，吉利汽车腰斩后也有3倍以上PB，比上汽还高，你在《股市进阶之道：一个散户的自我修养》中提到，钢铁、汽车公司高PB，低PE时，往往预示着牛市末期的来临，那是不是意味着上汽、吉利估值已经过高，现在不是介入的时候。
（2）看好军工行业，虽然从大逻辑上做了一些粗略的思考，但还是因为研究水平太低，对未来3～5年的确定性看不清，且对这几家公司也理解得不够透彻。能不能请你点评一下洪都、航发、中直、中飞和海特各自的确定性与赔率？
我国的军工行业只适合用宏大叙事的方法去理解，千万别看财报，看了就是一身冷汗。比如洪都航空，你看看过去这些年它的净利润高的时候只有3％多一点儿，低的时候只有百分之零点几，净资产收益率没有过2％的时候，扣非后的净利润经常60％～70％的下降，看得人简直吐血，理论上来讲，这样的生意的回报率不如把厂房卖了把钱存进银行。
当然国家战略需要这不是收益率的问题，但麻烦的是这个也就无法用普通投资的逻辑去衡量它了。到了什么地步呢？关于洪都的券商报告，最新的一篇还是2016年年初的，连券商都觉得跟踪他的财报简直是无法干了。中直股份也没好到哪儿去，常年5％～6％的ROE，3％左右的净利润率，常年65％的资产负债率，利润情况极其不稳定。总之这就是一个很差的生意。
军工的特点就是，一方面这是很差的生意（从财务角度），另一方面这里又有很大的想象空间。所以这个领域的东西不属于投资的范畴，属于炒作的范畴。该怎么炒作？有多大炒作空间？这个就不是我所擅长的。如果纯从投资的角度而言，无论是估值、生意属性、财务指标等各个方面，这个都不能碰。但客观上这些东西确实经常被炒作，所以这个主意你自己拿吧！但千万不要骗自己这是“投资”就好。
新能源汽车的整车企业，现在处于混战的初期，基本上看不出来几年后谁会占据强大优势，比亚迪是综合能力最强、积淀最深的，但同时品牌和产品力的短板也确实突出，其他的都是初期，完全谈不上格局稳定，新的挑战者还在不断杀入中，这个格局下，谈不上盈利的确定性（何况还有补贴政策等的扰动）。汽车不是一个差生意，在工业强国都是出大市值公司的，但是它是个典型的难生意。
难生意的意思是说，它很难做预期，特别是精确地预测，很多人自恃对财务和业务分析极深，但做出来的预判经常和结果也是大相径庭。对于这种生意就需要多一些安全边际为自己的错误预留空间。吉利汽车过去10年的PB中位值在2.02左右，目前在3.04左右，高于历史上70％以上时间的估值（上汽集团也差不多，PB目前比历史上75％的时间要贵），这个估值也意味着，需要它保持非常出色的经营而不能出任何低于市场预期的事情，你可以从这个角度去分析一下。
从你的选择来看，总体上是奔着牛市大弹性去的，是搏一个周期而不是立足于对标的的严谨业务和财务理解，不是冲着好生意去的。我不能说这种模式绝对不对，牛市总是会来的。但你也要做好以下几个心理准备：
（1）牛市一定会来，但不见得按照你押注的概念去炒；
（2）你的持仓都是那种不好说的公司，业绩爆个雷什么的很正常；
（3）由于你对持仓缺乏足够的认识，标的也确实没什么扎实的经营逻辑，所以很可能会在波动中不断怀疑自己。所以这个押注的过程，很可能不像你想象的那么一帆风顺。