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未来优势型公司的关键是什么
能否以你十余年的价值投资经验，说说你对未来优势型股票初创期判断的主要依据有哪些共同特征？是否是符合未来社会经济发展趋势的行业？但这类行业或多或少和国家补贴引导有关，巴菲特的价值投资教我们避免投资这类补贴性企业，你怎么看待目前新能源+、高端制造+、大健康+、新农业+这些未来的新兴行业？
（1）投资本来就是不容易的，所有获取超额收益的路都不好走。这其中，未来优势型公司确实更困难一些，它的代价是识别需要高度的前瞻性。作为补偿，它提供的是最为宽阔的买入区间和较长期的高复利。这里的关键点有两个：一个是“未来”，另一个是“优势”。
未来是指这种公司往往还没到行业景气的高峰阶段和公司自身运营要素（比如产品投放、产能利用率和利润率）尚处于释放的初期阶段。
优势是指这种公司并非单纯的行业景气推动，这个生意本质上容易形成某种壁垒，这种壁垒可能来自生意特性（比如医药研发和渠道上天生的高门槛），可能来自行业环境的变迁（比如现在环保政策大幅提升，逼迫一些行业落后产能退出），也可能来自公司高效经营从量变到质变（比如先人一步完成规模化，并且以此为基点建立起成本优势、客户黏性或者研发壁垒）。
光有优势、没有未来，是市场早已认可的成熟期大公司，一切都好就是已经珠峰登顶，潜力堪忧；光有未来、没有优势，是行业景气驱动冲浪，随着时间越长越不确定。这里最核心的指标还是ROE，要分解其结构，判定其未来提升的路径和空间到底在哪里？
总资产周转率的提升需要考虑产能和需求，利润率的提升需要考虑产品结构和费用结构以及最关键的竞争中是否有定价权，或者至少能够成本转移获得稳定的毛利率。展现出趋势性的ROE持续提升特征的，或者将出现净资产持续增厚且ROE可保持在高位特征的，是最关键的定性指标。通俗地讲，大行业、小公司、高壁垒、低边际成本、强现金、弱周期是考察的关键词——当然不可能一个公司都占了，但越是接近当然越好。
其实，根据我的经验，这种公司的判别并非很难，前提是熟练掌握了公司分析的框架和方法论，以及吃透未来优势的特性。难的是两点：这种公司确实稀少，从这么多公司里筛选起来有较高的运气成分；市场往往也挺聪明，很少给这种公司低价格，需要通过系统性风险释放来造成真正的错杀机会。
（2）你说的“符合未来社会经济发展趋势的行业，或多或少和国家补贴引导有关”我倒没觉得，至少我看的公司里绝大多数都没有补贴。补贴这事儿也得分开看，只靠补贴生存肯定是没前途的，但阶段性的补贴最终会转化为高度市场化竞争的，是可以继续研究的。补贴短期有利于市场需求的培育，但不利于优质公司收割市场。
另外，你说的“新能源+、高端制造+、大健康+、新农业+”泛泛而谈当然都挺好，但不解决什么问题，个股差别非常大。对未来，我觉得大家可以思考一下产业升级的规律。过去十几年我们在工业的整机组装上非常成功，但仔细翻翻年报会发现很多核心配件、上游核心原材料上依然是高度依赖进口，这些产品的规模可能相对终端产品要小一些，但往往壁垒极高，利润率也很好，我认为这个方向会迎来“进口替代”的大周期。
另一条线索，就是多看看发达国家在我们现在的人均GDP水平之后又发生了什么？更环保、更注重品质、更追求快乐和健康都是大势所趋。某种程度来说，用发达国家的现在来看我们的未来，是具有参照价值的。
在温饱到小康的“从无到有”阶段，公司的规模运作效率和成本控制能力更为关键；而在小康到中产的“从有到好”阶段，有独门技术和持续创新能力更值得关注。无论哪个阶段，对产业的抱负、高瞻远瞩又专注的企业家，不达目标誓不罢休的执行力，都是成功的核心基因。