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定制家具行业
这个行业的市场空间也不小，2017年商品房销售量达到1700万套，就算未来下降到1300万套，加上老旧房屋的装修改造，每年接近2000万的装修需求是可能的。而2017年的数据，索菲亚的客户数只有53万个，前5个龙头加一起估计200万个不到，占有率也就是10％左右。据统计，目前定制家具的市场占有率在20％左右，距离发达国家还有很大的提升空间。
目前，上市的定制家具还是有一定差别，有以橱柜为主，也有以衣柜为主，相对来讲，更看好以衣柜为主的公司。因为：
第一，定制橱柜的渗透率目前已经达到60％（衣柜占比30％，当然定制衣柜最终的占比也不会像橱柜那么高），且竞争激烈，毛利率、净利润率都明显低于衣柜。
第二，精装房的普及可能会影响橱柜公司，目前万科已经100％精装房，绿地、恒大、碧桂园等大地产上精装交房的比例也越来越大，未来头部地产商集中度还会大幅提升，所有精装房都会做橱柜，但基本很少做衣柜。地产商的定制橱柜可选择的厂商余地太大了，而且议价能力强，毛利肯定非常低。所以橱柜虽然看起来市场空间很大，但赚钱的前景可能反而没有定制衣柜好。当然从远期来看，厂商的最终目标都是全屋定制（更方便客户，更高的客单价），只不过优劣势不同。
就目前阶段来看，我觉得定制家具主要还在抢传统成品家具的市场，各个厂商之间同质化比较严重，似乎没有体现出很大的差异化。比如，这几年上市公司的收入基本都在30％～40％的区间，没有大幅分化。
毛利率也基本相似（除非产品差异大）。比如，同样以定制衣柜为主的索菲亚和好莱客：3年的平均毛利率和净利润率分别为37.46％、14.27％和38.83％、17.09％。过去3年的存货周转率和总资产周转率也难分高下。虽然索菲亚被称为定制家具第一品牌，但去年一提价马上营收增速就下来了，不得不继续推出优惠，由此也可以看出，这个行业目前只有规模和营销的领先，似乎并未出现真正产品力和品牌上的实质差异化。我相信未来在定制家具抢夺到足够的市场份额后，各个厂商之间的竞争会更加激烈，如果届时还缺乏实质性的差异化，到那个阶段可能会比较惨烈。如果哪个厂商能锻造出鲜明独特的形象（比如像宜家做到的那样），或在定制服务的全流程口碑遥遥领先（类似顺丰，做一样的事儿但口碑完全不同），那就很好了。
中期来看，虽然市场空间还是很广阔，但供需两端都是有担忧的。从需求而言，三四线市场是最大的需求量来源（索菲亚、欧派和好莱客衣柜的门店占比中，一二线城市占比分别为19％、15％和14％，三四线及以下的门店占比为81％、85％和86％），新出的棚户改造数大幅降低的政策会带来多大的冲击？目前还不明朗。但我想不管是货币化还是实物分房，反正都是要装修的，每年1000多万套的住房需求量短期不会暴跌。这样在装修这端，特别是目前占比还不大的定制家具这端应受到的影响相对较小（用更高的渗透率对冲总量的下降）。从供应来说，上市公司都在大幅扩产和增加门店，越来越多的家具厂都开始来抢这块肥肉（比如，兔宝宝以及一些地板厂商）。也许就在未来两年，严重的分化就会出现。
至于说上游设备厂商，相对下游厂商一般没有定价权，特别是在行业不景气的时候容易第一个受到下游大厂商压榨（除非其产品几乎难以替代，比如拥有更高的自动化率、成品率直接决定了客户的产品质量和成本，竞争对手难以企及）。另外，主要看设备商绑定的是哪个客户，以及其设备服务到底有多大的客户黏性？客户的发展壮大是其增长的前提条件。
【2018年10月28日】在南京、苏州、上海以及本人居住的地方昆山火车站、地铁站、公交站看到大量家具行业的广告，我相信找到了一个快速成长的行业，之后我把2017年所有上市家具公司的招股说明书以及券商报告仔细看了一遍，最终选择了志邦股份这只股票，主要看重它的精装修业务以及公司高层的不激进、稳重作风，在过年前重仓买入，今年5月份之前，一切都是美好的，6月份到现在的走势深深地打击了我，其间本是可以盈利出来的，但我深信那个判断行业快速增长的标准，所以硬是没有卖出。这段时间我一直在思考，为何行业年均20％增长，但是上市公司的业绩没有出现50％以上的增长，除了棚改户政策变化对其影响，难道没有其他原因，我觉得还是行业集中度太低，使得红利不能在个别公司上完全体现，红利被分散了。请你评价一下我的结论以及选择的公司。
如果投资成长股就是找行业增速最快的，那投资也太简单了。我大概在2008年参与了一个基金公司的投资征文大赛，一不小心还得了唯一的一个一等奖，记得当时的题目就是《成长股投资的成与败》（记不太清了），其中一句话写的大意就是“行业快速增长本身是好事，但快速增长的行业经常会给乐观的投资人带来打击”，说的就是你今天碰到这个情况。为什么会这样呢？
第一，供需两个要素加在一起才是一个完整的行业视角。需求快速增长，供应也大量增加的是典型的混战升级格局。这个在《股市进阶之道：一个散户的自我修养》第7章的7.1“六种供需格局”里已经说得很清楚了，所以你看几十块钱的一本书就可以避免几万、几十万元的损失，有价值的阅读其实就是投资回报率最高的东西。把这章好好读一下，都贴心地列出表格了，总结了6种供需格局。每一种最重要的特点和最大的问题，无法再详细了。
第二，高速增长的行业是最容易被热捧而形成高溢价，但这种高溢价如果恰好是“需求增长，供应也暴涨”的格局，就是最容易产生成长陷阱的。以你的案例来说，过年时（2017年）重仓买入志邦家具，当时的PE约为37倍（2月份收盘价62元，2017年EPS1.67），这是一个相当高的估值了，这种溢价程度要求公司要么能实现短期爆发性增长，要么就是能实现高持续性地稳健增长。但仔细看看这个行业，你会发现情况远没有这么乐观，这个行业本质上差异化程度很低（这点从2017年索菲亚稍微一提价，营收增速就下来了可以验证），说白了，活得滋润主要是市场景气程度高而已。
另外，由于是近几年增长最好的市场，已经吸引了大量厂商介入，仅新上市的就有好几家。可以预期这个行业的竞争激烈程度将极大提升。同时，近年的高速增长还受益于涨价、去库存、棚户区改造、货币化几大强力房地产利多政策的刺激，一旦政策转向再碰上竞争激烈程度提升，日子大概率就不会那么好过了。而一旦行业增速起了阴霾，市场对其杀跌是很正常的，同质化制造业杀到20PE是最起码的，如果随后业绩增速也下来了，还得杀一波业绩，所以这种风险是巨大的。当然定制化家具这么快就销售疲弱了也确实有点超出预期。考虑到这个行业还是具有较大的市场空间，所以混战过程中倒是值得留意（特别是市场预期已经大幅下修了），看看能不能杀出个优胜者或者具有高差异化的长跑选手。
另外，说到牛股这种事儿，看你用什么视角了。如果是短期，半年、一年的大牛股，我觉得基本靠蒙，市场风格赶上了，越涨看起来越有道理，别太当真。真正的长期大牛股，反而很少在每年成为最牛的那批，但是经营的可持续性往往最强，利润和股价不断创出新高，这种牛股是最值得关注的，也往往是给投资人带来收益最高的。
所以总结一下，成长股投资绝不是找成长速度最快的行业，然后选个龙头那么简单，要这么简单也太没技术含量了。成长股投资的核心，是其长期增长的确定性。是用RNG三个维度的视角（如果不明白就去《股市进阶之道：一个散户的自我修养》补课吧，这一课缺了，亏几十万元都很正常）去审视这个生意真实的价值含量和长期创造价值的大概率依据，然后还要耐心等待一个便宜的价格为自己的判断提供一个安全的容错区间。