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信维通信、赣锋锂业
【2018年11月24日】信维通信和赣锋锂业在产业链中、长期都具有较高的ROE，反映了较好的生意属性和竞争壁垒，我认为两家公司都具有很长的雪道，但赣锋锂业受资源类企业周期性影响，信维通信受智能手机市场总体饱和及技术类公司技术前瞻不确定性影响，但两家公司管理层较为优秀且具有行业野心，请你点评一下这两家公司的机会和风险，未来两年投资盈利的概率和赔率问题？
高ROE本身不代表好的生意属性和强的竞争壁垒，行业的景气度高或者通过高杠杆一样可以获得较高的ROE。生意属性好或者强竞争壁垒，需要体现在ROE不仅高而且持续地高，以及这种高不依赖于大量有息负债等资本性投入（占用上下游款项的无息杠杆不算），这种特征的ROE才是高价值的。
赣锋锂业和信维通信所处的行业前景都很广阔，可以认为雪道是足够长的，但它们的问题也很相似，就是雪道够不够湿滑、是不是容易堆成大雪球（竞争优势的强度以及经营的可预期性）。
赣锋锂业的ROE从2010年到现在，最低的时候只有5～6个点，最高的时候2017年达到36％以上，而且2015年之前ROE都是长期在6％左右徘徊，暴涨的主要原因是这两年多毛利率翻了1倍，费用率下降了30％～40％，导致净利润率暴增了3倍左右。
2015年以来，公司一方面大举布局买入锂资源，另一方面整个锂资源也存在较大的供需缺口，导致锂资源价格大幅上涨（电池级碳酸锂从2015年的4万元一吨直线飞升到2016年中的16万元一吨，工业级的增长曲线也类似），但根据相关报告显示，锂资源将从今年起进入供大于求，且由于全球供给端还在持续扩张，增速超过需求端（增速最高的新能源车毕竟占比只有25％），这个过剩趋势还会强化，所以锂电池的价格前景并不乐观。今年三季度同比碳酸锂均价下跌了22％左右，公司收入虽然还在增长，但第三季度净利润下降了32％，由此可见，公司业绩不但与锂资源价格紧密相关，而且呈现放大（固定资产占比高，有息负债也高）。所以这类公司就是赌价格，而对大宗商品类价格的预测基本上属于投资上难度最高的一个级别。
信维通信也是自2014年以来有了一个巨大的飞跃，从历史来看，公司领导层确实抓住了重要的产业机会切入苹果产业链，又凭借着高效经营，不断扩大供应链中的重要性，从这些情况来看，公司的战略眼光和执行力都十分出众。但这个公司本质上具有较高的风险，因为这类公司的生存发展完全是由下游大客户捏在手心里的，不但给予什么订单，而且给予什么价格和利润空间都是相当被动的。
即便公司能力很强，但同业的竞争却也非常激烈，完全是你追我赶的格局，错一步可能就得落后，对公司经营的容错级别很低。并且电子配件的更新换代频率很高，你拿到一个好产品订单也就是吃2年，再往后还有没有你的“肉”便很难说了。而且这行还有个麻烦就是信息不透明，厂商需要为大客户保密，产品进展动态等没有内部消息很难及时了解，比如最近这次LCP天线的风波就很突然。另外，公司近10倍的PB其实也隐含了较高的盈利预期。
所以，如果说赣锋锂业是赌锂资源价格的话，那么信维通信就是赌管理层能力，这两个生意类别的风险本质上都很高，并且未来两年都面临着一些行业性的压力（一个是锂资源的价格下降，另一个是手机电子消费的增速下滑），波动也一般比较剧烈，即便看好也不建议重仓高度集中持有，而应根据个人情况和整体攻防组合情况予以更合理的配置。