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南极电商、好莱客、生物股份
【2018年8月24日】目前南极电商仓位40％，看好它的品牌授权业务是因为毛利高，无扩张边际，现金流好，每年还能增长30％，确定性好，照着电商的发展趋势，再成长几年应该问题不大。最近花大价钱收购了时间互联，感觉和主业不是太关联，现金流也不好，但是这部分业务爆发力很强，当作锦上添花了；
好莱客，仓位25％，感觉这只股票未来三年增长25％的确定性很高，现在的估值实在是太有吸引力了；
生物股份，仓位20％，动保疫苗龙头，近半年业绩不好，因为猪价低、口蹄疫三价换二价疫苗、股权激励增大费用、同行抢占市场份额等一系列原因。不过我觉得下半年除了一些市场份额的丢失，其他因素都可以解除，业绩可能回升。现在的估值很有吸引力，当作一只逆境反转股买的，还有一个济川药业。想问问你的看法？
南极电商这个生意看数据那是极好的，对上游授权生产，对下游授权经销，几乎相当于“空手套白狼”，增速也很漂亮，也就是应收账款比较高。但对它我是想不太明白背后的逻辑和未来的前景。南极人的品牌有这么强大吗？这套模式对于品牌和运营能力的要求很高，越是轻资产的模式越是如此。
南极人的品牌和产品力到底有多强的竞争优势，其需求可持续到底有多久？这是漂亮数据背后的问题，对这个问题我暂时没有答案，既不是肯定也不是否定，就是觉得比较虚，对答案不确定。其定位低端、低价中相对优质，最近拼多多的火爆似乎也证明了低端市场从街边摊向二三线品牌的消费升级也有比较大的需求，这可能是对南极人产品定位和生命力的一个侧面佐证。
至于新收购的移动互联业务，还是看不懂，不明白公司为什么要做这块，也由此对公司的经营定位和发展战略看不明白。有背后坚实逻辑支撑的公司，经营数据出现一些波动往往不会让人太担心，因为逻辑都是在台面上容易归因。南极电商这种我觉得数据确实不错，但逻辑不是很清楚，所以一旦数据出现波动时，容易导致恐慌和难以准确归因。不过说真的，这种公司在牛市里一般是很受欢迎的，如果其一直没有被证伪的话。
好莱客确实非常便宜，业绩增长情况也不错，定制家具这个行业的生意模式也不错，公司的股权激励也很厚道，搞到动态15PE左右确实很低了。好莱客相对有利的一面，在于定制家具行业本质上差异化程度其实并没有那么大，这就给目前相对落后的好莱客留出了生存发展的空间，它的低估值也相对同行有了更高的安全边际。但它的麻烦是中、长期的前景比较模糊。
本来未来主要就是看三、四线城市的增长，但年中出台的棚户区改造新规定直接遏制了三、四线房地产的需求，同时定制家具这块肥肉的竞争越来越激烈，在总需求增速被遏制不乐观的情况下，又叠加竞争烈度提升，行业本身又缺乏强差异化壁垒，一般经验来看会走向一个惨烈的杀价竞争阶段。定制家具龙头索菲亚的2018年半年报显示，在2013年以来首次增速掉落在20％左右的区间，并且明说了后续还会继续降价，这个趋势值得注意。
生物股份是历史优质大白马股，同样估值很低，生意数据很漂亮。但这个行业一个是下游猪价的周期性不可避免地影响上游市场疫苗接种的积极性，另一个就是新疫苗的更新换代和政策影响。生物股份在市场疫苗大客户渠道上有突出优势，但并不能抵消上述两者的影响，关键是上述两个因素又很难预测和把握。对它一个是紧密观察二价苗在落后，中农威特退出市场后的表现，这是短期影响公司最重要的因素，中、长期更重要的是多品种的培育，能否复制口蹄疫疫苗的成功才是其能力溢价的关键。
至于济川药业也是数据很漂亮，估值又不高的对象，但同样背后的逻辑搞不太明白，它的中药占利润比重70％以上，但那几个产品你很难用疗效的逻辑去推测，它毕竟不是消费品，在目前医药改革对于辅助用药越来越严格管控的时候，去年和今年上半年还能有这样的业绩增速算是很好了，但未来会怎样？走出辅助用药局限的突破口是什么？以前的增长逻辑还能不能持续？都是不清楚的问题。投资最怕的其实不是业绩波动，甚至不是高估值，而是怕“杀逻辑”，就是这个公司以往增长的逻辑消失了（逻辑的背后其实是内外部环境的变化），这样就没有估值的“锚”了。
总的来看，你的持仓都是估值比较低的，至少在2018年业绩状态来看，没有追赶大热门和泡沫的对象，甚至从今年业绩增速来看性价比不错。它们业绩背后的逻辑，在增长的确定性和可持续性上都有一些问题，需要针对核心问题进行更深入地挖掘和证实。如果市场很快反转的话，这些公司有可能估值短期弹性较高，但如果市场持续较长时间的低迷，就特别强调公司增长的高确定性和逻辑的清晰可预期性，最怕的是随着时间延长，买入时挺便宜的公司却越拿越贵了。如果是分散持有较多类似的公司是比较合适的，目前你高度集中在同一类别的公司上，我个人觉得持仓的确定性比较弱。高度集中持仓，一定是确定性比赔率更重要。
至于公司挖掘和研究的效率问题在这一题目中就不展开讨论了，以往有过专门的问答可供参考。