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对市场方向性的判断
【2019年1月19日】现在有一些声音说2019年股市会有起色，也有一些声音说经济会更差，前景不容乐观，让我对此非常纠结。临近年终岁尾，也很想再听听你对2019年及以后一段时间的操作规划，以便日后进行学习和揣摩。
（1）我历来不建议根据短期1年的收益率来做“反思和总结”，1年的波动导致的结果其实什么也说明不了。运气好，错误的行为也能赚得不错，运气不好，非常正确的坚守也会灰头土脸，根据短期收益率的反思，实际上就是用一个偶然性很大的结果去试图总结必然性。
仅说2018年的话，鉴于整个形势的复杂性和全年确实比较巨大的跌幅，从结果上而言，只要没有受到重创就算是正常的，从行为上来讲，可以反思是否持有了脆弱的对象，以及回想一下具体交易时的安全边际是否经得起推敲，这两点我觉得是最重要的，熊市会让我们对于安全性和意外有更深刻的理解。
至于说哪个具体操作上如果能如何如何，收益率就会提示几个点，那都意义不大，对下次的帮助也不会太大。如果从更高的层面思考，应该是把2015年到2018年这宝贵的4年联系起来看，并且从整个投资价值观和交易体系的高度来审视自己的行为，看看哪里是脆弱或者是空白的，哪些结果是必然的，哪些结果是运气所致，在下一轮周期来临的时候怎样进化出一个更可靠的系统，这些才是应该思考的重点。
（2）对于未来，我个人保持谨慎的乐观态度。谨慎是因为从客观上来讲，确实经济依然很低迷，也很可能还没见到最底部，并且这次与之前不同，经济保持较为低迷或者有压力的时间可能会比较长，并且这其中还叠加了外部变量，经济面临的也不仅仅是增速见底那么简单，更需要的是经济结构地慢慢改善，在这个过程中很可能会有各种坏消息。
乐观主要是基于对中国经济维持底线的信心（一个是全国上下对于经济发展的高度共识，另一个是有利于经济发展的民族性，再一个是客观发展水平还较低而主观发展愿望却很高），底线之上的压力和变革波动，某种程度上并不是坏事。至于说经济面临危机不假，但在这个过程中，我相信政策的对冲余地也依然是有的，并且必然会根据情况的发展而逐步加强，我相信中国经济可能有一万种危险，但绝不可能发生的一种就是“等死”。
（3）回到股市，虽然短期股市的涨跌基本上是“算命”，但我相信2019年的情况会比较乐观，股市的机会可能是过去几年里最大的（2017年看似蓝筹大牛市，其实主要就是那点儿大蓝筹龙头涨，绝大多数股票都是跌，而且跌幅还不算很小）。衡量股市的机会可能大致从三个方面进行衡量：第一是企业盈利，第二是货币环境，第三是估值。
从企业盈利方面来看我们会继续看到盈利的下行，特别是外贸迎来真正的压力年。但在下行过程中相关政策大概率会逐步加码，失控的下行的概率不大。货币环境大概率会比2018年大幅改善，虽然不会全面放水，但相比2018年那种严厉紧缩应有明显改观，其实整个社会并不是缺钱，主要缺的是信心。在目前的时点上最有利的就是估值，目前毫无疑问已经处于A股20多年来仅有的4次历史性大底部位置，虽然目前满眼都是坏消息并且经济数据的底可能还在后面，但股市是一个反映预期的系统，这个负面前景已经在很大程度上预支了。
如果回看历史的话，曾经最差的数据比如2005年三季度全市场的利润增长曾经达到过-0.77％，2009年半年报曾经达到过-11.58％。但从市场的表现来看，2005年11月1日全部三季报发布，但市场是在6月份就见底了。2009年半年报数据也是2009年9月1日发布完毕，但市场是在2008年10月见底，到2009年9月时已经反弹了近80％。所以，更差的经济数据与强力的市场反弹其实并不矛盾。
当然，鉴于未来短期不大可能出现全面的经济回升，也不大可能出现货币环境的全面放水，所以持续性或者高爆发力的大牛市目前看不到出现的可能性。在大概率的大反弹之后，市场的形势会依然比较复杂，具体情况需要结合当时的估值水平和经济状态再判断。
（4）市场的系统性判断是一个对投资力度的决策依据，就我个人来讲，目前是高仓位策略。目前十年期国债收益率等无风险收益都在下滑，理财等产品更是打破了刚兑，而股市的全市场中位数估值的预期收益率已经超过了十年期国债利率，很多股票不仅未来还有稳健的增长，而且当前的分红收益率都在3％以上，这种情况不会持续很久。具体投资策略上其实没有什么太大的原则性变化，好生意、好公司、好价格依然是核心判断依据。结合当前的情况以及对未来经济转型和持续性压力的看法，有以下几点可能需要重点考虑一下：
第一，重视与当前经济下行高度不相关的行业和生意，虽然宏观经济总体上多多少少都会受到影响，但确实有一些行业处于政策支持和技术变革、产业环境的上升周期，其发展几乎完全独立于经济走势。
第二，重视那些不依赖融资和高负债就能发展的生意，特别是如果长远的需求较好，公司具有国际竞争力的更要高看一些。
以上两种都是重点，不仅仅是抄个底，更重要的是低价拥有一个长期的好生意。属于在合理和低估的状态下构成一个高概率的组合。
第三，如果说以上两者是守正，那么另外一些小市值，低估值、高股息率、资产负债表稳健还符合大行业、小公司的对象则可以作为出奇的配置。这类适合相对分散地持有，构成一个高赔率的组合。真正到牛市的时候，这些“小不点”的威力会让你印象深刻的。
至于其中的搭配比例，可根据个人不同的能力圈倾向和喜好来决定。但最关键的是在战略上要确保赢。
第一，全市场越是低估值的时候越要高力度，否则大众害怕的时候你也害怕，大众癫狂的时候你也癫狂，那就不具备获得超越大众财富的逻辑基础；
第二，要用正确的姿势去“赌”，不杠杆，不孤注一掷在一只股票上，构建一个高概率搭配高赔率的低相关组合，但共性上又都具有较好资产负债表和现金流，当然最好还有不错的股息收益率，那么这样的组合大概率可以让我们撑过最困难的时期并笑到最后。