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北新建材
过高的固定资产占比和资本投入，已处于较成熟的价值周期，不符合你说的“经常性溢价”品种，但应该是“高回报低增长”一类，假设当市场回暖给到15倍的PE，那价格也会是现在的一倍。我相信一个简单的道理，中国人均住宅面积跟发达国家相比还是有一定提升空间的（即便考虑到人口下降），要想控制房价，就要加大住房用地的供给，我认为这两个方面是长期来看的大趋势。
从历史上来看，公司的总资产周转率的高点就在0.75，再没有更高的了，而2017年已经达到这个高度。销售净利润率2017年达到21％也是历史最高（之前2013～2016年一直徘徊在17％左右，再之前5年徘徊在12％左右），主要是毛利率从2011年的22％多一路稳步上升到2017年的37.23％（2017年提价），费用率却几乎没有发生变化。资产负债率明显下降，从2011年的56％一路稳步下降到2017年的22.4％，2018年继续下降。简单来讲，成本和利润率端乃至资产端，都是历史最好情况，挤不出什么弹性了（除非原材料价格大跌）。反而要考虑到行业压力加大时，通过让利和促进销售带来的利润率下降风险。
从需求端来看，石膏板行业需求与房屋竣工面积正相关性较高，自2016年以来，这个基本面是下降的，目前依然非常低迷，未来除非出现强刺激，否则持续低迷的可能性比较高。整体需求不振，需要从结构变化方向来考虑。从结构上而言，石膏板的下游，70％是公装，30％是家装的格局依然没有太大的变化，而办公楼、商业用房这些石膏板应用更多的地方，其对应的施工面积数据比住房更差，目前持续下行。累计同比数据持续为负。所以从短期来看，压力会是很大的，2018年Q3实现营业收入35.24亿元，同比下降0.6％，归母净利润7.44亿元，同比下降15.63％（中报的时候，收入还有25％的增长，净利润还有50％的同比增速），考虑到石膏板应用相对于房屋开工建设有一定的滞后期，说明行业下行压力刚刚开始传导到这里，短期看不到扭转和好转的因素。
从中、长期而言，唯一的出路在于扭转结构，扩大家装市场，并且让石膏板的应用场景从当前的70％集中于吊顶大面积渗透到墙体建设及墙体装饰领域。但说实话，这个“故事”已经讲了很久了，至少4～5年前我关注北新建材的时候就在谈这个逻辑，但到目前为止，北新建材的增长驱动应该主要还是来自市场占有率提升和行业景气度，结构转变依然还是一个故事。我相信这些年既然没有快速在新场景应用普及，肯定有其内在原因，所以不能简单套用所谓美国、日本的应用数据。由于目前尚未看到结构变化出现什么强力且符合逻辑的因素，所以对于未来几年结构转变的顺利程度，我还是持谨慎态度。
如果这个方面没有突飞猛进（哪怕虽然对财务贡献有限，但结构转变如果成为一个应用端的新浪潮，那么对公司的预期也会明显不同），恐怕公司受到行业波动的影响就会是很明显的（毕竟市场占有率已经很高了），除非在生产成本端出现大的对冲（比如原材料持续大跌）。所以从短、中期而言，似乎盯着房屋竣工面积和其原材料的价格这两个要素的变动是最重要的。至于你的设想，有其合理性，但一个局部的合理性在复杂的宏观决策中也很难说具有确定性。
好消息是估值确实已经来到历史最低，行业竞争格局也没什么可担心的（环保因素可能反而会进一步有利于北新建材）。所以只要业绩不大幅下降（这需要你去盯着上述两个数据），那么熬到市场转暖期肯定是有较大估值回升的——当然这不是针对北新建材一家，目前太多的公司其实都是如此。