Local EPUB Text
三诺生物
公司为了切入医院市场进行进口替代，近几年推动了几次大的并购，参股公司心诺健康和三诺健康管理又分别收购了Trividia与PTS。同时，为并购这两个公司，大股东股权质押比率高达95％，且这两个公司在近几年持续亏损，也基本由大股东自身融资解决，至2018年才将转亏为盈的PTS注入上市公司。
另外，原合伙人车宏莉自2015年不在公司任职后，不断减持公司股份，对其他大股东的行为值得高度关注，对外延发展的公司需要高度警惕，特别是对外延并购发展、发挥协同效应并达成整合效果等风险点也在《股市进阶之道：一个散户的自我修养》中做了详细点评，从这个角度来看，如果公司战略未能达到预期，公司又将处于折价状态，目前公司的估值也显著低于POCT行业。在这特别想问一下你对这种行业前景较好，生意属性不错，公司在市场中也占据一定优势，估值也处于历史低位，但也有疑虑的标的该怎么去判断它？
血糖仪从行业层面来看，还是一个成长中的行业，一方面，老龄化和生活方式决定了糖尿病患者会越来越多，另一方面，中国血糖监测市场的渗透率只有25％左右（世界平均60％，发达国家90％），所以行业有增长的基本底蕴。从市场竞争来看，目前CR4的集中度已经非常高，罗氏35％，强生25％，三诺20％，北京怡成15％左右。
目前看来，任何一方要想再大幅提升集中度，看起来都是需要投入大量资本的消耗战。特别是从血糖仪产品来看，其实是个技术专业门槛不高的产品，同质化也比较严重，所以特别是在零售端市场竞争很激烈。但从美国的经验来看，血糖仪市场份额的85％是在OTC，只有15％属于医院，这符合血糖仪需要日常经常监测并且使用简单的应用场景。中国目前两个市场还是各占50％（罗氏和强生基本垄断了医院市场），未来零售端的市场规模理应远远超过医院端，这对于在零售端渠道遥遥领先的三诺来说，是一个好消息。
而且血糖仪有一个特性，就是卖设备其实赚不了多少钱，真正高收益率的是测试条。在这种情况下，持续的跑马圈地就有战略意义，先覆盖尽量多的人口，然后再靠测试条提供可持续性的回报在逻辑上是成立的，但在财务上会造成费用在前期支出较多的情况，这与三诺过去几年收入高速增长，利润增速远远落后的状况相符合。而且这里还有一个未来的期待点，就是中国现在每台血糖仪的年测试条用量只有100条，俄罗斯是200条，美国达到400条（这也与OTC占市场主导的应用场景符合）。所以人口覆盖和测试条用量的提升，对未来盈利有相当大的影响。
从公司这几年的动作来看，是专注于主业的，目前在高端医院市场切入上似乎还没有立竿见影的办法，收购的方式切入效果如何目前也还不好说。但从上面的分析来看，中、长期而言，其实零售端的市场更具有决定性，医院端可能主要在于品牌制高点的效应。OTC市场三诺虽然领先，但竞争激烈程度还是会维持在较高烈度，三诺OTC端占有率达到36％左右，但外资还占有40％，后面还有一堆国产厂商在追赶，所以未来趋势很可能三诺在OTC继续规模扩张，但费用应无大幅下降的空间（多年来的销售费用率高达30％左右），外有外资内有国内厂商盯着，毛利率趋势也是稳中下降的概率极大。
总之，这应该是个持久战，行业有长期发展空间并且还挺大（毕竟血糖类设备占到目前POCT总市场规模的49％，是POCT中最大的市场），但竞争激烈突破并不容易，高竞争下容易出现收入增速较好，但利润增长较弱的情况。较大的变数一个是收购国外品牌切入医院端的效果，另一个是血脂检测等新业务的增长情况会不会带来惊喜。