Local EPUB Text
康美药业
公司分析的方法这个话题太大了，足可以写一本书了。我建议新手可先参照我书中的内容入手，这里就无法详细展开了。
分析的目的其实就是回答三个事儿：真不真、好不好、值不值。分析的手段无非是从业务展开和从财务展开。这里业务是关键逻辑，财务是佐证逻辑。业务清晰财务有疑问，可以慢慢去证实或者证伪。财务漂亮但是业务迷惑不解，往往是更为危险的，需要尽快搞清楚并且不能留下重要的死角。
从康美药业的情况来看，最吸引人的无疑是历史增长情况：从2001年到2017年里，几乎每年都是中、高速增长，扣非后净利润增速只有两年是低于20％的，营业收入也是年年为正。这完全是让人惊艳的成长数据，如果我们仅仅从数据筛选来看的话，康美药业可以称得上是千里挑一的极品。
但随便翻翻年报，增长数据中奇怪的地方却挺多，比如从2010年起，中药材贸易13亿，已经占到营业收入的40％以上，并且是毛利率最高的（44％），到2013年，中药材贸易已经发展了6倍多达到81亿元左右（年报介绍此时涉及的药品品种在30个左右），但毛利率却下降到了25％左右。再看2016年年报，中药材贸易的品种扩张到了138个，但营业收入居然只有58亿元左右了，仅用3年时间，比2013年下降了28％（毛利还是25％左右），但另一个西药板块里的“药品贸易”业务却异军突起，从2013年的24亿元上涨到了70多个亿。我们会看到，在几年时间里，公司不同业务的稳定性并不像数据显示得那么强。
更关键的是，这些业务到底是什么？虽然年报洋洋洒洒介绍了很多，但你真的理解吗？再看看它的费用结构，销售费用不过3％，管理费用也就是4～5个点，似乎好像既不需要很费力的销售，也不需要高的技术含量和持续研发，这生意到底是怎么做的？怎么就那么好做？唯一需要的似乎是大量的资金（财务费用不断上升，几乎与管理费用和销售费用持平）。
这个财务结构有点儿像九州通这种药品批发流通企业（销售和管理费用都只有2～3个点），但九州通由于可以占有大量的上游客户应付款（200多亿元），所以财务费用率很低。康美药业占不了客户多少应付款，反而有大量的应收账款，存货更是高达180亿元占到净资产的一半，固定资产也比较高，这个生意从增长来看是个黄金，从资产负债表来看则是个坑，这很奇怪。关键是九州通的生意你完全知道它是干什么的，中、西药材贸易就距离很远，很难理解和核实。
另外，确实很难理解它一边持有310多亿元现金的同时，又搞了125亿元的短期借款、147亿元的应付债券，这还不算2016年刚增发的81个亿，巨额现金在手的时候为什么要把财务费用搞得那么高呢？费解。
所以我觉得康美药业的观感还暂时谈不上优势、劣势的问题，而是要先把谜题解开的问题。一般来讲，好生意的数据越多，组合在一起的逻辑就越清晰一致。一般的生意也是如此，数据越多会发现越多的平庸和不确定点，逻辑是清晰的。但康美药业的问题不是好还是差，而是费解，对于整个生意怎么运转的？为什么会体现出这样的财务特征？过去如此完美的增长是依托在什么逻辑上长期驱动起来的？这有太多的问题得不到答案。所以，如果你对它感兴趣，我的建议是先把这些答案搞清楚，然后才能谈到有多好和该值多少钱的问题。
以上信息均来自公开披露文件，仅作为企业经营和财务知识的理论探讨和交流，不作为任何投资建议。