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1.2 执行与指派
持有看涨期权和看跌期权的交易者拥有到期日前执行（exercise）期权的权利。对于看涨期权，就是将期权转化为标的资产的多头头寸；对于看跌期权，就是将期权转化为标的资产的空头头寸。执行1份10月份执行价格为21的原油看涨期权，就是选择持有1份价格在21美元的10月份原油期货合约多头头寸；执行1份3月份执行价格为80的通用电气看跌股票期权，就是选择持有价格为80美元的100股通用电气股票空头。期权一旦执行就不复存在，同样也允许期权到期不执行而过期失效。
交易者要执行期权必须先提交履约通知（exercise notice），从交易商处买的期权要通知卖方，从交易所买的期权要通知保证人（guarantor）。只有提交有效的交割通知后，期权的卖方才被指派（assigned）。根据不同期权类型，卖方必须以约定的执行价格持有标的资产的多头或空头头寸（见图1-4~图1-6）。
除了标的资产、执行价格、到期日、看涨与看跌的类型不同外，期权还区别于执行条件。美式期权（American）的持有者可以在期权到期日之前任意时间执行期权；欧式期权（European）的持有者只能在到期日执行期权。 [1]世界上绝大部分交易所交易的期权都是美式期权，允许期权提前执行。所有美国交易所交易的股票期权和期货期权都是美式期权。[2]
图1-4 执行与指派流程
图1-5 执行通知单
图1-6 指派通知单
在任何竞争性的市场中，期权的价格或权利金（premium）都是由供需决定的。买方和卖方在市场中竞争报价，当买入价和卖出价相同时达成交易。支付的权利金可以分成两部分：内在价值（intrinsic value）与时间价值（time value）。期权的内在价值是指对于期权持有者而言，期权的执行价格与执行时标的资产市场价格之间的差异。比如黄金市价为每盎司 [3]435美元，执行价格为400美元的看涨期权的内在价值就是35美元。对于该看涨期权的持有者而言，如果他执行期权以每盎司400美元的价格买入，并以435美元的市价卖出，他就能获得每盎司35美元的盈利。还比如某股票市价62美元、执行价格为70美元的看跌期权的内在价值就是8美元。如果看跌期权持有者执行期权以70美元的价格卖出股票，并以62美元的市价买入股票，他就能每股获利8美元。
只有执行价格小于标的资产市场价格的情况下看涨期权才有内在价值；只有执行价格大于标的资产市场价格的情况下看跌期权才有内在价值。就是说，看涨期权的内在价值是执行价格减去市场价格；看跌期权的内在价值是市场价格减去执行价格。期权的内在价值不会小于零。
市场上的期权价格通常要大于期权的内在价值。权利金中超出内在价值的部分是交易者为期权时间价值而支付的费用，也被称为期权的时间溢价（time premium）或外在价值（extrinsic value）。市场参与者愿意支付这部分溢价是由于期权能对标的资产多头头寸或空头头寸进行保护。
权利金一定等于内在价值与时间价值相加。如果黄金市场价格为每盎司435美元，执行价格为400美元的黄金看涨期权交易价格为50美元，那么看涨期权的时间价值必为15美元，因为该期权的内在价值为35美元，二者相加就是权利金50美元。如果股票市场价格为62美元，执行价格为70美元的股票看跌期权交易价格为9美元，那么该看跌期权的时间价值就是1美元，因为该期权的内在价值为8美元，二者相加就是权利金9美元。
权利金总是等于内在价值加上时间价值，但二者均可能为零。如果期权没有内在价值，期权价格只包含时间价值；如果期权没有时间价值，期权价格只包含内在价值。后一种情况称为期权在平价（parity）水平上交易。
虽然期权的内在价值不可能小于零，但欧式期权可能存在负的时间价值（将在第12章讨论提前执行时详细展开），这种情况下期权的价格低于平价水平。不过通常情况下，期权价格都是由正的内在价值和时间价值组成的。
具有正内在价值的期权被称为实值期权（in-the-money），实值的数量就是内在价值。当股价为44美元时，1份执行价格为40美元的看涨期权的实值数量为4美元；当德国马克汇率是57.75时，1份执行价格为59的看跌期权的实值数量为1.25。没有内在价值的期权被称为虚值期权（out-of-the-money），虚值期权的权利金仅由时间价值组成。期权为实值期权的条件是看涨期权（看跌期权）的执行价格低于（高于）标的资产的市场价格。注意：如果看涨期权是实值期权，那么具有同样执行价格与标的资产的看跌期权一定是虚值期权；相反地，如果看跌期权是实值期权，同样执行价格与标的资产的看涨期权必然是虚值期权（见图1-7）。
图1-7 实值期权与虚值期权
最后，如果期权的执行价格与标的资产市场价格相同，则被称为平值期权（at-the-money）。从技术的角度来说，这种期权也是虚值期权，因为它没有内在价值。之所以区分平值期权与虚值期权，是因为平值期权具有最大的时间价值，且通常交易非常活跃。
确切来讲，平值期权的执行价格与标的资产市场价格必须完全一致。然而，对于交易所交易的期权而言，平值期权也被用于指执行价格接近于标的资产市场价格的情况。如果股票市场价格为74美元，交易所交易期权的执行价格间距固定为5美元（如执行价格分别为65美元、70美元、75美元、80美元等），那么执行价格为75美元的看涨期权和看跌期权也被视为平值期权，因为这些看涨期权和看跌期权的执行价格更接近于标的资产的市场价格。
[1] 由于交易所需要对履约通知进行处理，通常交易所交易期权的持有人必须在到期日前一日停市前提交履约通知。
[2] 一些指数期权如在CBOE上市的标普500指数期权、在美国股票交易所（American Stock Exchange）上市的主要市场（Major Market）指数期权都是欧式期权；许多在费城股票交易所（Philadelphia Stock Exchange）上市的外汇期权也是欧式期权。
[3] 1盎司＝28.3495克。