Local EPUB Text
2.1 简单的买入、卖出策略
举例来说，假设以下合约是还有两个月到期的期权合约，标的合约交易价格为99.00。
假如预期标的合约在期权到期时能涨到108，那么就可以按照2.70的价格买入1份执行价格为100的看涨期权。如果预期准确，标的合约价格确实上涨到108，期权合约到期时的盈利是期权内在价值8.00减去期权价格2.70，即5.30。给定以上假设价格水平，如果标的合约价格到期时能上涨到108，则购入执行价格低于110的任何看涨期权都是可获利的，因为这些合约到期时的内在价值都大于期权合约当前的市场价格。
对于执行价格分别为110和115的看涨期权，如果认为108.00是标的合约价格合理上涨的目标价格，并认为标的合约价格很难突破110，那么就应该卖出执行价格分别为110和115的看涨期权。如果以0.45的价格卖出执行价格为110的看涨期权，并且到期时标的合约价格没有超过110.00，那么执行价格为110的看涨期权自动过期，交易者得到全部权利金0.45。如果增加5点的误差幅度、以0.20的价格卖出执行价格为115的看涨期权，并且到期时标的合约价格没有超过115.00，那么执行价格为115的看涨期权会自动过期，交易者得到全部权利金0.20。
可以使用同样方法评估买入或卖出看跌期权的潜在收益。与看涨期权一样，到期时看跌期权的内在价值一定要高于期权价格，才能保证买入看跌期权是盈利的。如果到期时标的合约价格上涨到108.00，执行价格为105或低于105的看跌期权价值为0；如果卖出这些看跌期权，到期时就能获得全部权利金。如果卖出执行价格为110或115的看跌期权，到期时它们的价值并不完全为0，如到期时标的合约价格为108.00，两个合约的内在价值分别为2.00和7.00，少于期权价格11.35和16.10。因此，卖出执行价格为110的看跌期权能获利9.35，卖出执行价格为115的看跌期权能获利9.10。
如果改变标的合约到期时可能的价格变化预期，期权头寸的盈利预期和损失预期也要发生改变。如果到期时标的合约价格不是上涨到108.00，而是上涨到120.00，以2.70的价格买入执行价格为100的看涨期权的盈利就是17.30而非5.30。另一方面，如果标的合约价格下跌至90.00，买入执行价格为100的看涨期权会损失全部权利金2.70。在后一种情况下，与标的合约上涨到108.00获利9.35不同，以11.35的价格卖出执行价格为100的看跌期权要损失8.65。
期权合约在到期时的价值或者为零或者为内在价值。根据这一原理，可以对今天所做的期权交易使用图形描述出期权到期时的损益。损益图不但能方便投资新手对期权合约盈利能力做出评估，还有利于理解期权的特殊性质。然而，在观察不同期权头寸损益图之前，首先应该研究标的资产的损益图，到期时期权价值总是完全决定于标的资产的价格。事实上，如果对标的资产未来某时点的价格走势有明确判断，根本不需要交易期权合约，直接买卖标的合约更加简单有效。
图2-1显示上述例子中当前价格为99.00的1份标的合约多头和空头的到期价值。水平轴（x轴）代表标的期货合约的价格，纵轴（y轴）代表头寸的损益。注意图中都是双向无限延展的45°直线， [1]表明每个头寸的潜在收益和损失都是无限的。还要注意到标的合约价格变动和头寸价值变动之间存在着连续的一一对应关系。如果持有1份多头头寸，标的合约价格每上涨1点就获益1点，标的合约价格每下跌1点就损失1点。如果持有1份空头头寸，收益情况则正好相反，标的合约价格每上涨1点就损失1点，标的合约价格每下跌1点就获益1点。
利用同样评价方法，图2-2显示以2.70的价格买入1份执行价格为100的看涨期权到期时的损益情况。注意这张图中不再是直线。如果到期时标的合约价格下跌至100以下，那么这份执行价格为100的看涨期权就是虚值期权，因此期权价值为0，将损失为看涨期权所支付的全部价格2.70。如果价格高于100，则看涨期权是实值期权，期权价值与标的合约价格同步增长，标的合约价格每上涨1点多头价值就增加1点。如果到期时标的合约价格最终为102.70，执行价格为100的看涨期权的价值就是其内在价值2.70，此时交易者不赔不赚；如果到期时标的合约价格高于102.70，买入这份执行价格为100的看涨期权的潜在收益就是无限大，与持有1份标的合约多头一致。
图 2-1
①“1份标的合约多头@99.00”意为以99.00的价格持有1份标的合约多头。图2-2中“1份6月份100看涨期权多头@2.70”意为以2.70的价格买入1份6月份到期执行价格为100的看涨期权。为使图表更为简洁，后文均采用这种形式。——译者注
图 2-2
[1] 当然，标的合约价格不会小于0，所以理论上由价格下跌引起的收益和损失是有限的。然而，如果标的合约价格要是接近于0的话，对绝大多数交易者而言意味着无限的收益或损失。