Local EPUB Text
8.9 其他变形
至此，我们所讨论的都是波动率价差的基本类型，是市场中最常用的几种。但还有一些基本类型变形后的价差投资者也需要了解。
圣诞树形期权（Christmastree）（也被称为梯式期权（ladder））泛指一大类的价差。这类价差中经常出现3个不同执行价格，且所有期权都是相同类型、相同到期日。看涨期权圣诞树形期权多头（空头）的构成为：买入（卖出）1份最低执行价格的看涨期权，在更高的两个执行价上各卖出（买入）1份看涨期权。看跌期权圣诞树形期权多头（空头）的构成为：买入（卖出）1份最高执行价格的看跌期权，在另外两个较低的执行价格上各卖出（买入）1份看跌期权。圣诞树形期权一般都是Delta中性的，但即使在这个限制条件下，也会有很多方式来构建这样的价差。在图8-16中列举了一些圣诞树形期权的范例。
圣诞树形期权多头在Delta中性条件下，可以被认为是特殊类型的比例垂直价差。如果标的市场价格稳定或者变化缓慢，这些价差的价值会上升。圣诞树形期权空头可以被视为特殊类型的反套利价差，在标的市场价格发生变动时其价值会随之增加。
图 8-16
也可以买入1份跨式期权（宽跨式期权）、卖出1份宽跨式期权（跨式期权）来构建与蝶式期权特征类似的价差（其中跨式期权执行价格需要在宽跨式期权执行价格之间，所有期权都需要在同一时间到期）。由于这种价差的损益与蝶式期权类似，因此也被称为铁蝶式期权（iron butterfly）。与真正蝶式期权类似，到期时铁蝶式期权的最小价值是0、最大价值为不同执行价格之差。
注意，如果买入跨式期权、卖出宽跨式期权，头寸将产生资金流出（铁蝶式期权多头）。到期时，如果标的市场价格落在宽跨式期权的执行价格之外，这种头寸实现最大收益。因此，铁蝶式期权多头相当于蝶式期权空头。如果卖出跨式期权、买入宽跨式期权，头寸将产生资金流入（铁蝶式期权空头）。到期时，标的市场价格刚好等于内部执行价格（即跨式期权执行价格）的时候，这种头寸实现最大收益。因此，铁蝶式期权空头相当于蝶式期权多头。铁蝶式期权的多空头案例详见图8-17。
另一类蝶式期权的变形是鹰式套利（condor），可以通过不同内部执行价格的期权来构建。此时，头寸是由4份连续执行价格的期权构成。买入两个外部执行价格对应的期权、卖出两个内部执行价格对应的期权就构建了鹰式套利多头；买入两个内部执行价格对应的期权、卖出两个外部执行价格对应的期权就构建了鹰式套利空头。与蝶式期权一样，所有期权都必须是相同种类的（都是看涨期权或都是看跌期权），并且到期时间相同。
图 8-17
到期时，当标的合约价格等于内部执行价格或落在两个内部执行价格中间时，鹰式套利价值达到最大，最大价值为连续执行价格之差。如果到期时标的合约价格落在两个外部执行价格以外，鹰式套利将变得没有价值。这与蝶式期权非常相似，只是鹰式套利获得最大价值的标的合约价格变化区间更大。蝶式期权只有标的合约价格等于内部执行价格时才能达到最大值（蝶式期权有3个执行价格）。正因如此，在执行价格近似相同的情况下，鹰式套利的价值会高于蝶式期权的价值。图8-18显示了鹰式套利多头和空头的例子。
图 8-18