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16.4 基于价格差异的期权
最后，有一种市场间价差值得一提。虽然这类价差在交易所市场上没有交易，但可以构建得到，它是到期价值取决于两个不同标的市场价格差异的期权。举例来说，假如两个标的市场ABC和XYZ，市场交易价格分别为175和150，因此，ABC价格超过XYZ价格的价差交易价格为25。如果交易者认为这个价格差异可能会扩大到60点，他可以买入执行价格低于60的、基于这个价格差异的期权合约。如果买入执行价格为25的价差，当到期时价格差异扩大到60，交易者就能获得收益35，即60点价格差异与25点执行价格的差异。
由于投资者在很多情况下会认为，随着时间流逝价格差异会扩大或减少，因此这种价差并不像听起来的那样奇异。证券投资组合管理者也许会认为未来某国股票市场表现要好于另一国。如果存在这样的期权，管理者可能会买入一份基于两国股票指数价格差异的看涨期权。如果指数价格差异超过看涨期权的执行价格，看涨期权就变为实值期权，可为交易者带来无限的潜在收益；如果价格差异没有扩大或者减小，看涨期权最终就会变为虚值期权，交易者的损失最多为所支付的权利金。 [1]
注意，价格差异期权的标的资产价值可能为负。对于ABC价格超过XYZ价格的价差，当ABC价格为175、XYZ价格为150时，价格差异为25；但当ABC价格上涨到185、XYZ价格上涨到200时，价格差异为-15。绝大多数传统期权理论定价模型中，由于其对数正态分布的假设，都不允许标的合约价格为负。如果要对价格差异期权开发理论定价模型，更现实的假设可能是允许标的合约价格为负的正态分布。Darrell Wilcox曾在一篇文章中根据这种情况对布莱克–斯科尔斯模型做出了调整，调整后模型的推导过程详见附录B。
[1] 当然，如果涉及货币相对价值的换算，这种期权就变得非常复杂。期权的买方应该设计抵消货币风险的办法。