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6.4 VEGA或KAPPA
正如我们关心标的合约价格变动对期权理论价值的影响（Delta）以及时间流逝对期权理论价值的影响（Theta），我们也必须关注波动率的变化。这种影响如图6-18与图6-19所示。Delta、Gamma、Theta等术语经常在期权文献中出现，但有关期权理论价值对波动率变化的敏感性却缺乏普遍接受的术语。交易圈中最常用的术语是Vega，这也是本书所采用的表达方法。但这并非意味着在其他领域也同样如此。由于Vega并不是希腊字母，而学术圈中的表达偏好希腊字母，因而学术文献中更常使用希腊字母kappa（Κ）来表示。
图6-18 看涨期权理论价值与波动率
图6-19 看跌期权理论价值与波动率
期权Vega值通常是指波动率每变动1个百分点时期权理论价值的变化。 [1]由于所有期权都会因波动率增加而价值上升，所以看涨期权与看跌期权的Vega值均为正数。对于Vega值为0.15的期权而言，波动率每上升（下降）1个百分点，该期权的理论价值将增加（减少）0.15。如果波动率为20%时该期权的理论价值为3.25，那么波动率为21%时期权的理论价值将为3.40，波动率为19%时期权的理论价值将为3.10。
如图6-20所示，当期权类型与剩余到期时间相同时，平值期权的Vega值总是比实值期权或虚值期权大。这意味着，平值期权价值总是对波动率变化最为敏感。进一步推论可得，虚值期权价值变动百分比总是对波动率变化最为敏感。举例来说，在波动率为15%的假设条件下，平值期权与虚值期权理论价值分别为2.00与0.50，若将波动率假设提高到20%，期权当前的理论价值可能分别为3.00与1.00。平值期权表现出更大幅度的价值总量变化（1.00与0.50），而虚值期权表现出更大幅度的价值百分比变化（50%与100%）。由于很多期权策略包含买入、卖出数量不等的期权合约，因而当我们考虑交易策略时，后一特性将非常重要（读者可以查阅图4-11确认这一结论）。
图6-20 看涨期权或看跌期权的Vega值与剩余到期时间
在图6-20中，所有期权的Vega将随到期日的临近而下降。因此，在其他合约规格相同的条件下，长期期权对于波动率的变化总是会比短期期权更为敏感。还有4个月到期的期权Vega值总比还有1个月到期的期权Vega值更大，因此也对波动率变化更加敏感。
最后一点体现了期权估值中的一个重要原则，即时间与波动率是紧密相连的。更长的剩余到期时间意味着波动率有更多的时间产生影响，更短的剩余到期时间则意味着任何波动率变化都只会对期权价值产生很小的作用。此外，剩余到期时间的变化与波动率变化经常对期权价值产生相似的影响，波动率下降与剩余到期时间变短的影响相似。如果交易者记不清时间流逝对自身头寸的影响，那么他可以考虑波动率减少所起的作用如何。这一结论可以通过比较图6-15与图6-18（理论价值随时间与波动率的变化）、图6-11与图6-13（Delta值随时间与波动率的变化）、图6-9与图6-10（Gamma值随时间与波动率的变化）得到直观感受。每种情况下相似的图形形状表明，时间与波动率的影响相似。
最后，我们可以从图6-21看到，无论波动率如何变化，平值期权的Vega值相对恒定。在各种波动率情景下，这令我们易于预测平值期权的理论价值。
图6-21 看涨期权或看跌期权的Vega值与波动率
[1] Theta与Vega有时以美元（或其他合适的货币）为单位，表示期权随时间流逝或波动率变动而变化的价值变化。