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7.3 作为风险管理工具的价差
回忆第3章中所举的例子，赌场出售期望收益为95美分（美国的情况）轮盘赌的价格为1.00美元。赌场所有者明白，基于概率法则，他的理论边际为5%。假设某天有个赌徒来到赌场，打算在轮盘赌桌的某个数字上下注2000美元。赌场所有者知道自己胜率很大，于是非常愿意接受2000美元的下注。但赌徒也总是有可能获胜的，如果数字显示为赌徒选中的号码，此时赌场将损失70000美元（72000美元的支付减去2000美元的赌注）。
现在假设赌场又来了另外两个赌徒，他们各自在轮盘赌桌上分别下注1000美元，但承诺下注在不同的号码上。无论一个赌徒选择什么号码，另一个赌徒总会选择与之不同的号码。与第一个赌徒单笔下注2000美元相同，如果新选的两个号码都未出现，赌场在新情况下的潜在回报仍是2000美元。但现在赌场的风险只有34000美元（在某一玩家获胜的情况下赌场需要支付的36000美元，减去两份1000美元的赌注）。由于总是只有一位赌徒胜出，因此可以说这两份赌注是互斥的（mutually exclusive）：一方获胜、另一方必然落败。
一赌徒对一个号码下注2000美元，或是两个赌徒对不同号码分别下注1000美元，赌场在这两种情形下的理论边际是多少呢？两种情形下，赌场的理论边际都是5%。无论下注金额的大小或是投注次数的多寡，概率法则都告诉我们，从长期来看赌场对轮盘赌桌上的所有赌博的理论边际都是5%。但是在短期内，因为投注分散在轮盘赌桌的不同号码上，赌场的风险会大幅降低。
无论是轮盘赌或是其他赌博游戏，赌场都不希望看到单个赌徒在一个号码上大笔下注。尽管赌场有较大胜率，但是如果赌注足够高且赌徒足够幸运，短期内的坏运气还是可能让赌场满盘皆输。实际上，如果赌徒知道自己胜率较小但希望最大化获利机会，那么最佳方式便是在某一号码上尽可能多地下赌注，并期望自己短时间内“走大运”。但若他在长时间内连续进行投注，那么概率法则会击败他，赌场最终将赚取赌徒的全部赌资。对赌场而言，最理想的情形是38个玩家在轮盘桌所有38个数字上各自下注1000美元。现在，赌场得到了完美的价差头寸。某个玩家将赚取36000美元，但轮盘上38000美元的赌资将确保赌场获取2000美元的收益。
正如赌场希望投注分散在赌桌上，期权交易者出于同样的原因偏好价差：价差策略能够确保潜在收益，同时又降低了短期风险。期权交易者并不像赌场那样能得到完美的价差头寸，但明智的期权交易者会尽可能地采取各种方式分散风险，从而使短期坏运气的影响最小化。
交易新手有时会对经验丰富交易者的交易规模感到惊讶。举例来说，芝加哥期货交易所（CBOT）长期国债期权的独立交易池交易员以2-00（2000美元）的价格买入100份看涨期权，他所持有的头寸价值为200000美元。他如何负担得起这么大的风险呢？资金实力当然是交易员愿意承担风险的考虑因素。但同样重要的是他分散风险的能力。经验丰富的交易者了解与这100份看涨期权多头有关的多种风险分散途径，包括运用其他期权、期货合约及债券现货或是这些工具的某种组合等。尽管该交易员可能无法完全消除风险，但他能够将风险降低到比投资规模很小的交易者还低的水平，这是因为投资规模很小的交易者不了解如何分散风险，或是只了解有限的价差交易策略。