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8.10 价差敏感度指标
就像每份期权都有相应的Delta、Gamma、Theta、Vega和Rho一样，每个价差头寸也有相应的敏感度指标。这些数值可以帮助交易者提前决定变化的市场情况将会如何影响他的价差价值。在继续读下去之前，读者可以温习一下图6-27中所总结的期权不同敏感度指标的符号。
构建波动率价差的交易者首要考虑的因素是标的合约价格变化的幅度，其次才是它的变化方向。因此，几乎所有波动率价差都是Delta中性的（Delta值相加后总和约为0）。当然，一些波动率价差在标的合约市场价格在一个方向上比另一个方向上的变化更为有利，但是首要考虑的是是否有任何类型的价格变动发生。如果交易者的头寸有数量较大的正Delta值或负Delta值，价格变化方向上的考虑比波动率方面的考虑更重要，这种头寸就不能算作波动率价差。
所有受益于标的资产市场价格变化的价差都有正的Gamma值。这些价差包括反套利价差、跨式期权多头、宽跨式期权多头、蝶式期权空头、时间价差空头；所有受损于标的资产市场价格变化的价差都有负的Gamma值。这些价差包括比例垂直价差、跨式期权空头、宽跨式期权空头、蝶式期权多头、时间价差多头。持有正Gamma值头寸的交易者被称为多头溢价（long premium），他们希望市场更加波动、标的合约市场价格大幅变化；持有负Gamma值头寸的交易者被称为空头溢价（short premium），他们希望市场更加平稳、标的合约市场价格发生尽量少的波动。
由于市场价格变动的影响和时间流逝的影响是正好相反的，任何Gamma值为正的价差都会有负的Theta值，任何Gamma值为负的价差都有正的Theta值。如果市场价格变动增加了价差价值，那么时间流逝会降低价差价值；如果市场价格变动降低了价差价值，那么时间流逝会增加价差价值。期权交易者不能同时受益于两个因素。
Vega值为正的价差受益于波动率上升。这类价差包括反套利价差、跨式期权多头、宽跨式期权多头、蝶式期权空头、时间价差多头；Vega值为负的价差在波动率下降时价值增加，这类价差包括比例垂直价差、跨式期权空头、宽跨式期权空头、蝶式期权多头、时间价差空头。理论上，Vega值是在期权存续期内期权理论价值对于标的合约波动率变化的敏感度。但在实际操作过程中，交易者更倾向于认为Vega值是期权价格对于隐含波动率的敏感度。Vega值为正的价差会在隐含波动率上升（下降）时价值上升（下降），Vega值为负的价差会在隐含波动率下降（上升）时价值上升（下降）。
常见波动率价差的Delta、Gamma、Theta和Vega等可以概括为图8-19。由于波动率价差中的Delta值接近于0，又因为Theta值总是与Gamma值符号相反、数量近似相等，我们可以将每个波动率价差根据价差Gamma值和Vega值的符号归为以下四类中的一类：
图8-19 波动率价差的特性
如果交易者的头寸接近Delta中性——无论他的头寸有多么复杂，即使包含不同类型的期权、期权有不同的执行价格、有不同的到期日等，交易者都可以根据头寸的Gamma值和Vega值将他的头寸归为以上四类中的一类。交易者对不同种类划分的认同程度取决于Gamma值和Vega值数量的大小。持有Gamma值为-100、Vega值为+200交易者会将他的头寸归为时间价差多头，但是持有Gamma值为-1500、Vega值为+3000的交易者对这种划分方法会更加认同。
图8-20是一张包含期权合约的理论价值、Delta、Gamma、Vega、Theta等的估值表。估值表的续表部分列举了本章所讨论的各种波动率价差的构建案例，以及不同价差的Delta、Gamma、Theta、Vega等（虽然图8-20中的举例都是基于期货期权的，但价差特征同样适用于股票期权）。读者会发现，每个价差或正或负的敏感度指标都与图8-19中相符。读者还会发现波动率价差并不一定必须是Delta中性的（事实上，正如我们在第6章所阐述的，没有交易者能够肯定地说他的头寸是Delta中性的）。更现实的是，只要Delta值接近于0即可认为是Delta中性的，此时波动率因素就远比价格变动方向因素重要。
图8-20 波动率价差举例
图8-20 （续）
图8-20 （续）
图8-20 （续）
图8-20 （续）
①为简化起见，我们假设两份期货合约的交易价格相同。
②注意，由于蝶式期权的构建比率总是1∶2∶1，因此在执行价格与当前标的合约市场价格差异较大时，价差会变为非Delta中性。
③尽管从技术的角度而言，这是一个对角价差，但由于两份期权的Delta值大致相同，因此其更像一份时间价差。
请注意，在图8-20中期权合约没有给出任何价格。因此，不能计算出任何一个价差的理论边际。构建价差的期权价格可能有利也可能不利，因此会使价差有正或负的理论边际。但只要构建了价差，价差是否受益于或受损于市场情况取决于价差的类型，而非价差的初始构建价格。像所有的交易者一样，期权交易者当前的判断不能受到以往交易行为的影响。交易者的首要考虑因素决不应该是昨天发生了什么，而是如何更好利用现在的情况，也即意味着要最大化收益或最小化损失。