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9.4 股利和利息
除了所有交易者都需要关心的Delta、Gamma、Theta和Vega风险外，股票期权交易者还要考虑股利和利率 [1]变化的风险。由于不同到期期限期权对这些变量变化的反应不一，时间价差更是如此。
仔细观察图9-11所示的股票期权估值表。当隐含波动率远低于预测的27%时，Vega为正的价差更有吸引力。假设我们最终只关注图9-12所示的4个可能价差，价差7和价差8是时间价差多头，价差9和价差10是对角价差。各个价差的相对优劣如何？
对于所有期权价差而言，我们需要考虑多种风险因素。注意到在图9-11所示的估值表中我们使用的利率为8%。假设我们认为利率水平在不远的将来会大幅上升，以上4个价差的价值在利率上升的情况下将会发生怎样的变化？从图9-13中我们可以看出，利率上升将不利于价差7和价差9，而将有利于价差8和价差10。如果利率上升是我们最关心的风险因素，我们只会从价差8和价差10中进行选择，即使价差7和价差9的Vega值或Gamma值等风险特征更好。
图 9-11
图 9-12
图 9-13
我们在重点比较价差8和价差10时，仍需要考虑波动率风险。我们可以用理论边际除Vega值对波动率风险做粗略的比较：
如果波动率风险是次要考虑因素，价差8可能是最优的，因为它的Vega值与理论边际的比值结果小于价差10的比值结果。然而，假设我们更关心标的股票价格的大幅波动而非波动率的降低，那么此时我们发现价差10由于有正的Gamma值，标的股票价格大幅波动会增加价差的价值，价差10才是最优选择。通常来讲，在选择交易策略时，需要我们先确定愿意接受哪些风险以及接受风险的程度。
最后，让我们考察4个价差对于股利变化的敏感度。在估值表中，我们假设季度股利为1.25。如果我们认为股利有可能会上升，这会对4个价差产生怎样的影响？从图9-14中我们可以看出，此时价差7和价差9现在是最优的，股利上升提高了它们的价值。
图 9-14
波动率风险与曲率风险又有多大呢？可以利用理论边际除敏感度指标得到相对风险的估计值：
由于价差间Vega风险相差不大，我们可以选择Gamma风险更小的价差9。同样地，如果我们认为股利有可能上升，我们可能会选择价差7，因为从图9-14中可以看出，如果股利上升，价差7价值上升幅度最大。
[1] 由于利率变化会影响到期货合约的远期价格，期货期权也会受到利率变化的影响。与股票不同，除了利息之外的短期供给与需求等其他因素，也会影响到合约的价格。