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2.4 构建到期损益图
从前述例子中，可以得到到期损益图制作过程中的几个简单原则。
（1）如果曲线是转折的，转折点将发生在执行价格上。因此，可以计算头寸所涉及的每个执行价格所对应的收益或损失，并将这些损益对应的点用直线连接起来。
（2）如果头寸由买入或卖出相同数量看涨期权（看跌期权）组成，标的合约潜在市场价格下跌（上涨）的风险或收益将与构建头寸所需的期初资金流入或流出相等。
（3）当标的合约到期价格高于最高执行价格时，所有的看涨期权都变为实值期权。此时，整个头寸类似于持有标的合约现货头寸，对应的标的合约现货多头或空头数量等于看涨期权的净多头或净空头数量。当标的合约到期价格低于最低执行价格时，所有看跌期权都变为实值期权。此时，整个头寸类似于持有标的合约现货头寸，对应的标的合约现货多头或空头数量等于看跌期权的净多头或净空头数量。
为了说明怎样利用以上原则制作到期损益图，考虑以下头寸：
1份95看涨期权多头@5.50
3份105看涨期权空头@1.15
第1步需要先确定每个执行价格（95和105）对应的收益或损失。如果标的合约到期价格正好为95，执行价格分别为95和105的看涨期权的价值都为0。由于为了构建整个头寸，期初需要产生资金流出2.05（＝-5.50＋3×1.15），因此标的合约到期市场价格为95时头寸就要损失2.05。如果标的合约到期价格为105，执行价格为95的看涨期权价值为10.00，执行价格为105的看涨期权价值为0。由于持有执行价格为95的看涨期权，头寸价值为10点减去初始资金投入2.05，即7.95。可将两个点在损益图中描出，并用直线将两点相连，如图2-12a所示。
接下来，注意到整个头寸中没有看跌期权，因此整个头寸在标的合约下跌时的最大损失为期初建立头寸所产生的2.05资金流出。当标的合约到期价格低于95时，会产生2.05的损失（见图2-12b）。
图 2-12a
图 2-12b
最后，如果标的合约到期价格高于105时，执行价格分别为95和105的看涨期权都变为实值期权，因此所有期权都类似于标的合约多头。头寸将含有以执行价格为95的看涨期权体现的1份标的合约现货多头、以执行价格为105的看涨期权体现的3份标的合约空头，结果是当标的合约到期价格高于105时，头寸最终持有2份标的合约现货净空头。标的合约价格每上涨1点，头寸将损失2点（见图2-12c）。
图 2-12c
将这种方法应用至一个更复杂的例子，以下头寸的到期损益图应该如何构建？
以9.35的价格卖出1份执行价格为90的看涨期权
以2.70的价格买入2份执行价格为100的看涨期权
以1.55的价格卖出4份执行价格为95的看跌期权
以3.70的价格买入2份执行价格为100的看跌期权
首先，要确定所涉及的3个执行价格所对应的损益情况。在90的执行价格上：
在95的执行价格上：
在100的执行价格上：
可将每个执行价格所对应的损益进行描点，并用直线相连（见图2-13a）。
接下来，当标的合约到期价格低于90时，所有看涨期权价格都为0、所有看跌期权都类似于标的合约现货，由于净头寸为2份看跌期权空头，损益图类似于2份标的合约现货多头。标的合约价格下跌至90以下时，标的合约价格每下跌1点，头寸将损失2点（见图2-13b）。
图 2-13a
图 2-13b
最后，标的合约到期价格高于100时，所有看跌期权价值都为0、所有看涨期权都类似于标的合约现货，由于净头寸为1份看涨期权多头，标的合约价格上涨至100以上时，头寸类似于1份标的合约现货多头。标的合约价格每上涨1点，头寸价值增长1点（见图2-13c）。
图 2-13c
利用这种方法，可以画出所有头寸（无论多复杂）的到期损益图。头寸可以包含标的合约及各种执行价格的看涨期权和看跌期权。但只要所有期权同时到期，头寸到期时的价值都将由标的合约价格决定。
利用期权和标的合约的组合，还可以构建出模拟其他期权和标的合约的头寸。比如，以下头寸具有怎样的特征？
以2.70的价格买入1份执行价格为100的看涨期权
以3.70的价格卖出1份执行价格为100的看跌期权
如果标的合约到期价格高于100，执行价格为100的看跌期权价值为0、执行价格为100的看涨期权类似于1份标的合约现货多头；如果标的合约到期价格低于100，执行价格为100的看涨期权价值为0、执行价格为100的看跌期权类似于1份标的合约现货空头。然而，由于头寸是卖出执行价格为100的看跌期权，当执行价格为100的看跌期权变为实值时，其类似于1份标的合约现货多头。换句话说，无论标的合约到期价格如何，头寸将模拟1份标的合约现货多头头寸（见图2-14）。期权头寸和标的合约现货多头头寸唯一的区别在期权头寸期初会产生1点的资金流入。
图 2-14
也可以考虑以下头寸：
以0.45的价格买入1份执行价格为90的看跌期权
以2.70的价格卖出1份执行价格为100的看涨期权
以99.00买入1份标的合约
以上头寸到期时的价值如图2-15所示。注意该头寸的到期损益与图2-10所示头寸类似，唯一的区别在于将执行价格为90的看涨期权多头替换为1份执行价格为90的看跌期权多头与1份标的合约多头的组合。因此，1份执行价格为90的看跌期权多头和1份标的合约多头的组合需要模拟1份执行价格为90的看涨期权多头的收益情况。为了证明，读者可画出以下两个头寸的到期损益图：
（1）以9.35的价格买入1份执行价格为90的看涨期权；
（2）以0.45的价格买入1份执行价格为90的看跌期权、以99.00的价格买入1份标的合约。
尽管两个头寸的到期损益图存在微小差异，但两个图的形状大致相同。
图 2-15
读者如果刚刚接触期权，会发现利用报纸上提供的数据信息练习构建各种期权和标的合约的损益图是非常有益的。 [1]这种练习会使读者慢慢熟悉本书前两章介绍的各种期权相关概念，并使本书后续的内容更容易理解。通常报纸会提供的与期货期权和股票期权相关的信息如图2-16所示。
虽然本章讨论的基础策略可作为简便的方法向交易新手介绍期权特征，但在现实世界中，很少有交易者会持有期权头寸至到期。即使交易者的目的是持有到期，他也不会创建头寸后放手不管，直到到期后再计算自己的盈亏。由于市场条件一直在变，昨天还看上去合理的头寸今天可能情况就已经不同了。基于新的市场情况，交易者可能希望（事实上应该必须）改变交易策略。这对于所有市场的交易者都是一样的，并不单单适用于期权交易者。认为股价要上涨的交易者买入股票后，如果股票突然下跌几美元，交易者就需要对自己的头寸进行再评估。认为标的合约价格永远不会高于105的期权交易者，卖出执行价格为105的看涨期权后，如果标的合约价格由99快速上涨至104时，期权交易者就需要对形势重新做出评估。他可能仍会认为标的合约价格不会高于105，但此时他可能并不是那么自信了。每个交易者都有权利在今天做出比昨天更明智的决策。
严肃交易者必须能够识别出在当前市场条件下潜在获利的交易策略。但他还必须能对变化的市场情况做出调整，并在市场发生不利变动时能采取有效的保护措施。在下一章中，本书将开始探讨基本的期权定价理论，并向交易者展示如何运用这些定价理论实现以上目标。
图 2-16
图2-16 （续）
图2-16 （续）
①1蒲式耳＝36.3687立方分米。
②1美石油桶＝158.987立方分米。
[1] 在美国，《投资者商业日报》（Investor’s Business Daily）、《纽约时报》（New York Times）和《华尔街日报》（The Wall Street Journal）等都会提供大量交易所交易的期货期权、股票期权等相关信息。