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9.8 流动性
交易者持有期权头寸就意味着存在风险。即使风险仅限于期权的当前价值，只要持有头寸，交易者就面临失去现有价值的风险。要消除这种风险，交易者要采取有效行动规避风险暴露。有时可以通过提前执行实现，也可以反向开仓进行套保。然而更常见的是，为了了结未平仓期权，交易者需要在市场上买入期权空头或卖出期权多头。
交易者决定是否进入期权交易的一个重要考虑因素是，能否方便地进行反向交易。流动性较高的期权市场中有大量的买方与卖方，比流动性较差的、仅有少量买方与卖方的期权市场风险更小。同样地，由流动性较好的期权合约构建的价差比由流动性不足的期权合约构建的价差风险更小。如果交易者考虑利用流动性不足的期权构建价差，他首先应自问是否愿意将此头寸持有至到期。如果市场流动性不足，交易者只能以近于合理的价格平仓。如果价差由期限较长的期权组成，比如说9个月，无论是好是坏交易者在接下来的9个月中只能一直持有这一头寸。如果交易者不希望在这么长的时间内投入资金，也许他应该避免这种交易。由于长期投资比短期投资风险更大，决定持有长期期权头寸的投资者应该获得更大的、以理论边际体现的潜在收益。
交易新手通常被建议要在流动性较好市场中开始交易生涯。如果交易新手犯了错误、做了赔钱的交易，在流动性较好的市场中他的损失将会最小，因为他可以更容易地退出交易。另外，经验丰富的交易者，特别是做市商，通常喜欢在流动性不足的市场中做交易。这类市场中交易活动很少，但买/卖报价差异很大，因此每次交易的理论边际更大。当然，任何错误也会给这种市场中的交易者带来很大麻烦。然而，经验丰富的交易者通常会将其犯错的可能性降到最低。
图 9-15
任何市场中流动性最好的期权合约是那些短期的、平值或轻度虚值的期权。这些期权通常具有最小的买/卖报价差，交易者也愿意大量买卖这类合约。当交易者交易长期期权合约或深度实值期权时，他会发现买/卖报价差逐渐变大，并且很少有交易者会对这些合约感兴趣。与交易频繁的平值、短期期权相比，深度实值、长期的期权合约有时几周也不会交易一次。
除了期权市场的流动性，交易者还要考虑到标的合约市场的流动性。如果交易者持有期权头寸并想做出调整，假如期权市场流动性不足的话操作起来很难。如果标的合约市场流动性很好，至少交易者可以相对较容易地做出调整。最危险的是期权市场和标的合约市场都不活跃，只有经验极其丰富、非常有见识的交易者愿意进入这样的市场。
CBOE交易的标普500指数期权1993年7月9日的日终交易量、买/卖报价差数据如图9-15所示。注意到交易量较小的、买卖价差较大的期权都是远月的、深度实值的期权合约，与近月的、平值或虚值的期权合约形成鲜明对比。