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6.3 THETA
剩余到期时间变化对看涨期权和看跌期权理论价值的影响如图6-15与图6-16所示。请注意，无论看涨期权或看跌期权，所有期权的价值都会因到期时间的临近而下降。Theta（θ），或称时间衰减因子（time decay factor），是指随时间流逝期权价值的下降速度。在其他条件相同的情况下，Theta值通常表示为期权价值每日下降的点数。Theta值为0.05的期权的价值在其他市场条件不变时每天下降0.05。如果该期权今日价值为2.75，那么明天它将价值2.70，后天它将价值2.65。
图6-15 看涨期权理论价值与剩余到期时间
图6-16 看跌期权理论价值与剩余到期时间
时间的变化方向是单一的。因此从技术的角度而言，Theta值总为正。但是，为了方便起见，且为了提醒使用者Theta值代表的是期权价值随时间流逝的减少值，Theta值有时也被写作负数。本书接下来也将采取这一惯例。所以，若期权价值每天下降0.05，其Theta值写作-0.05。因此，期权多头头寸的Theta值总为负数，期权空头头寸的Theta值总为正数。请注意，这与Gamma值符号恰好相反，期权多头头寸的Gamma值为正，期权空头头寸的Gamma值为负。
作为一般规则，期权头寸的Gamma值与Theta值符号总是相反的。此外，Gamma值与Theta值的大小也互有关联。高正值Gamma通常与高负值Theta同时出现，而高负值Gamma与高正值Theta同时出现。前面已经提到，平值期权的Gamma值会随着到期日临近而越来越大；Theta值也是如此，期权价值的衰减速度随着到期日临近而不断增加。如果期权刚好是平值，那么该期权的Theta值在到期时将变为无限大。
每个期权头寸都是市场价格变化与时间衰减相权衡的结果。如果标的资产价格变化有利于交易者（即Gamma为正），那么时间流逝将不利于交易者（即Theta为负）；反之亦然。交易者无法两者兼得，他或者希望市场发生变化，或者希望市场静止。这一相反的影响如图6-9（Gamma值与剩余到期时间）与图6-17（Theta值与剩余到期时间）所示。当Gamma值增大时，Theta值也将变大。正如高负值Gamma代表着与市场价格变化相关的高风险水平，高负值Theta代表着与时间流逝相关的高风险水平。
是否存在期权Theta值为正的可能性呢？那样的话即使在其他条件不变的情况下，明天的期权价值也会高于今天。当期货期权是按股票型结算方式进行结算时（正如美国当前所采取的），深度实值期权（无论看涨或看跌期权）的持有成本在某些情况下会高于波动率组成。如果这种情况出现，欧式期权（不允许提前执行期权）的理论价值将低于平价（即低于内在价值）。随到期日临近，期权价值将逐渐接近于平价，因此，期权Theta值为正。深度虚值的欧式股票看跌期权（同样不允许提前执行期权）也会受到相似的影响。如果利率水平足够高，看跌期权价值可能低于平价，同样将随着到期日临近逐渐接近平价。但两种情况下期权都必须为欧式的。允许提前行权的美式期权价值不可能低于平价，因而美式期权的Theta值不可能为正数。 [1]由于发生欧式期权Theta值为正的情况很少，一般来说我们假设期权的价值随时间推移而减少。
图6-17 看涨期权或看跌期权的Theta与剩余到期时间
[1] 有人可能会提出，支付较高股利的股票看跌期权的Theta值也是正值。当股票发放股利后，则其价格的下降幅度约等于股利金额，股票价格的下降将使看跌期权价值上升。对于这一现象是正Theta的体现还是市场条件变化（股票发放股利）的结果，读者可以做出自己的判断。