Local EPUB Text
16.1 市场间对冲
由于市场间价差在关系紧密的市场间是非常常见的，因此最常用来构建市场间价差的市场都是那些产品由其他产品衍生出来的市场。举例来说，燃用油和汽油都是由原油生产出来的，可以预期三个市场的产品价格之间必然有非常紧密的联系。如果对于燃用油或汽油的需求增加，引起这些产品的价格上涨，原油的价格也很有可能会上涨。同样地，如果原油供应中断、价格由此上涨，那么汽油和燃料油的价格也很有可能会上涨。
购买原油并将其提炼出汽油和燃料油的提炼厂商通常对于分裂价差（crack spread）的价值非常敏感。分裂价差是根据原油及其衍生品的价格构建的。举例来说，购买原油提炼汽油的厂商担心原油价格上涨及汽油价格下降，如果原油价格是每桶19.00美元、汽油价格是每加仑0.5400美元，简单的原油/汽油分裂价差的价格为： [1]
（0.54×42）－19.00＝3.68（美元/桶）
如果提炼厂商对于3.68美元的利润水平满意，他可以通过以19.00美元的价格购买原油期货、以0.5400美元的价格卖出同样数量的汽油期货来保护他的头寸。 [2]然而，如果交易者对于原油市场或汽油市场的波动率有自己的观点，并且他的观点与期权市场上的隐含波动率还不同，他就可以持有期权头寸。如果他认为原油市场的隐含波动率过低（高），他就会通过买入看涨期权（卖出看跌期权）持有多头；如果他认为汽油市场的隐含波动率过低（高），他就会通过买入看跌期权（卖出看涨期权）持有空头。
尽管大多数市场间价差都是由两个不同市场的相反头寸组成的，市场间价差也可以由多种投资工具组成。举例来说，一些提炼厂商生产汽油和燃料油的混合物，在典型的3：2：1的分裂价差中，提炼厂商每购入3桶原油预期生产出2桶汽油和1桶燃料油。当原油价格为每桶19.00美元、汽油价格为每加仑0.5400美元、燃料油价格为每加仑0.5800美元，3：2：1的分裂价差的价值为
[（2×42×0.5400）＋（1×42×0.5800）－（3×19.00）]/3＝4.24（美元/桶）
同样地，如果提炼厂商对4.24美元的利润满意的话，他就会按3：2：1的比例买入原油期货并卖出汽油、燃料油期货，即每购入3份原油期货合约，他卖出2份汽油期货合约和1份燃料油期货合约。然而，如果提炼厂商认为这些产品市场的波动率不准确，他就会发现持有期权市场的多头和空头比期货市场头寸更有利。
[1] 由于汽油和燃料油都是以每加仑多少美分来报价的，每桶等于42加仑，汽油和燃料油的价格必须乘上42才能计算出每桶的价格。
[2] 由于原油端的风险货币价值与汽油端的风险货币价值并不相等，这并不是一个$Delta中性的头寸。但由于它利用一个市场中的资产投资对冲另外一个市场中的资产投资，所以该头寸仍是市场间价差。