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现代金融体系
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现代金融体系
到现在为止，我们已经介绍了金融市场的基本理论，接下来我们把目光移到现代金融体系的一些关键现实。我们已经认识到一个单一的借贷市场过于简化。在现实中，个人和企业由于贷款期限和风险不同因而面对不同的利率。构成金融体系（financial system）的一系列机构将储蓄者、借贷者、投资人及保险机构组成相互联系的金融产品交易市场。本部分将以更微观的角度来考量金融体系在帮助人们管理资金和风险中的作用。同时本部分也定义了几种金融体系中交易的非常重要的产品类型，并且探讨交易它们的个人和机构。
金融体系的功能
金融市场通过匹配有资金的人和需要资金的人实现储蓄、贷款、投资和保险。为什么我们需要像银行、保险公司和证券交易所这样的机构来帮助我们做这些事呢？在本章的开始，我们阐述了银行在经济中的三个基本功能：贷款人与借款人的中介，提供流动性，帮助分散风险。在这一部分，我们将详述这些功能并且在金融机构整体层面上展示如何实现这些功能。
匹配买者与卖者：中介。中介是将买者和卖者放入一个市场的过程。想象你想借钱来做一点小生意。你怎样得到足够的钱？你可能想去拜访每一个认识的人，并向他们借到他们能够承受的任意金额的钱款。除非你正好认识很多有闲置资金的人，否则这条路走不通。即使你成功做到了，安排和持续跟踪所有这些贷款的过程也将非常耗时且复杂。银行的存在降低了这一过程的交易成本。当银行存在的时候，你只需向银行信贷员一个人借款即可。这节省了你以及有同样烦恼的朋友和家人的时间和成本。它用一个大的专业化的交易取代的很多小的非正式的交易。
各种各样的机构承担着金融中介（financial intermediaries）职能，它是疏导资金以使其从拥有者流向需求者的机构。银行是金融中介的一种形式。另一种类型的金融中介是证券交易机构，它将匹配想要买入公司所有权份额的交易者和想要卖出公司份额的交易者。这种中介通过集中有关股票价格的信息和提供交易场所的方式减少了交易成本。
提供流动性。金融体系的第二个重要功能就是提供流动性。在这章的前面，我们粗略地讨论过人们为什么认为流动性重要。正式地说，流动性（liquidity）是在没有价值损失的前提下，某一特定资产快速变现的难易程度。我们通常说一种资产有流动性是指其能够快速且不付出很多价值损失地变现，而缺乏流动性则相反。
考虑大多数人都拥有的两种资产——汽车和住房。如果你急需一笔资金，你会卖哪个？汽车能够相对快速地卖出。你可以很简单地将车开到一个汽车经销商那里，并且要求经销商付给你现金。当然，你很可能对交易价格并不满意，但是你将很快得到相当于汽车大部分价值的现金。而房子是相对难以卖出的。大多数情况下你走入一个房地产公司是不能马上获得现金的。房地产代理商可能会帮助你找到买者，但这十分耗时，并且即使找到买者，仍然有很多容易出错的书面工作要做。
换句话说，汽车是比住房更具流动性的资产。为什么它们之间的流动性有这么大的差别？因为住房的价值更难以衡量并且购买住房的法律程序复杂。在你决定出多少钱买房子之前，你应该对它的每一部分都做细致的检查，以确保它的房顶不漏或确保没有在它的附近建立一处废物处理设施的规划。而汽车更容易估值。一位有经验的经销商可以很容易就精确地摸清车况。这就是为什么汽车经销商能够充当流动性提供者的角色，而房地产市场却不能实现。一个流动性提供者是指通过随时卖出或买入资产，使市场更具流动性的人。
金融体系中多种类的参与者确保了金融市场具有流动性。金融资产中非常重要的部分，例如股票和债券（我们将在下面给出定义并进行讨论），也可用来提高流动性。如果你想卖出一些公司股票或政府债券，在金融市场中总有人愿意来购买。通常的购买者是银行或经纪商，它们也可以被看作共同基金或被简单地看作金融投资者。实际上，我们有时候称它们为做市商，因为它们像汽车经纪商那样时刻准备好卖出或购买资产，以这样的方式“创造市场”。
流动性是重要的，因为它影响了人们的储蓄意愿。一般来说，当储户需要用钱的时候，他们想要确定存款是否可以随时提取。如果市场缺乏流动性，你不能指望能够快速地卖出资产收回资金，因此你在借出资金进行投资的第一步就非常谨慎。这会减少可贷资金的供给，引起利率升高，投资总量减少，经济增长速度变缓。
分散风险。金融市场的第三个重要功能就是分散风险。设想你是一个储户，你可以把钱直接借给其他个体或公司。如果借款人违约，你可能会损失全部。但是如果你把钱借给银行，你知道银行会把你的钱和其他储蓄者的钱一起放在一个池子里并且将它打包成许多个贷款借给不同的借款人。这其中的有些借款人可能会违约，但是银行和储户不会一下子损失所有。银行因此分散了风险。多样化（diversification）是使风险在不同资产或人之间进行分散的过程，它降低了特定风险对单一个体的影响。
多样化对经济的运行非常重要。如果我们不必为全盘皆输的风险操心，人们将更愿意储蓄，企业将更愿意投资新项目。
主要的金融资产
金融体系怎样实现它的中介、提供流动性、分散风险的功能呢？它通过创造能够在金融市场上买卖的金融资产来实现以上功能。金融资产的种类非常多，在书中我们不能一一详细地列出，因而我们重点介绍几种主要的金融资产。
股权。当你拥有一个公司的部分所有权并且分享该公司的收益的时候，我们称你有这家公司的股权。代表对一个公司拥有部分所有权的金融资产被称为股权资产。“股票”可能是你听到最多的金融资产，它是股权资产的一般称呼。新闻媒体每晚都报道股票市场的相关数据，例如道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数。甚至有的电视网络致力于追踪这些指数的每一步变化。
股票究竟是什么？股票（stock）是一种代表一个公司的部分所有权的金融资产。如果一个公司发行了100000股股票，每一股股票的持有人（称为股东）就拥有该公司所有权的1/100000。
股东通常有权表决公司在某些方面如何运行，例如他们可以选举董事会。股东也有权以股息的形式获得公司的利润的一部分，获得多少股息取决于他们拥有的股票数。股息（dividend）是定期向公司全体股东进行的分红，通常按季度或按年度分发。
公司为什么发行股票呢？原因之一是发行股票使公司能够不以借款的方式筹集到资本。设想一个商店的店主想要再开一家店来扩大经营规模，做这些是需要资金的。他可以从银行借款，但是他必须付利息并且即使新的商店倒闭了他也必须还款给银行。另一个选择是，店主可以选择卖出他商店的一部分股份。买这些股份的人拥有了他商店的部分所有权，他们承担赔钱的风险同时分享赚钱的收益。
股票也是一种把缺乏流动性的资产（公司所有权）转换为有流动性的资产（能够在市场上出售的股票）的途径。整个公司的所有权难以卖出。就像买房子，买者要事先了解很多复杂的事情。但是股票非常容易以小的标准化的单位在股票市场上买卖。一个私人控股公司拥有的是缺乏流动性的资产，然而一个上市公司拥有的是含有流动性的资产。
债权。股权的主要替代品是债权。最基础和最常见的债权种类是贷款。贷款（loan）是贷款人基于借款人还本付息的承诺同意借钱的协议。
一般来说，贷款比股票的风险低，同时潜在的收益低。借款人可能贷款违约。但是借钱给公司的贷款人在公司破产的时候能够优先得到这家公司资产的合法索赔，并将会在股东之前尽可能多地得到赔付。股票伴随着失去一切的更高风险，但同时股票也可能获得更多收益。如果公司运行很好并且利润十分可观，股东通常有权享有利润分红。而对于贷款，不论公司经营多么好，贷款人也从不会得到比最初协议规定的更高的收益。
和其他金融资产一样，贷款能够买卖。设想银行将资金贷给你购买住房。你们签订一个合同，你有法律义务在规定的日期以规定的利率还款。接着银行可以将这个义务卖给其他人。买者为了获得从你那里按照贷款合同条款收账的权利必须向银行付款。
为了使贷款更具流动性，它们可以被标准化成交易性更强的资产叫债券。债券（bond）代表发行者在约定到期日偿还票面价值并按约定利率付息的债务证明。因为利率固定，债券通常被当作固定收益证券。债券持有人享有合法地得到预定利息支付（称为息票支付）的权利。这种息票支付通常每3～6个月支付一次。债券持有人通常在到期日得到本金的归还（本金有时也称为债券的票面价值）。债券的发行期限类型很多。公司债券的期限一般为10～30年，政府债券（由美国财政部、政府机构、州和市发行）的期限一般1～10年。政府和大公司通常以发行债券的方式筹集大额资金，通常贷款人的数量也很多。因为债券是标准化的，它对债券持有人来说是更容易被卖出的，因而债券比普通贷款更具流动性。
因为债券本质上是贷款，因此适用于贷款的风险回报权衡也适用于债券：它通常比股票安全同时收益更低。历史上政府债券的年平均实际（通胀调整后）回报率为2%，而同时期股票指数大致表明股票年平均回报率在7%左右。为什么储蓄者更愿意购买收益率更低的政府债券而不是股票呢？因为股票的风险更高。它们的价格非常容易下滑而政府通常不会发生债券违约。
如果有一种方式可以将非标准的贷款如购房贷款转化成像债券那样容易交易的标准化形式不是非常有用吗？证券化就是这样的一个过程。证券化将许多贷款汇集在一起形成一个更大的资产，因此减少了任意一个借款人贷款违约给贷款人带来的风险。证券化在21世纪初开始流行。所有类型的金融资产，从助学贷款到抵押贷款，都能够证券化来形成流动资产并且吸引更多的贷款人。在第23章中，我们将阐述证券化如何在金融危机中扮演一个主要角色，以及其如何引发了大萧条和雷曼兄弟的倒闭。
尽管它引起了金融危机，但如果操控得当，它还是不错的。正如我们已经提到的，债务融资使许多我们认为理应如此的事成为可能。当你能够买一辆新车或者企业能够建一个新工厂，借债使它们变成现实。
衍生品。股票、贷款和债券是代表性的融资合约，个人或公司同意在某一情况下支付一定数额款项。如果你有创意，你可以基于同样的基本思想做出更复杂的安排。例如，你可以基于特定资产或商品的未来价值创建一个合同，这些资产和商品可以是抵押贷款、股票或石油价格。
以其他资产价值为基础的融资合约代表金融资产的特殊类别，叫衍生品。衍生品（derivate）是一种价值以其他资产的价值为基础的资产，如购房贷款、股票、贷款或桶装油。
这类资产最好的例子是期货合约。买方同意基于一些资产的未来价格来向卖方付款。例如，根据期货合约，卖方能够按照约定的价格和数量出售全部或部分的农作物。如果最后农作物的价格高于合约价格，合约的买方能够卖出农作物得到收益。反之，合约买方亏本，但是卖方仍然能得到约定价格。卖方能够将农作物未来价格或好或坏的风险转移给其合约伙伴，以这一方式来管理自己的风险。总之，衍生品意味着将风险转移给那些愿意承受的人。
金融体系的主要参与者
到现在为止，我们已经理解了全球金融体系的功能，在金融市场中交易的金融资产的主要种类。接下来我们将介绍四种主要的市场参与者，没有它们不能称之为一个功能完善的金融体系，它们分别是：银行和其他中介机构、储蓄者及其代理人、企业家和企业、投机者。
银行和其他金融中介机构。我们已经提到银行起着非常重要的中介作用。更深入地分析，我们可以把银行分成两类：商业银行和投资银行。
当人们提到“银行”的时候，大多情况下指的是商业银行。当你要到银行存款或者从银行获得抵押贷款或助学贷款时，你都是与商业银行打交道。作为储户和借款人的中间人，商业银行帮助创造了流动性。它提供的贷款是相对缺乏流动性的，通常需要多年来偿还。
然而，很多储蓄者不想让他们的钱被占用很多年。银行如何做到“借短贷长”（发放长期贷款，吸收存款发放贷款并且允许它们能在短时间内满足存款人的资金需求）的呢？关键的是，银行假定所有的存款人不会一起有取款需要，因此，他们只需将一部分存款留在银行里。一旦很多存款人同时有取款需要，银行将会没钱可以取，这一潜在灾难性事件被称为银行挤兑。
投资银行是大家一般认为的“华尔街”的一部分，像高盛和破产的雷曼兄弟这样的银行。这些银行不吸收存款并且它们不像传统商业银行那样发放贷款。它们通过充当做市商为市场本身提供流动性，它们帮助公司发行股票和债券，保证购买任何没有卖出去的部分（这个过程被称作证券包销）。
大多数银行是商业银行或投资银行，而不会既是商业银行又是投资银行。这是因为20世纪30年代颁布的《格拉斯-斯蒂格尔法案》，它禁止银行同时扮演这两种角色。然而，该法案在1999年就被废除了，几个最大的银行，如摩根大通和美国银行，同时承担这两种角色。
储蓄者及其代理人。大多数储蓄者并不直接接触金融市场。他们通过代理人进行操作。他们把钱交给他人来管理并且由这个人决定借款给谁。这些代理人包括银行、共同基金、养老基金和人寿保险公司。根据美联储的数据，2011年美国家庭持有5万亿美元的共同基金，养老基金和人寿保险加在一起接近15万亿美元（注意在经济术语中，买股票和债券是一种储蓄方式而不是“投资”）。
共同基金（mutual fund）是由专业人士基于委托人的利益进行决策和管理的由股票和其他资产组成的投资组合。储蓄者将他们的钱委托给共同基金以省去关注成千上万的股票和债券的麻烦；作为替代的是，他们让专业人士来做决定。
共同基金有很多种类型。最受欢迎的类型之一就是指数基金。这种基金购买广阔市场上具有代表性的（如标准普尔500涵盖的）所有股票，目标是获得该市场上的平均收益。与之形成对比的是，专项基金的管理人寻找合适的公司、挑选股票以争取获得高于市场平均数的收益。共同基金对它们提供的服务收取费用，费用可能是管理资产总额的千分之一（例如普通的指数基金），也可能是资产的3%～4%（通常这类基金在搜寻股票上花费很多）。
养老基金也是个人储蓄的主要渠道。通常它与雇主相联系，养老基金（pension fund）是一种为了给退休人员提供收入而专业管理的资产组合。养老基金的两个主要类别如下：
·确定给付计划保证了那些满足准入条件的雇员的固定收益，条件包括在公司中工作了一定的年限。
·确定缴费计划中退休人员的养老金水平并不确定。雇员每年缴纳固定数量的养老金并且雇主可能也会帮其缴纳一部分。根据雇主和雇员的供款总额以及供款上所赚的投资回报提供收益的退休计划。这类基金提供的养老金的数额依赖于股票市场的表现。最常见的确定缴费计划是401(k)退休计划，它的好处是可以推迟缴税直到退休以后。
在过去，确定给付计划占主导，但是现在像401(k)这样的确定缴费计划更常见。
人寿保险单也是储蓄的重要类型。人们储蓄在保单中的钱叫保费，与共同基金和养老基金一样，由专业人士来决定如何在金融市场上运用这些资金。与它们不同的是，你能随时从共同基金中赎回资金，能够在退休后得到养老基金，但是人寿保险费只有等你去世以后才能赎回。
这三种代理形式绝不是个人将他们的贷款委托给第三方管理的所有途径。其他的选择包括对冲基金、私募股权公司和风险投资基金，这仅是几例而已。非常令人吃惊的是，最简单的方法也许是最好的，正如现实生活专栏中描述的那样。
现实生活 难以置信的指数基金
整个电视网络致力于报道资产价格的上升和下降，从股票的价格到黄金的价格。书店中随处可见关于股票市场建议的书籍。如果你非常幸运地有钱放进股票市场中，你如何理解这些杂乱的信息并且找到一个超过市场平均盈利的盈利方式？
可能你根本就什么都不应该做。很多储蓄者选择指数基金，例如首创的先锋指数基金。现在有很多公司都提供指数基金产品，指数基金试图精确地复制给定股票市场指数的每一个变动，例如由500家龙头公司股票构成的标准普尔500指数。
指数基金和传统的、主动管理型的共同基金相比优点突出：指数基金维持成本更低。成本更低的一个原因是指数基金不需要付高薪给资产管理人来让他们搜寻哪只股票能够超过市场的平均收益，它只需简单的模拟市场均值。指数基金的第二个好处是因为构成指数的股票不会变化太大，所以买卖股票的次数更少。结果就是，指数基金最小化了股票交易过程需要支付的资本利得税。
专业的基金管理人指出，因为指数基金试图精确地复制市场平均表现的变化，它错过了由市场特定指数基金赚得的大部分收益。例如，在20世纪90年代的互联网繁荣时期，一些专注于有前途的科技公司的共同基金的收益远超过指数基金的收益。
谁是对的呢？在先锋指数基金被创造出来的五年内，它打败了超过90%的主动管理型的共同基金的收益。
资料来源：John C.Bogle，“All about Index Funds：The easy way to get started，”http://www.fool.com/mutualfunds/indexfunds/indexfunds01.htm.
企业家和企业。企业家和企业也是金融市场的主要参与者，因为他们经常想借钱资助他们最新的项目。严格地讲，这些从事经济投资的人经常向专业投资银行进行咨询，这些银行会把储蓄者的资金输送给他们。没有这些借款者，金融体系的大部分简直不复存在。
投机者。金融市场的主要参与者的最后一部分是投机者，他们在金融体系中的作用是独特且有争议的。投机者是纯粹为了获利而买卖金融资产的人。你可能会问为什么有争议？其他三种主要参与人（中介、储蓄者、企业家）不也是为了获利吗？是的，但是与他们不同的是，投机者既不是自然形成的买者也不是自然形成的卖者，但是他们愿意扮演任何一种角色以求获取利润。
投机者是否有利于金融市场的健康发展引起了激烈的争论，正如专栏你怎么认为中的总结。
你怎么认为 投机者对市场有正向影响吗
2006～2008年，很多主要商品的价格都翻倍了，如小麦和玉米的价格。在某种程度上，粮食价格的快速上涨是因为歉收引起了供给减少以及因人们需要更多的食物而引起的需求上升。然而，一些人认为这不能很好地解释粮食价格上涨的原因。他们认为是投机者看中买入粮食然后高价卖出过程中的利润，是因为投机需求的增加推升了粮食价格。前天主教教皇教宗本笃十六世代表了很多批评者的想法。他责问道：“当投机者把粮食作为投机标的物，并且在相关联的金融市场上缺乏确定的准则和道德原则，只把利益作为唯一目标的时候，我们怎么能沉默？”
投机者会如何反击这样的批评呢？支持投机的主要论点是投机者在价格发现上起到的作用，这是指帮助市场找到资产最合适的价格，且该价格反映了一切可用信息。6个月后小麦的价格会是什么样的呢？因为投机者想要赚取利润，他们会花费大量的精力来理解有关小麦价格的每一个细小变动。他们的目标是判断他们是否应该以当下的价格在6个月后买入或卖出小麦。很多人认为种小麦的农民、面包店和杂货店就不用自己做类似的研究了，因而投机是一个有价值的服务。而且他们可以相信市场价格已经反映了最好的可用信息。
然而另一些人认为投机者实际上起的是反作用。他们认为投机者的行为会使价格更大程度地偏离“正确”的水平，放大市场的小波动，创造潜在的不稳定泡沫和衰退。考虑2000～2007年房地产市场的繁荣，在某种程度上，该繁荣是由投机者预测房价会持续上升而引起大量买房推动的。批评者认为相似的事情也发生在小麦和玉米市场的价格变动上：投机者抬高了价格，因为他们预测价格将会持续上升，这创造了一个自我实现的预言。
这听起来像是个谜。如果投机者彻底地研究了市场，他们不会意识到小麦的价格已经过高了进而想要卖出小麦，使其价格回到合适的水平上吗？有人说事实就是如此。另一些人认为如果投机者相信小麦的价格在未来还会上升，那么他们仍然想要在当期购买定价过高的小麦，并且不可避免的价格暴跌到来之前将其卖出。最后将会发现“正确的”价格，但是可能会经历一段时间的经济衰退萧条并且将会给消费者和储蓄者带来很大的损害。
你怎么认为？
1.投机者参与到金融市场中将会给市场带来什么好处？
2.你认为投机者发现商品“正确的”价格的动机与那些“自然”的储蓄者和借款人（如农民和消费者）的动机一样吗？为什么他们的动机和金融市场中的其他参与者不同？
3.前教皇认为投机者在粮食价格投机的过程中涉及超越经济学的道德问题，你是否同意教皇的观点？
资料来源：http://www.nytimes.com/2008/04/10/opinion/10thu1.html.