Local EPUB Text
汇率
未知
汇率
如果你身处国外并且持有的是美元，那么你在当地商店和餐馆用美元是行不通的。他们会要求你用当地的货币，你可以在银行或者一个专门的外汇经纪人处兑换货币。兑换时的价格即为汇率。有时汇率可以使你能够用美元兑换到更多的货币。而另一些时候，汇率则会令你用更多的美元来兑换与之前相同量的当地货币。货币市场是怎么运作的呢？
外汇市场
买卖外币的市场通常被称为“外汇”市场，是国际汇兑的简称。每个工作日，人们都夜以继日地进行着上万亿美元的交易，例如将美元兑换成欧元，将欧元兑换成墨西哥比索。与其他市场一样，这里也有供给、需求、价格与交易量。与其他市场相似的是，每种不同的货币都有自己的价格，这被称为汇率。
汇率（exchange rate）是由另一种货币所表示的某一种货币的价值。例如，在2011年6月，1美元（缩写为USD）可以兑换0.7欧元、6.47人民币元或11.84墨西哥比索。
汇率有两种表达方式，用本国货币表示或用外币表示。当我们考察两种货币之间的汇率时，对于两国而言其汇率互为倒数。
此后，我们将从美国的角度来表示汇率，将美元视为本国货币。这意味着汇率会由一美元兑换多少外币来表示。当然，我们也可以从其他国家的视角出发，例如从日本角度。在这种情况下，日元会被视为本国货币，汇率会被表示为1日元可以兑换多少美元、元、欧元等。本章讨论的概念适用于从任何国家角度出发定义的汇率。
你可能会想，外汇市场是否会因为其遍布各地而出现汇率的差异。例如，一个交易者在墨西哥外汇市场将美元兑换成了墨西哥比索，在中国外汇市场将比索兑换成了元，在欧洲外汇市场将元兑换成了欧元，然后再回到美国外汇市场将欧元兑换成美元，最后这个交易者有可能会持有更多的美元吗？这种可能性被称为套利，在这种情况下，通过利用不同汇率之间的差异来获益。因为这些交易是可以赚钱的，外汇交易者用复杂的软件持续地更新来自全球各地的信息，以查看是否存在任何的汇率差别。如果他们发现有差别，他们会在差别消失之前便立即进行货币交易。结果就是，任何套利的机会都是转瞬即逝的。
另一些投机者可能会采取的赚钱方式是，预测在未来一段时间内汇率的走势。当一种货币相比于另一种货币价值上升时，我们称该货币在经历汇率升值（exchange-rate appreciation）。当货币升值时，它可以购买更多的外币。例如，如果美元对欧元升值，从0.7欧元升至0.8欧元，那么结果是1美元可以比之前多购买0.1欧元。
当美元对欧元升值时，谁会从中获利呢？美元可以购买更多用欧元计价的商品，所以持有美元并且想从欧洲购买商品的人会获利。例如，在巴黎旅游的美国人将会发现，当美元对欧元升值以后，商品变得更便宜了。又例如，每晚70欧元的法国酒店在汇率为1美元兑换0.7欧元的情况下会花费100美元［€70×(＄1/€0.7)=＄100］。然而，当1美元能兑换0.8欧元的时候，花费将会只有87.5美元［70€×(＄1/€0.8)=＄87.5］。另外一方面，当美元兑欧元升值后，在法国销售DVD的美国公司会发现其顾客减少了：当1美元兑换0.7欧元时，一个价值15美元的DVD的售价是10.5欧元［＄15×(€0.7/＄1)=€10.50］。当1美元兑换0.8欧元时，其售价则变为12欧元［＄15×(€0.8/＄1)=€12］。
当一种货币相比于另一种货币价值下降时，我们称之为货币正在经历汇率贬值（exchange-rate depreciation）。例如，当美元对欧元升值，逻辑上可以得出，欧元对美元是贬值的。或者，我们想象一下1美元所兑换的人民币从6.5元下降至6元。我们称美元贬值了，现在购买的人民币比之前要少了。如果这种情况发生了，那么谁会高兴呢？美国消费者购买中国商品时需要支付更多的美元，但是美国的出口商将产品卖给中国消费者变得更容易了。
汇率和净出口。国际经济中的所有方面几乎都受到汇率的影响。例如货物的流动：
·当美元对外币升值时，美国商品对国外消费者而言更贵了，而外国商品对美国消费者而言更便宜了。结果是，我们预期净出口会下降。
·当美元对外币贬值了，外国商品对美国消费者而言更贵了，而美国商品对外国消费者而言更便宜了。结果是，我们预期净出口会增加。
这个预期是基于经验吗？图23-6显示了美国的净出口与其汇率指数（美元对美国的主要贸易伙伴货币的平均价值）。正如我们预期的那样，当美元对外币价值上涨时，净出口将很快随之呈下降趋势。当净出口下降时，贸易逆差增加了。类似地，当美元贬值时，出口增加，贸易逆差减少。这就是为什么当我们看见汇率上涨时，贸易逆差会随之增加；当汇率下降时，贸易逆差也会随之减少。
图23-6 美国的贸易逆差及其汇率
数据来源：The World Bank，World Development Indicators 2011 Data Set，data.worldbank.org(accessed July 6，2011).
一个外汇市场的模型
外汇市场与其他市场一样：有货币的需求、供给、均衡的价格以及均衡的数量（由供给与需求曲线的交点决定）。在外汇市场上，货币的供求又是由什么决定的呢？
首先我们开始讨论需求。为什么外商需要美元呢？对美元的需求来自海外消费者、企业和政府，他们想要购买美国的物品与服务。例如，一个在佛罗里达州度假的家庭会需要美元。一间日本的商铺在进口美国制造的DVD以销售给日本消费者的时候会需要美元。中国政府在购买金融资产（例如美国国库券）时会需要美元。
美元需求同样也受利率的影响，不管是在美国还是国外。美国相对于其他国家的高利率将会吸引外国资金。这些资产需要用美元支付，所以美元的需求将会上涨。另一方面，如果外国利率比美国利率高，那么美元需求就会下降，因为投资者都会购买外币进行投资。
影响一国货币需求的最后一个关键因素是，在不同国家投资的可感知风险的对比。如果投资者对在新兴经济体（例如俄罗斯、巴西或者南非）投资有信心的话，那他们会增加其投资，对于其他国家也是如此。如果投资者认为相对于美国在这些地方投资有风险的话，那么更多人会选择在美国投资，这会使美元需求增加。
个人必须持有恰当的货币才能进行投资。任何激励投资者在一个国家投资的因素都会使对该国货币的需求上涨。
那么影响外汇市场上供给的因素是什么呢？利率和风险感知对供给同样也很重要。如果美国利率相对于其他国家较低，持有美国资产的金融投资者会将美国资产抛出，并购买其他国家资产。与此类似，如果投资者对于外国经济信心增强，投资者将廉价出清美国资产，这会导致美元供给增加。最后，消费者的偏好同样也起到很重要的作用。如果美国消费者偏爱外国产品，他们将会出售美元以换取外币，使得外汇市场的美元供给增加。
图23-7表示在给定其他货币时，美元的供给和需求如何决定均衡汇率（见图23-7a）。它同样显示了均衡汇率反过来是如何决定净出口水平的（见图23-7b）。当美元价格高昂时，外商将会从美国购买更少的产品，而美国人会购买更多的外国商品。结果净出口值很低，甚至为负。当美元价格较低时，相反的事情发生了：外商购买美国产品变得更便宜了，而美国消费者购买外国产品变得更贵了，所以净出口值会增加。
我们通过一个例子来看这一模型是如何应用在现实生活中的。2003年，当丰田普锐斯（Toyota Prius）在美国市场发售时，很多人想要拥有这款首批批量生产的混合动力汽车。因为普锐斯由日本丰田制造，美国经销商必须将美元兑换成日元来购买和进口普锐斯。这导致了美元的供给曲线右移。结果是美元对日元的汇率下跌。新的均衡点如图23-8a所示。
图23-7 外汇市场上的均衡点
图23-8 对普锐斯汽车需求的上涨
这对美国的净出口会有什么影响呢？正如我们所见，净出口曲线即为需求曲线，它表示了不同价格即汇率水平下对净出口的需求。正如标准的需求曲线一样，偏好的改变引起了净出口曲线的移动。当美国消费者决定购买普锐斯而非其他美国生产的汽车时，偏好的改变会使净出口曲线向左移动（因为更多的进口意味着更少的净出口）。
然而，与此同时也存在一些其他情形。因为美元贬值，美国出口变得更便宜，这增加了美国的净出口数量。图23-8b表示了两种变化的组合效应：对日本汽车偏好所带来的效应被汇率的下跌自动抵消。净出口数量较普锐斯引进之前是增加还是减少，这取决于哪种效应的影响更大。在这种情况下，图23-7中描绘的是两者正好相互抵消。
现在想象另外一种情况：美联储决定通过提高利率实行紧缩货币政策。这次利率的升高会影响美元的需求与供给。因为美国的资金回报率较高，外国投资者想要购买美国资产，所以对美元的需求增加了。与此同时，美国投资者也会选择在本国投资而不是购买海外金融资产，这使美元的供给下降。如图23-9a所示，这些变化会导致汇率上升。这个故事中没有可以影响净出口曲线移动的因素，然而，图23-9b表示了更高的汇率会直接导致净出口的减少。
图23-9 美国采取紧缩的货币政策
我们还可以看到货币政策带来的另一项改变。我们知道NX=NCO，所以更高的汇率也会造成NCO的下降（换言之，这导致了更多的资本流入）。我们知道，当利率上涨时，会有更多的资本流入美国，因为外国储户会利用这次机会来赚取更高的回报。
这个外汇市场的模型向我们展示了货币政策以两种方式作用于总需求。记住，美联储通过提高利率来给经济降温，做到这点的一种途径便是，提高借款成本来降低投资。我们现在可以看到利率的上涨会导致汇率上升，同时还降低了净出口。因为净出口也是总需求的一部分，这更进一步地降低了总需求。
然而，只有在开放经济中，利率由市场决定的情况下，才会出现这一现象。正如我们现在所了解到的，有些政府不允许其汇率由市场决定。
汇率制度
现在一共有19个欧洲国家使用欧元，但是它们之前都使用自己的货币。因为很多欧洲国家都是小国，这给它们生活带来了很多不便。从德国杜塞尔多夫到比利时的布鲁塞尔，中间在荷兰的马斯特里赫特停留，这段150英里的旅程就需要三种不同的货币——德国马克、荷兰盾和比利时法郎。现在，游客每次在跨越边境时不再受兑换货币（而且需付佣金去兑换）的困扰了。很多与其邻国交易的企业也无须担忧汇率变动对投入品和产出品价格的影响了。
然而，这也存在弊端。欧元区的成员为了与其他经济体紧密相连，放弃了其自身制定宏观经济政策的能力。我们假设德国的失业率较低：工资在上涨，同时面临着通货膨胀的危机。我们知道，为了应对通货膨胀，央行将会采取紧缩性的货币政策，这就意味着提高利率。再假设与此同时意大利正经历着高失业率。意大利的中央银行会采取扩张性的货币政策，即更低的利率。当德国人使用马克，意大利人使用里拉时，不同的货币政策会导致其汇率发生变化：在我们所说的例子中，里拉会贬值，马克会升值。结果是什么呢？其他国家购买意大利的产品更便宜了，这使得意大利的总需求增加进而解决了它的失业问题。同时，正如在图23-9所示的美国的例子中所显示的规律那样，马克的升值会使德国的净出口下降，因此影响总需求，从而抑制价格上涨的趋势。然而，一旦欧元区国家放弃使用本国的货币而加入欧元区，它们将不能再使用自己的货币政策来解决其特殊的宏观经济问题。
你可能会想为什么这对美国各州之间没有影响呢？如果威斯康星州面临较高的劳动需求量、上涨的工资与价格，而内布拉斯加州面临着高失业率，会发生什么？这些问题会自行得到解决，而不需借助独立的货币和汇率政策的变动。我们可以预期内布拉斯加州的失业人群会移向威斯康星州以寻求更高的工资。威斯康星州的企业会迁至内布拉斯加州以寻求更廉价的劳动力。与欧元区不同的是，不像内布拉斯加州与威斯康星州那样，德国与意大利有不同的语言，不同的文化。理论上来说，意大利的劳动力可以在德国找工作，德国的企业也可以迁至意大利，但是实际上这并不简单，当然也不会像在美国各州之内迁移一样简单。
并不是所有使用相同货币的国家都是邻国。实际上，厄瓜多尔这个南美洲的小国家唯一的货币是美元。这个障碍似乎比德国与意大利之间的障碍更大：厄瓜多尔与美国在地理上相距更远，厄瓜多尔的失业人群并没有在美国找工作的法定权利，正如意大利人没有权利在德国找工作一样。尽管如此，这并没有阻止厄瓜多尔用美元作为其流通货币，正如现实生活专栏所讨论的那样。
现实生活 美元化：当没有处在美国时……
1998年和1999年，厄瓜多尔经历了一次痛苦的金融危机，导致了厄瓜多尔货币苏克雷在两个月之内下跌了50%。在两年内，厄瓜多尔70%的金融机构歇业了，给整个经济造成了巨大冲击。当危机结束时，厄瓜多尔的GDP为100亿美元，是两年前的一半。
政府选择了“美元化”（用美元替换了所有苏克雷）而非重新发行苏克雷。这一举措立即稳定了厄瓜多尔的经济。仅仅3年的时间，厄瓜多尔的年通胀率从20%降至2.7%。
然而，美元化也有弊端：无论结果如何，这将厄瓜多尔的经济与美国经济捆绑在一起。为了稳定的货币和低通胀率，政府必须放弃控制货币政策的权力。当厄瓜多尔的经济处于衰退期时，其政府是无法印发美元的。如果想给经济降温，减少流通中的货币也是不可能的。只有美联储可以做这些事情，但是美联储在做决定时并不会过多地考虑厄瓜多尔宏观经济的需求。如果美国经济形势大好，而厄瓜多尔的经济处于不良状态时，相反的货币供给会给厄瓜多尔的经济造成更大的伤害。
厄瓜多尔是决定实行美元化的十个国家之一，这些国家放弃了本国货币，并与美国的货币政策和汇率捆绑在一起。大多数美元化的国家都散落在整个太平洋地区（例如帕劳群岛、密克罗尼西亚）或是拉丁美洲（巴拿马、萨尔瓦多以及厄瓜多尔）。即使这是一项非常戏剧化的举措，但对于那些长期处于通货膨胀与金融不稳定状态的国家来说，放弃控制本国货币政策的权利以换取经济稳定是值得的。
资料来源：http://www.imf.org/external/pubs/ft/issues/issues24/’；http://www.utoronto.ca/plac/pdf/Conf_5_financial/Delatorre-web.pdf.
固定汇率和浮动汇率。美元、欧元、比索和日元都是浮动汇率（floating exchange rate）的例子。它们可以进行自由交易并且其货币价值是由市场决定的，其汇率由外汇的供给曲线和需求曲线的交点得到。
然而有些货币却是固定汇率（fixed exchange rate），是由政府而非由市场决定。通常是以美元或者其他一些全球主要货币的复合指标为参考。固定汇率可以使价格固定在市场汇率均衡点以上或以下。
为什么政府要实施固定汇率呢？这个想法与厄瓜多尔采取美元化措施是一致的。理论依据是固定汇率可以带来较高的可预测性和稳定性。较高的稳定性有助于吸引外国投资，增强依靠海外贸易的企业的投资信心。固定汇率是如何保持在市场汇率之上或之下的呢？
为了维持固定汇率，政府需要做好干预外汇市场的准备，比如买卖外币。例如，我们假设消费者突然增加了对进口商品的喜好。如果汇率是浮动的，本币供给量的增加会推动汇率下跌。当汇率是固定的时候，汇率是不允许下跌的。政府会介入外汇市场，大量买进本币以与增长的本币供给保持平衡。政府通常会利用外汇储备来购买本币，以逐渐增加对本国货币的需求。
当处于固定汇率时，经济学家会采用稍有不同的词语来描述汇率的变动。如果政府降低了所设定的固定汇率水平，我们称之为汇率低估而不说是货币贬值。同样地，如果政府将固定汇率设置得更高，我们也不说是货币升值，而称之为汇率高估。
保持固定汇率是一件十分困难的事。特别是当投资者开始怀疑整体经济是否健康时。这时，投资者会出售他们的投资，这增加了本币的供给。为了扭转这一形式，政府将被迫花费大量的外汇储备以支撑增加的外汇需求。
有些投资者被称为投机者，他们寻找这样的契机。当他们开始怀疑一个国家保持其固定汇率的能力或解决方式时，他们将会出售该国货币，将其兑换成不同的货币，比如美元。如果他们迅速倾销了大量的货币，这会导致政府的美元储备或其他货币储备枯竭。如果这种情况发生了，政府必须放弃继续使用固定汇率，结果就使该国货币迅速贬值。此时，投机者又会回归，并且购买大量贬值货币，以高价卖出、低价买回该货币，并从中获益。当这一行为发生时，我们说该国货币正经历着投机冲击。
例如，1997年，泰铢就处于这种投机冲击的危机之下。泰国政府奉行的是固定汇率政策，所以当冲击发生时，政府需要动用外汇储备来购买泰铢。政府动用了330亿美元（几乎是全国外汇储备的90%），试图保护其货币。政府也采取了提高本国利率的方法来鼓励投资者将货币留在泰国。然而，冲击仍在继续，政府最终不能继续保护泰铢了。唯一的办法就是将货币从固定汇率系统上解套，让泰铢自由浮动。更确切地说，让其沉没：当汇率自由浮动时，泰铢贬值将近50%。
宏观经济政策与汇率
在对浮动汇率与固定汇率之间的差别进行概述后，我们将继续探讨两种不同的汇率体制下货币政策的差异。货币政策在浮动汇率下比在固定汇率下更有效，因为有弹性的汇率可以影响两个关键变量：投资与净出口。如果汇率是固定的，那么货币政策只能影响投资。
想象在经济衰退后，美联储想要通过增加货币供给来刺激总需求。这项举措带来了更低的利率，使美国的投资吸引力下降。因为投资回报率下降，美元需求量也会减少。同时，美元的供给会增加，因为投资者会抛出手中的美国金融资产，去购买国外的资产。在浮动汇率制下，汇率下降，净出口将增加。
如果汇率固定时会发生什么？货币供给的增加会导致美元价值下跌。然而，政府必须保持汇率固定，于是政府便会采取在外汇市场购买本币的措施。为了维持固定汇率，政府购买的美元量必须与增加的美元供给量持平。最终的结果是整体的货币供给并没有改变，这就引出了关于固定汇率的一个要点：制定和实施货币政策以及保持固定汇率是不可能同时实现的。
中国货币是否被低估了？对货币政策和汇率的讨论，可以作为前文所述的中美之间巨大贸易逆差的第二个解释。在经济扩张期，中国坚持固定汇率，将货币盯住在1美元兑6.5人民币元左右。这个汇率低于市场条件下的汇率。为什么要采取这种汇率政策呢？因为在这种汇率政策下，中国商品在以其他货币计价时会变得更便宜，有利于增加中国商品的出口需求量。
采取浮动汇率制是否会消除中美之间的贸易逆差呢？如果人民币升值了，中国出口将会变得更贵，进口变得更便宜，所以中国的贸易差额会下降。然而，对美国整体贸易差额的影响是间接的。美国从中国进口将减少，但是对于美国消费者而言，他们可能会选择从其他国家进口的东西。
假设美国的观点是正确的，中国为了推动出口而人为压低其货币价值。如果低汇率对出口是有利的，我们应该问：“为什么不是每个人都打算这样做？”有的时候，每个人都会这么做。这种情况被称为竞争性贬值，或者说是一场货币战争，当许多国家想通过降低汇率来促进经济增长时便会爆发。当然，由于一国的货币价值是以其他货币作为测量基准的，逻辑上来说全球所有的货币是不可能同时贬值的。
不过，政府不想低估本国货币价值可能有以下几种原因。首先，这意味着储蓄者倾向于将其存款投资于国外而非国内，就像中国很多的储蓄最终流到了美国一样。这也许并不是发展本国经济的最佳方式。对中国消费者而言，第二个成本就是低价值的人民币使其购买进口商品相对更贵了。
实际汇率
在第17章中我们已经提及，汇率并非不同国家之间商品价格差异的唯一决定因素。甚至在折算汇率之后，相同的巨无霸汉堡，在美国会比在瑞士便宜，在中国会比在美国便宜。
到现在为止，我们已经探讨过名义汇率（nominal exchange rate），即一国货币兑换为别国货币的比率。为了真正理解国际贸易的含义，我们还需要通过考虑实际汇率来探究两个不同国家的商品价格。实际汇率（real exchange rate）表示的是相对其他国家相同产品而言的本国产品的价值。
举一个简单的例子，考虑只有一件商品，此处为一个苹果。假设你可以在美国用1美元购买1个苹果，然而在中国需要花3元，二者间的名义汇率是1美元兑换6元，那么实际汇率为2。我们随后将会提供一个计算实际汇率的标准公式，但是现在我们把关注点放在这个答案背后更直观的现象上。因为1美元可以兑换6元，6元可以购买2个苹果（6元/（3元/个）=2个苹果），1美元在美国只可以购买一个苹果，而在中国却可以购买两个苹果。注意，美元在中国实际可购买到的东西比在美国更多——美元在中国可以购买的苹果是在美国购买的两倍。
当然，人们想要买卖更多的苹果。为了更恰当地计算实际汇率，我们需要考虑美国所有商品的价格，然后与中国所有商品的价格进行比较。这样一来，我们需要查看两个国家的物价指数（衡量家庭所购买的特定的一篮子商品）。实际汇率用各个国家的物价水平将汇率转换成实物的价值。正如我们在苹果例子中所做的那样，为了计算实际汇率，用本国物价水平除以外国物价水平，然后乘上名义汇率。数学方程如下：
实际汇率=名义汇率×（国内物价水平÷国外物价水平） （23-1）
注意，在上式中的名义汇率是由1美元兑换多少单位外币来表示，这是在本章中所通用的方式。所以，假设特定的一篮子商品在美国的价格为100美元，在中国是300元。此外，我们假设名义汇率下，1美元能兑换的人民币为6元，换言之，1美元可以兑换6元，在这种情况下，我们可以通过计算得出实际汇率是2：
实际汇率=名义汇率×（国内物价水平÷国外物价水平）
=6¥/＄×（＄100/¥300）=2
影响购买力平价计算的复杂因素同样也使实际汇率的计算变得非常复杂。中国消费者和美国消费者购买的商品是不同的。例如，中国消费者会购买更多的大米、更少的汉堡，所以利用特定的一篮子商品来比较价格并非易事。尽管如此，实际汇率仍然是衡量本国货币在其他国家能够购买多少商品的一种有效的方式。