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资产评估
未知
资产评估
我们已经数次提及了这个问题：金融市场上的卖者和买者怎样在正确的价格上达成协议？我们已经阐述了如何使预期收益率和借款的投资成本达到均衡。资金的供给方，如储户，怎样决定把钱存在银行还是买股票或债券呢？如果他们选择买股票或债券，他们如何决定买什么呢？在这一部分，我们将探索资产估值的一些基本原理，这些原理将可以帮助储蓄者来做出决定。
风险和收益之间的权衡
在评估任何资产时，基本的权衡是在风险和收益之间：如果你面对赔钱的高风险，那么你也希望能够得到值得高风险的高回报。图21-6展示了几种主要金融资产的风险和收益情况。正如你看到的，现金和债券投资（都是固定收入和通胀调整后的）的风险低，收益也在频谱（图）的最低端。股票的收益在频谱的最高端，承担高风险的同时通常也会获得更高的收益。不同个体有不同的风险偏好：有些储蓄者可能愿意把他们的钱放在低风险的债券中，而偏好高水平的收益的投机者同时失去一切的风险也更大。
图21-6 各种金融资产的风险和回报
资料来源：http://www.nepc.com/writable/research_articles/file/2010_03_risk_parity.pdf/.
多样化、市场风险和个别风险。在购买金融资产时，管理风险的另一种方式就是多样化。如果你把所有的钱都买了同一公司的股票，那家公司恰好倒闭了，你将损失掉所有。如果你买了很多公司的股票，特别是不同行业的公司，这些公司一起倒闭的可能性非常小。投资组合指一组不同资产，在相同的风险水平上，它的收益通常高于任何一种资产的收益。
为了更好地理解多样化如何起作用，我们来看看存在于金融资产中的两种风险类型。首先是市场风险（market，systemic risk），又称系统风险，它是指整个市场或经济普遍承受的任何风险。预期外的通货膨胀是市场风险的一个例子。当然，一些交易受预期外的通货膨胀影响更大，但是所有交易都要面对价格升高的后果。
由于这个原因，市场风险很难通过多样化投资消除。在存在预期外通货膨胀的情况下，消除一些风险的策略是购买美国财政部发行的与通胀挂钩债券。该债券的收益随通胀变化而变化，因此即使价格无预兆地上升也能够实现保值。
与之相反，个别风险（idiosyncratic risk）是个别公司或资产所特有的风险。例如，公司有做出错误的战略选择引起股价下跌的风险。通过多样化投资，个体风险更容易被降低甚至消除。如果你买了不同公司的股票，它们一起倒闭的可能性非常小。
由很多种股票构成的投资组合成功地分散了特定风险。组合内包含的股票种类越多，特定风险越低，同时投资组合的预期收益不会降低。指数基金是以多样化投资消除个别风险的自然机制：通过投资市场上的所有股票，指数基金实现了高水平的多样化投资并且几乎没有特定风险。自金融市场存在以来，确定数量的市场风险就存在于所有的投资组合中，并且不能被分散。
度量风险。怎样衡量风险呢？在金融市场中最常见的衡量风险的方式来源于统计学：标准差。标准差（standard deviation）是对一组数值的分散性进行测量的指标。
在金融市场中，衡量风险最简单的方式是关注一定时间内资产收益的标准差。这意味着我们持续追踪该资产一天、一月或一年赚多少钱，然后测量这些数值偏离平均水平的程度。例如，去除通胀后股票市场的平均收益率是7%，在特定年份的实际收益范围是-80%～120%。在任意年份中20%～30%的增长或下降并不很令人吃惊。而政府债券在去除通胀后每年的平均收益率通常为2%～3%，它很少出现超过10%的收益或损失。换句话说，政府债券的标准差更小，这意味着它的风险低于股票市场。这些历史数据并不能很好地预测股票价格的未来平均水平，但是它们确实显示了非常重要的一点：高平均收益率通常伴随着高风险。
预期回报：有效市场假说
设想一下你被要求选出下一年最有可能升值的股票。你会怎样做？有三个基本方法你可以参考。
第一种方法是试图推测公司未来可能的盈利，并用它作为基础计算公司现在的价值。我们可以用利率来进行现值和未来值的转换。如果你能估计公司未来的收益，你可以将它转换成公司的净现值（缩写为NPV）。净现值（net present value，NPV）指预期的一系列未来现金流的当前价值的一个测量。这能告诉我们“正确”的公司股票价格。
当然，这就引出了一个新问题：怎样推测公司的未来收益呢？传统上这通过资产评估的基本面分析实现。资产评估的基本面分析成本较高，因为这需要对一个公司进行大量的研究。研究包括研读财务报表，了解该公司是如何运行的，了解公司所在行业及其竞争对手等。专业投资基金通常雇数百个分析师来做这些工作。
第二种方法是技术分析。技术分析不关心预期未来收益或计算净现值，也不在乎关于股票的任何事情。它只分析股票过去的价格变动并借此预测股票价格的未来变动，从数据中寻找未来将会发生的走势。这种方法通常借助高度复杂的计算机软件。
以上方法实行起来都有难度。有什么更简单的办法吗？有的。第三种方法是列一个所有股票的清单，把它贴在墙上，向上面扔飞镖。飞镖落在哪儿，就买哪只股票。这听起来不是一个很好的办法，但是在金融世界中，如果很多理论研究都是对的，这种方法就和以上两种方法一样好，并且更便宜、更快捷、更简单。
支撑第三种方法的观点就是有效市场假说（efficient-market hypothesis，EMH）。它主张市场价格已经包含了一切可用信息，并且该价格非常准确地代表了真实价值。资产评估的基本面分析和资产评估技术分析都是试图战胜市场的方法。只有当你找到一种当前价格高于或低于市场决定的“正确”价格的时候这两种方法才会有效。有效市场假说意味着找到价格不正确的股票是不可能的。如果价格已经包含关于股票真实价值的所有可用信息，所有股票就都在正确的价格上了，因此没有更多的信息可以用来预测哪种股票将会赚钱。
这种假说背后的直觉很简明。设想细心观察股市的人得到消息称一家公司明天将宣布它赚取了高额利润。这样的消息一般会使明天的股价上升，因此人们很可能今天买入股票，明天以更高的价格卖出。这一影响会抬高今天的股价，直到价格升到明天的预期价格。明天的公告预期今天已经在价格中得到反映。
所以明天的股价会如何变化呢？根据有效市场假说，股票的预期走势可能是任何方向，即被描述成是随机游走的。任何预测明天股价的尝试都是愚蠢的：如果有任何暗示股票价格上升或下降的可靠信息，那么当下股票的价格就会发生变化。这使我们回到了扔飞镖的方法：如果你不能预测股票的收益，你也可以在墙上贴一张股票的清单然后向上面扔飞镖。
一点也不意外，有效市场假说在投入大量精力寻找优质股票的华尔街经纪人和分析师中并不受欢迎。他们认为有些人比其他人更容易获得优质信息，或至少他们整合信息的能力更强。然而，几乎没有人能够一直战胜市场。
反对有效市场假说的一个论据是，相同的金融产品在不同的市场上交易价格有时候不同。这为市场并不总是有效利用所有的信息提供了证据。如果你能够在一个市场买进同时在另一个市场上卖出，你能够赚取一个无风险的利润。这种利用市场无效性获利的过程叫套利（arbitrage）。有些基金管理人专门在不同的市场上寻找套利机会。然而，寻找这样的机会需要做大量的工作，如果你时机出了一点点差错，你可能就会赔光所有的钱。但是考虑到风险和回报，只要你的时机是对的，你能够获得非常可观的收益。