Local EPUB Text
管理货币供给：美联储
未知
管理货币供给：美联储
1907年10月24日，美国正处于史上最严重的金融危机当中。数以万计的储户从全国各地涌向银行，大部分银行陷入挤兑困境，几乎没有哪家银行是安全的。就连几家规模最大的银行也在水深火热之中艰难度日。在这一疯狂激烈的动荡期间，一个人肩负起了激活美国金融系统的重任：约翰·皮尔庞特·摩根，他是当时J.P.摩根公司的总裁和最具权势的银行家。在许多银行已经濒临倒闭的情况下，在10月24日下午1：30，摩根得到消息称纽约证券交易所的资金即将耗尽。有人甚至愿意支付100％的贷款利息却无法找到贷款人。股票价格直线下降。若不采取任何措施，交易中的所有股票将面临更糟糕的境遇。
由于只有短短几个小时的时间来做出行动，摩根几乎召集了当时美国金融领域所有的重要人物、所有领头的银行家及各产业领导者。就连财政部长乔治·科特柳（George Cortelyou）也赶来看看全国最有能力的银行家是否能拯救濒临崩溃的美国经济。当时整个美国金融系统需要大量的现金。面对灾难，美国政府投入了2500万美元；约翰D.洛克菲勒直接提供了1000万美元，在需要额外资金时又进一步增至4000万美元；到了下午2：30，摩根已经集齐了足够的钱来拯救金融系统。
拯救一个国家于危难之中所依靠的仅仅是一个产业巨人的力量，这警示人们：在危机面前，国家是缺少准备的。6年之后的1913年，美联储创建。从此以后，美联储成为负责协调美国金融系统运行的核心机构。
中央银行的角色
几乎世界上所有的主要国家都有自己的中央银行。中央银行（central bank）是负责管理国家的货币供给并协调银行系统以确保经济健康运行的最终机构。在美国，其中央银行就是美联储。像其他所有央行一样，美联储有两个主要职能：管控货币供给；充当最后贷款人角色。
在我们详细介绍上述两个职能之前，有必要首先介绍一下中央银行不负责什么。它不是政府的金融部门。在美国，政府的金融活动（收缴税负、支付账款、发行债务以及对国家金融进行宏观调控）是由财政部来执行的。美联储负责决定应当印制多少实体货币，但是印刷本身是由财政部的铸币局来完成的。简短而言，财政部负责执行财政政策，而美联储负责货币政策的执行。正式来说，货币政策（monetary policy）由通过中央银行管理货币供给以追求特定的宏观经济目标的一系列对策组成。
因此，央行最重要的职能就是管控货币供给。稍后，我们将更多地了解美联储是如何运作的。然而，首先，由一个中央银行来管理货币供给是否有必要？这一问题实际上是值得我们思考的。为什么不让私人市场来发行货币并对货币实施管控？至少从原理上看，并没有理由认为私人发行的货币无法得到广泛认同。想要了解更多关于创造新货币的尝试，请看换个视角专栏。
换个视角 比特币会是未来的货币吗？
一些网络社区有他们自己的货币：开心农场有“农场货币”；“第二人生”有“林登币”。虚拟货币有一天会取代像美元这样的传统货币吗？原则上说，可能性是存在的。实际上，这却是难以想象的。
回顾我们之前关于什么造就了好的货币的讨论。其中一个重要的特征就是价值的稳定性。为什么数年前人们愿意以黄金形式储存他们的财富？正是由于他们认为突然发现一批数量巨大的黄金的可能性是微乎其微的，而这样的一种发现会使他们所拥有的黄金贬值。为什么现在的人们喜欢以美元形式储存他们的财富？因为他们理所当然地认为美联储不会突然决定印制数百万的新钞票，这会使每个人手中持有的美元几乎丧失全部价值。
在虚拟世界中谁有权力来“印刷”货币？基本上，是由那些运营者来负责。你真的愿意以虚拟货币的形式来储存你毕生的积蓄，并相信那些负责人永远不会决定增加大量的新货币吗？我们大多数人都没有如此大的勇气。
2009年，一个神秘的程序员用中本聪（Satoshi Nakamoto）这个伪造的名字发明了一种新的虚拟货币——比特币，为这个问题提供了一个解决方案：没有人来负责比特币的供给量，相反，货币供给量按一个预先由数学运算程序决定的比率增长。
在它出现的前期，比特币的使用者是一小批计算机爱好者，比特币的价值远不足1美分。第一笔现实世界的购买发生了，并且是出于娱乐，由一个叫拉斯洛·豪涅茨的佛罗里达程序员完成，他支付了10000个比特币，点了两份Papa John的比萨（他将比特币转交给另一个爱好者，此人以美元支付了比萨）。但在此之后，比特币引起了媒体的关注，一些关注者开始购买它们。比特币的价值有了飞跃，到了2011年6月，一枚比特币的价值已经飙升至27美元。就在几个月之前拉斯洛·豪涅茨为购买比萨所花的10000比特币在价格上已超过270000美元的价值。“我并未对此感到遗憾”，他说，“比萨的味道真的不错。”
随着比特币变得更加值钱，黑客们开始寻找方法从用户的账户中窃取它们。2011年7月，一个掌控着90%比特币交易的名为Mt.Gox的网站，被黑客入侵了。其他关于安全性的恐慌随之而来，一个用户说他的价值500000美元的比特币被盗了。对这一设计的可信度的破坏使得比特币的价值当即下降到3美元左右。随着时间推移，比特币经历了较大的价格波动。同时，美国的管理者最近向实体用户发出警告，在交换比特币的同时要警戒利用这类货币进行洗钱活动的可能性。
虽然比特币的创始人中本聪悄无痕迹地消失了，仍有大量比特币设计的追随者努力将这项技术引向主流。比特币的故事是否最终将被视为新式货币使中央银行走向废弃的序幕？或者它也只是那些被大肆宣传的网络观点之一而已？比特币的故事向我们展示了，就算在数字化时代，我们仍然需要密切关注这个古老的问题，即如何维持货币的稳定性及其价值。
资料来源：http://www.wired.com/magazine/2011/11/mf_bitcoin/all/1；http://www.dailytech.com/Digital+Black+Friday+First+Bitcoin+Depression+Hits/article21877.htm；http://www.economist.com/blogs/babbage/2011/06/virtual-currency.
央行的另一个角色严格意义上来说并不必要，但这的确是一个好主意：央行可扮演最后贷款人的角色。这意味着什么？回想一下J.P.摩根的例子，他在1907年几乎只手拯救了银行系统。当没有人愿意出资给银行以帮助它们解决银行挤兑问题时，J.P.摩根以最后贷款人的身份出现了，他与其他人坐在一起商榷协作。他们成了迫在眉睫的金融崩溃的最后一道防线。现如今，这些就是美联储的工作。我们在第23章中将会看到，美联储在2008年金融危机期间的确扮演着这个角色。
美联储是如何运作的
现在我们知道了央行在扮演何种角色，接下来让我们更仔细地考察美联储作为美国的中央银行实际上是怎样工作的。我们将着眼于研究两个主题：美联储的组织结构；指导美联储制定政策的关键原则。
美联储是如何组织的。这个被我们称作美国联邦储备委员会（Federal Reserve）或简称美联储的机构，实际上并不是一个组织，而是一个完整的系统。联邦储备系统由12个地区银行和一个7人组成的管理委员会构成，是美国的中央银行。总部设在华盛顿特区的由7人组成的联邦储备管理委员会以及其他职员，负责整个联邦储备系统的治理。
支持联邦储备管理委员会工作的是分散在美国各主要大城市的12家美联储地区分行。这12家地区分行传递和执行中央银行每天的事务。下辖的是下属成员银行，这些下属成员银行涵盖了美国的大部分银行，是美联储系统的成员并遵守美联储的相关规定。
联邦储备管理委员会由金融界、银行界及货币政策等方面的专家组成，他们由美国总统任命并通过参议院确认，任期14年。另外，美国总统任命联邦储备管理委员会中的一人担任任期4年的美联储主席。美联储主席也许算不上全世界最重要的经济岗位之一，但确实是美国最重要的经济岗位之一。美联储主席对央行货币政策的执行具有重要的直接控制权。
各地的美联储分行，按其所属地区都分别有一个行长。各地的行长通常是从当地银行或商业领域中选举出来的。他们负责监察所在地区下属成员银行的日常交易活动，同时包括监管并执行货币政策。
除此之外，12家联储地区分行行长中的5个供职于美联储公开市场委员会（FOMC）。这些地区行长中的4人轮流任职，而联储纽约地区分行的行长一直是美联储公开市场委员会的成员，这种安排强调了纽约都市圈的金融产业对全国货币及金融政策的重要意义。5名联储地方分行行长加上7名联邦储备管理委员会的委员构成了美联储公开市场委员会（加起来总共是12名成员）。
联储公开市场委员会是美联储系统中进行政策决策的最重要主体。它对设定货币政策的整体方向及引导货币供给负全部责任。
你会发现作为一个政府代理机构，美联储与政府其他部分的联系极少。虽然是由政府任命，但联邦储备管理委员会的委员有任期较长的保障，这样有助于他们的政治独立性。赋予美联储较大的政治独立性意味着，美联储的管理者不会受到政治压力的胁迫。举例来说，美联储的独立性降低了它仅仅是为了减轻政府的还债压力而扩大货币供给的可能性。另外，当人们知道美联储管理者是技术专家而非政客的时候，他们将对美元的稳定性更加有信心。
美联储怎样制定政策。调控货币政策以使其有利于整个国家，确切来讲这究竟意味着什么？美联储具有双重职责，也就是通常所说的双重目标。双重目标（dual mandate）的第一层是确保价格稳定，第二层是要保证充分就业。
大部分人在提到货币政策时想到的都是第一重使命。它包括维持一个满足经济体需求的稳定货币供给，与此同时保持价格的相对稳定。对很多中央银行而言，这就是其货币政策使命的全部。举例而言，保证物价水平的稳定性就是欧洲中央银行的唯一使命，欧洲中央银行管理着欧洲绝大部分地区的货币政策。然而在美国，除此之外美联储还被赋予了保障充分就业的目标。
货币政策会对经济体系产生重大影响，第二重使命要求美联储通过行使权力以确保美国经济体系强健运行。在接下来的几个部分中，我们将展示美联储是如何工作以履行其使命的。
在第23章中，我们将看到这两重使命将会如何从根本上产生冲突，而美联储又将如何调节这两重使命之间的紧张关系。
货币政策的工具
为了完成其双重目标，美联储需要管控货币供给。美联储在调控货币供给的时候有好几种不同的方法和选择。在这部分中，我们将了解美联储用以传导货币政策的三种传统方法。这些工具从最不常见的到最普遍的分别是准备金要求、贴现窗口以及公开市场操作。公开市场操作是货币政策中的主要政策工具；其余二者是备用工具，很少被使用。
准备金要求。美联储最有力的政策工具是调控准备金要求（reserve requirement），对银行吸收的存款中应作为准备金留存的最小比例的规定。这项工具能起到深远的作用，所以政策制定者会小心翼翼地使用它。你也许会意识到银行的存款准备金比率会影响经济体中可用的货币量，以及在一定程度上决定经济体中会发生多少借贷。如果美联储愿意，它甚至可以同时取消所有银行的部分存款准备金制度，并代之以要求银行保留100%的存款作为准备金，但通常来说这并不是个好主意。
虽然调整法定存款准备金是一个有力的政策工具，但在某些情况下却容易力度过大。借助法定存款准备金来调控货币供给将引起银行法定持有货币数额的巨大变化，这一行动几乎肯定会产生重大而且难以预料后果的行动。银行经理们在做决定时会考虑到一定的准备金要求，因此存款准备金要求的急剧变化将加大他们管理货币的难度。急剧的变化同时会在整体经济中引起连锁反应，影响信贷的可得性以及人们对整个银行体系的信心。尽管如此，一些国家，尤其是中国，还是将调节法定准备金比率作为一项主要的货币政策工具（并且取得了多方面成功）。在美国，改变法定存款准备金则极少被使用，除非有危机出现。将调节法定存款准备金比率视为对货币政策的一个强劲的推力；而在大多数时候，货币政策在一个相对温和的助推下就能调整到位。
贴现窗口。美联储的第二个工具是贴现窗口。贴现窗口（discount window）是一个允许任何一家银行向联储借用准备金的借款工具。这类贷款的利率被称为贴现率（discount rate）。贴现窗口是美联储用来提供市场流动性以及扮演最后贷款人角色的一个主要工具之一。当银行陷入困境的时候（比如说发生了银行挤兑），贴现窗口能够成为应急资金的可靠来源。
从历史角度看，虽然贴现窗口是美联储作为最后贷款人的关键，然而这类贷款极少被用于货币政策中。其原因在于贴现率普遍高于市场中的利率水平，所以银行将转向别处寻求贷款。正因为如此，任何利用了贴现窗口的银行的财务状况都会公之于众，受到严格的审查。如果银行需要在困难时期借助贷款以继续营业，那么人们通常会认为，银行陷入了困境。诸如此类的污点令银行不愿使用贴现窗口。
然而有时候，银行别无选择。上述污点在2008年金融危机期间已微不足道了：走投无路的银行被迫放下对声誉的担忧而向唯一愿意借钱给他们的地方寻求贷款。2008年10月，仅在一个星期内，银行就从贴现窗口借到了1170亿美元的应急资金。
公开市场操作。最后在美联储的传统工具中，最常用也是最重要的就是公开市场操作。公开市场操作（open-market operations）是美联储向公开（公共的）市场中的商业银行销售政府债券或从其手中购买政府债券（实际操作过程比我们在这里展示的更为间接，但最终结果是相同的，美联储出售债券给银行或从银行购买债券）。这些交易直接导致货币供应量的增加或减少。
当联储想要增加货币供给时，它可以从与其进行交易的一个大银行手中购买债券。美联储用其储备支付这些购买，它还可以进行更多的贷款或购买更多债券，从而创造货币。另一方面，如果美联储想要减少货币供应量，它将售出债券，接受储备支付。通过这种操作，美联储有效地收回了它所接收的货币，从而降低了整个经济体系中基础货币的存量。
公开市场操作相对于其他货币政策工具而言具有一定的优越性。首先，这类交易（即债券的买卖）在日常基础上发生。由于美联储通常要进行政策的微调而不是进行大刀阔斧的变革，公开市场操作较高的交易频率增加了该工具的灵活性。在日常基础上采取行动的能力有助于保持美联储关于政策稳定可信的声誉。
公开市场操作究竟如何对经济产生更为广泛的影响？该工具以两种方式发挥作用。首先，当美联储向银行出售债券时，该交易通常由银行储蓄在美联储的存款支付。于是这一销售行为减少了银行的准备金。这又反过来降低了银行的放贷能力。通过乘数效应，该银行贷款的减少将对其他银行的贷款产生连锁影响并降低货币供给增长率。这是实行紧缩性货币政策（contractionary monetary policy）的重要途径——为了减少货币供给以降低总需求而采取的措施。
或者，美联储可以改为购买政府债券，以追求扩张性货币政策（expansionary monetary policy）——为了增加货币供给以提高总需求而采取的措施。当美联储从银行购买债券时，它向银行支付从而增加银行在美联储的存款，同时增加了银行的准备金。该银行可以借出更多的钱并引起连锁效应，进而导致其他银行的放贷增多。如此一来，美联储就可以提高货币供给增长率并实现扩张性货币政策。
公开市场操作发挥作用的第二个途径是影响联邦基金利率，该利率是一家银行在极短的时期内（通常是隔夜）向另一家银行寻求贷款所要支付的利率。美联储将这一利率作为公开市场操作的一个目标，通过出售与买进债券来推动其上升或下降。
联邦基金利率与货币供给。美联储几乎不从改变货币供给的角度描述其政策。相反，它着重于利率。从技术上讲，美联储为联邦基金利率（federal funds rate）设定一个“目标”，银行选择将其存储在联储的准备金贷出给另一银行的贷款利率，通常只是隔夜的。
银行必须保有一定的准备金水平。当银行发现在一天结束时它正处于短缺状况，它会向其他拥有超额准备金的银行寻求贷款。由于两家银行都在美联储设有账户，因而以这种方式进行借贷是安全的。
美联储如何影响联邦基金利率？在紧缩的货币政策中，正如我们所见，美联储售出债券，从银行收取准备金作为支付。于是准备金的减少将推动联邦基金利率上行。为什么呢？通过减少准备金，借用准备金的成本上升了，这正如同在商品市场对供求的标准分析一样。其他利率与联邦基金利率同向变动，因此利率普遍上涨，抑制了在房子、汽车、新机器及其他物品上的支出。由此，联邦基金利率的提高帮助实现了紧缩性货币政策，它减缓了经济增长。类似的逻辑过程适用于扩张性货币政策，其目标是降低利率并刺激经济。