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直接买进期权
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直接买进期权
对大多数交易者来说，直接买进期权是一种最容易理解的期权交易，有的交易者觉得只要有这种交易就够了。当我们说“直接”，我们是指这样的一手买进期权的头寸，它没有为任何其他东西，譬如说，卖出的一手相似的期权或是卖出的股票而进行套保（hedging）。在前面的例子里，按3买进XYZ 7月50看涨期权这个头寸有着若干可以限定的性质，大部分交易者都可以很容易就懂得这些特性。首先，一手期权的成本是300美元，这也是可能亏损的最大数目；其次，在到期时的收支平衡点是53（加上手续费），因为一个看涨期权的价值总是至少等于股票价格（53）同定约价（50）之间的差价；再次，赢利可以是接近无限制的，因为只要标的股票XYZ的价格持续上升，这个期权的价格也就会不断增值。
由于它的高度杠杆作用，这个策略一般被视为一个攻取的策略。如果这个期权无价值地过期，你就会在一个相当短的时期内亏损掉你所有的投资。在前面的例子里，如果股票的价格在到期时从50（这是在期权买进时它的价格）跌了下去，这个期权就会无价值地过期，而这个交易者就会失去他为这个看涨期权所付的300美元。当然，杠杆力是朝两方面都起作用的，因此也有可能出现大数目百分比的回报。例如，如果股票只上涨了20%（从50上涨到60），那么这个期权就会价值1 000美元。因此，同是一个股票运动，股票交易者可以赢利20%，而期权交易者可以赢利233%（300美元变成了1 000美元）。
在更进一步讨论买进期权之前，让我们来看一看一个买进看跌期权的例子。因为看跌期权是给持有者以按照定约价（在到期日之前）卖出标的股票的权利，这是一个看空的策略。如果股票下跌，这个看跌期权就会增值，如果标的股票价格上涨，它就会失去价值。
例子：假定XYZ普通股票的交易价是50，XYZ 7月50看跌期权的销售价2，或者说200美元。表2-2和图2-2就是它们的赢利表和赢利图。
图2-2显示出，这个头寸在市场上行时有有限的亏损，在下行时会有巨大的赢利。
许多有经验的交易者宁愿买期权而不是买股票，因为他们觉得，如果在他们所选的期权中有个合理的百分比是赢家，也许只要30%或40%，那么赢钱的交易所提供的杠杆力，就会超出输钱的交易所带来的频繁但有限的亏损。这样策略的关键是，在有赢利的时候要及时将赢利拿走。
买进期权常常被视为是最为投机的交易活动之一。不过，同一个策略常常可以通过不同的方式来建立。这些不同的方式可以将一个策略从投机的变成保守的，或者至少是稳健的。
在对你应当购买什么类型的期权进行实际讨论之前，应当说明，不管使用什么样的期权，最重要的还是你对这个股票表现的前景是怎么看的。如果标的股票的价格下跌，不管你买什么样的看涨期权，你都不会从买进看涨期权中赢利。
至少对一般或新入门的交易者来说，买进期权的主要吸引力是其中的杠杆力。你可以放下一笔数目不大的钱（一两千美元），而获得高至200%～300%的赢利。当然，你也可以在相当短的时间里亏损掉你投资的100%。
由于这个原因，许多新入门的交易者为了降低成本而买进虚值期权，然后梦想着巨额的回报，但是这些回报通常只有在股票下跌到相当大的百分比的时候才会出现。使事情变得更糟的是，买进虚值期权的人典型的做法是买进没有多少期间剩下来的期权，他们没有给股票以足够的时间来实现所需要的大幅度的运动。
多年以来，我同许多做过期权但不愿意再做的股票交易者交谈过，他们觉得他们在股票交易中可以赚钱，但是只要一涉及期权，就会赔钱。他们的问题一般都是出在同一个错误上：买进虚值程度过深的期权。
专业的股票交易者常常只为了一个目的而使用期权：降低他们在一个头寸中所需要的投资。他们并不想要捕捉大笔的由杠杆力而带来的回报，而是使用期权来代替股票。为了建立一个本质上同股票头寸一样的期权头寸，你应当买进或许是几乎没有时间剩下的实值期权。另外，如果一个专业的交易者通常交易的是2 000股股票，那么他也许会买进20手实值看涨期权；他一般不会就数量而使用杠杆力，他所使用的杠杆作用是在价格里。
通过买进实值期权，你减少了花费在时间价值升水上的钱。时间价值升水是一个期权中随着时间的消失而会被耗费掉的那一部分价值。虚值期权的整个价值都是由时间价值升水组成的。实值期权有很少或者根本没有时间价值升水。
同时，实值期权的逐日表现同标的股票的表现最为接近。如果股票上升1点，实值看涨期权的价格也会至少上升3/4点，或者更多。虚值期权不会有这么大的运动。当然，如果股票价格向下运动，这个事实对看涨期权的持有者就会产生不良的影响。这就是为什么我们在一开始就说，股票的选择是最重要的。看一个例子也许会有帮助。
例子：假定你认为在短线交易里XYZ值得一买，XYZ的售价是19一股。如果今天是这一年的第一个交易日，你会买哪一个期权呢（见表2-3）？
专职的股票交易者就会或者买1月15看涨期权（这个期权没有任何时间价值的开销），或者买1月171/2看涨期权（这个期权有半点的时间价值，但是11/2点实值，而且，如果股票上涨，就会迅速向上运动）。
新入门者则更有可能买进最便宜的期权（1月20或者3月221/2看涨期权，两者的交易价都是1/2），或者也有可能是3月20看涨期权。
在上面的例子里，假设股票市场迅速运动到21（涨了20%）。专职交易者如果买进1月15看涨期权，就会赢利2个点，如果是买进1月171/2看涨期权，就会赢利11/2点，也就是一个50%或75%的回报。新入门者回报的百分比可能会更大，不过他实际到手的钱数可能会更少，因为他不太可能买进这么大数量的虚值期权，大到他赢得的钱会比买进譬如20手这么多的实值看涨期权的交易者更多。
为了将这些概念定量化，只要看一看买进的看涨期权的delta，就可以断定你的购买期权的头寸有多激进。Delta越低，买进期权的头寸的攻取程度就越高。如果换一种同样正确的观察delta的方法，把它看做是期权在到期可能成为实值的概率，那么你就可以看出买进虚值期权的投机性有多高。
即使你正确地预测到了股票的方向，你买进的期权有利可盈，你还是必须采取善后行动，凡是有可能，就锁住你的赢利。要想锁住赢利，同时又不失去进一步得到赢利的机会，最简单的方法是，在你获得收益之后，把你的头寸卖掉一部分。这对任何一种投资都适用，不管是股票、期权、期货、债券，还是其他资产。这样做的最大问题是，如果接下来股票大涨，那么由于你已经减少了你的股份或合约的数量，你能够从向上运动中得到的好处就不如你没有卖掉你的头寸时那么多。
不过，期权有的时候为你提供了一种相当容易的方法，让你既能留住蛋糕，又能有蛋糕吃—你可以铁板钉钉地锁住可观的赢利，但是仍然保留了你在股票中的“存在”。要做到这一点，只需要卖掉你已经拥有的期权（那些赢利的期权），同时买进下一个定约价上的同样数目的期权。实行这个策略的最好时机是在股票已经达到下一个定约价的时候，因此，你卖出的是实值期权，而买进的是平值期权。
例子：假定在股票是21的时候，你买进了10手XYZ 6月20看涨期权，每手的价格为2。不计手续费，成本是2 000美元。XYZ接着上扬到25，你的看涨期权现在（至少）值5。经过研究，你看到7月25现在的售价是11/2。你因此可以做下列的事：
卖出10手6月20看涨期权，每手售价5： 5 000美元的信用
买进10手7月25看涨期权，每手买价11/2： 1 500美元的债务
因此，从这个头寸里，你得到了相当不错的3 500美元的信用，再减去手续费，这要远远超出了你最初的2 000美元的成本，而且，如果股票向上大涨的话，你仍然有10手买进的期权。现在，最糟糕的事无非是如果股票大跌，7月25看涨期权无价值地过期。无论如何，你已经锁住了一笔赢利，因此，这对你不会有太大的影响。