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例子
我们在前面提到过南太平洋铁路（Southern Pacific Railroad）的期权，这个股票是一个很好的出发点。请复习一下前面的RSP表（见表4-9）中的数据，这些数据显示了1995年7月26日的交易量。图4-1是南太平洋铁路当时的价格表。期权的交易量显示在图像的底部。期权交易量的线条显得非常“突兀多折”，因为南太平洋铁路的期权在许多天里根本没有交易。
当然，这个期权交易量的图像只告诉我们总的交易量，没有给我们关于分档细节的信息，而这些细节对我们在这一章里到目前所描写的各种筛选活动是必不可少的。看一下1995年5月的期权交易量图像。注意到大量交易量的突然出现（A点）。这显然是同投机活动没有关系的，因为不但股票在此之后的交易偏离了它的方向，而且在后面的几天里根本就没有期权的交易量。现在，再来看一下图像中1995年7月下旬的期权交易量（B点）。这一次，期权交易量的突然出现是投机性的，实际的高峰出现在1995年7月27日（前面例子里首次注意到的交易量之后的第二天）。不仅如此，在以后的几天里，都保持了很高的交易量。
当这个高交易量出现的时候，股票在好几天里都在19和20之间交易。然后，在1995年8月3日，联合太平洋（Union Pacific）宣布了它要兼并南太平洋铁路，股票在第二天上跳了24点（这个图像只显示了在宣布兼并之前的期权交易量；在公司新闻宣布的第二天总是有相当大的期权交易量）。因此，这个南太平洋铁路情况是一个使用期权交易量在一个兼并没有发生以前就发现这个兼并的经典例子。在实际宣布以前的整个星期里，期权的交易量看上去都呈投机的性质，因此，交易者有足够的时间进入到这个股票。
1994年最有赢利可图的兼并之一是American Home Products对American Cyanamid（ACY）的兼并。期权交易量的观察者也可以察觉到这个兼并。图4-2显示的是ACY在相关时期的图像。
1994年1月和2月，这个股票的交易略为向下运动，期权交易量很小。事实上，在3月里它达到了43之低，在股票从这一点开始第一次反弹时，期权交易量随之第一次猛然增加。考虑到那些日子里极低的平均交易量，3月的下半个月里期权的交易量都很大。在1994年的春天和夏天里，所有期权交易量的统计数字都增加了。
ACY在4月的交易偏离了它的方向，期权的交易量再一次跌到几乎为零。然后，在5月1日，期权的交易量再一次猛然上涨，股票也向上滚动。在当时，这是ACY有史以来的最高的期权交易量（B点）。后来证明，这个期权交易量的猛然增长为期不长，不过，股票价格在5月持续升高，在月底时爬到了53。然后，又记录到了另一天 的期权高交易量（C点）。
在这又一次短期猛然爆发的期权活动之后，股票上下摆动了一阵，然后，在6月下旬和7月11日，又向上运动，股票跳高两点，期权交易量也随之达到它的最高点（D点）。到这个时候，关于兼并的小道消息开始流传了。你可以看出，股票在7月中旬上升得更高。不过，这次有一个很大的区别：虽然期权的交易量从D点的高峰跌了下来，期权的交易保持活跃，在大约同它们在3月的A点处相等的水平上交易。
到7月下旬，股票在60附近交易，期权的交易量这时向上到达了最高点（E点）。在7月29日（一个星期五）和8月1日（接下来的星期一），期权交易量加速到了极端的水平。表4-10显示了7月29日的期权交易数据，不过，8月1日的格局也非常相似。
看涨期权总的交易量是2 622手。看跌期权总的交易量是297手，分布在5个不同的系列里。当时的平均交易量总的是697手合约。因此，在这特定的日子里，期权的交易量是平均交易量的4倍。你可以看到在看涨期权交易量的分布里呈现出我们在前面谈到过的“投机”的模样：大部分看涨期权的交易量在近期，也就是8月的期权里，而且，其中的大部分在最高的定约价（65）里。
最后，在8月1日下午，American Home Products为兼并报了价。ACY在纽约股票交易所停板停在63的价位上，在第三个市场上按91重新开盘。对期权交易量的观察者来说，这是故事的成功高潮。因为监视期权交易量是短期的交易活动，这些交易者在1994年春天和夏天或许进进出出股票市场好几回，每一次都蓄积了小额的赢利，直到8月上旬的大收益。
另一个1994年的为增长的期权交易量所预示的兼并是Gerber（GEB）。事实上，Gerber中的第一个投机活动的信号是期权价格的增长，不过，这是我们在这一章的后面要讨论的现象。图4-3显示了Gerber在1994年的价格历史和期权交易量。
在1994年3月上旬以前，Gerber的交易价格范围很小，在27～29之间，在大部分日子里，没有一点期权交易量。然后，在3月，股票有了突破，涨到了33，看涨期权的交易量也随之很高（A点）。两个星期之后，股票在交易日中上升到了35，在大部分日子里，期权交易量保持相对较高。关于兼并的小道消息四处蔓延；在没有任何事发生时，交易者开始退出这个股票。因此，Gerber一路下跌，在4月中旬到了29。
然后，在5月6日，这个股票上跳了2点，从31到了33之上，期权交易量到了有史以来最高的水平。这是一个非常清楚的信号，表明这个股票又一次“入戏”了。表4-11显示了这天的期权交易量的格局。这是另一个在公司新闻发布之前投机的期权交易量看上去是怎么样的经典的例子。这一天有将近8 800手看涨期权的交易，也有大约400手看跌期权的交易。当时的平均日交易量是2 770手合约。这是平均日交易量的3倍，它是一个让人印象深刻的信号，显然在Gerber上有事情要发生了。
这个股票在以后的两个星期里持续上升，期权的交易量升到了更高的程度。星期五时价格到了最高峰的37。5月20日（5月期权的到期日），Gerber略为下跌了一些，关盘关在345/8。正如在第1章里所叙述的，这个兼并是在那天晚上公布的。在星期一，Gerber的开盘价是51。一些期权出售者很委屈地在5月35看涨期权（虚值期权）上被指派了。
1995年Chipcom（CHPM）是一个大部分时间处于守势的股票，不过，它随后转变了方向，几乎是在一瞬间，期权交易量的观察者于是发现了另一起兼并。从图4-4里，你可以看出在1995年4月，当股票从46跌到28时，期权的交易量是比较大的。然后，在5月，它的交易范围逗留在32～34之间，期权几乎没有交易量。5月26日，公司发布了不利的收益报告，股票1天内跌了12点，这就导致了期权交易量在短期内的猛然增长（图像中的A点）。
但是，股票几乎马上就开始回弹，在6月回到了26，随后又往下跌了一些。在7月21日这个星期五，它关盘关在26，期权交易量又猛然上升。正如表4-12所显示的，这一天的期权交易量的格局也呈投机型，虽然这样的格局不像某些前面描写的例子那么“经典”。总的看涨期权的交易量是2 014（看跌期权是562）。同平均日交易量的280手合约相比，这个总的2 576的交易量是庞大的，几乎9倍于平均日交易量。
这个交易量格局同一般的稍微有一些不同。首先，交易量最高的是9月期权，虽然8月期权在当时还有4个星期才到期。其次，这个交易量的绝大多数是在平值期权的定约价（25），而不是虚值期权（30）。同你希望看到的一个理想的情况相比，这两个事实略有不同。请注意，交易所没有任何8月30看涨期权可以交易。
总的看来，这个交易量格局不是“完美的”，但是它给人以信心。因此，你在做决定的时候，也许应当考虑其他的因素。当时，我觉得既然股票的价格已经在6月达到了最高点26，我想看到它在7月突破这个水平，以确定这个期权交易量的格局确实有一定的含义。
星期一是下一个交易日，在这一天，CHPM确实突破了26的阻力，有一个小的跳跃。期权交易量仍然很高，股票的关盘价是271/2，这是一个清楚的买进股票的信号。在以后的3天里，它的价格超过了313/4，在这段时候，期权的交易量一直非常之高。令人惊讶的是，这个交易量从来都没有发展成为“经典的”格局，9月和10月合约的交易量始终多于8月合约的交易量。
不管怎么说，7月27日，一个兼并的报价来自Three Com。股票跳开到了37。此外，在这个兼并报价之后，有小道消息说，Cabletron Systems将对这个兼并进行竞价；第二天，股票的价格达到了44！虽然竞争的报价一直没有出现，Chipcom和Three Com的股票价格都上扬了。这里，又是一个兼并为期权交易量的观察者提前发现的例子，虽然这一次，为了了解整个情况，需要做一点技术分析。
Chipcom的情况另外还有一个有趣的特征，这个特征常常会出现在兼并的情景里：这个股票在价格下跌的时候成了兼并的对象，而兼并的理由正是它的较低的价格。这是一个两难的情景。成为兼并目标的公司经营不善，收益不好，因此股票下跌，但是，如果它的基本业务和产品以及其他条件都不错，同它一个行业里的、有现金在手的公司就有可能对这样低的股价提出质疑，这些有现金的公司就有可能站出来，用其觉得是合理的价格买进相对低廉的股票。在Chipcom的例子里，股票在1994年晚期的价格高达51（图4-4没有显示出来），在1995年5月跌到20之低。股票价格中这个巨大的跌落显然吸引了Three Com的注意力，它显然看到了用比去年的价格要低得多的价格买进一个（管理不善？）公司的机会。在后面要举到的若干例子里，都可以看到这个主题：一个股票在跌到新低之后就成为兼并的对象，包括下面的U.S. Shoe的例子，在一定程度上也是如此。
U.S. Shoe（USR）在1994年夏天的交易高达24，然后就开始了8个月的下滑，跌到18～19 的范围之内。从百分比来说，这个下跌并不太大，不过，它也许大到足以吸引一个买主。
图4-5是USR的股票价格和期权交易量的图像。当有小道消息传说公司要把它的制鞋业务卖掉的时候，股票上升到了201/2，这也是期权高交易量的一天（A点）。第二天，公司宣布谈判破裂，股票一度跌到16，然后有一些回弹，关盘关在171/4。然后，下一天，2月21日，在兼并的小道消息出现时，股票上跳2点，到了191/4。表4-13显示了2月21日这一天的期权交易的格局，这一天有2 428手看涨期权易手，再加上168手看跌期权。当时的日平均交易量只有876手，因此，这一天的期权交易量是正常的3倍，对期权交易量的观察者来说，这是一个警报。
在2月剩下的时间里，股票在19周围徘徊，期权交易量一直很高。具有讽刺意味的是，3月1日，这个交易量降到总的970手合约，在3月2日，到了极低的209手合约，股票也跌到了183/4，而且看上去小道消息也不那么热了。接着，在第二天，3月3日，这个公司收到了每股25美元的兼并报价，股票上跳了6点。这个兼并报价来自另外一个公司，不是最早参与讨论卖掉制鞋部门的那个公司。
一般说来，当你根据增加的期权交易量而做交易时，我们建议你，一旦新闻公布了，马上就拿走你的赢利。你的头寸是建立在“有的人”知道这个公司将要发生的某些事情的基础之上的。如果你运气好，能够建立一个头寸，然后看到新闻真的公布了，你应当说上一句“谢谢你”，然后拿着赢利走路，这是一般的规则。
不过，每个一般的规则都可能有它的例外。U.S. Shoe就是一个例外。U.S. Shoe的故事有一个后记。看一下图4-6的图像，这是一个同图4-5一样的图像，唯一的不同是期权的交易量在股票剩下的生命期中都显示出来了。在股票上升了6点的那一天，期权的交易量巨幅上涨，这自然是可以预见到的。不过，一般说来，在此之后，期权的交易量会削减下来，特别是如果兼并已经是“确定无疑”的了。然而，在U.S. Shoe的情况里，期权的交易量继续相当高（从技术的角度看，它没有正常交易量的两倍，因为在那一天的高交易量把平均数字拉高了）。不用说，最初想要收购制鞋部门的那个公司又回来了，对U.S. Shoe提出了更高的兼并价格。你可以从图中看出，这个股票最后在5月超过了28，即使对3月的28美元的开价来说，这也是个不错的升水。
并不是只有在兼并的情况里才能够看到期权的交易量。在抓住公司的出乎意料的收益报告上，它也可以是有用的。我的经验是，在一个公司公布它的季度收益的前一天，期权的交易活动往往会增加。这种现象出现得太频繁了，以至于期权的观察者或许不应当在这样的前提下进行交易。不过，如果在收益报告公布前的好几天里期权的交易量都有增加，或者在这以前的前几天都保持高交易量，那么从中预见到一个值得交易的机会的可能性就要大得多。下面两个例子就可以说明这一点。
摩托罗拉（Motorola）（MOT）计划在1994年7月12日星期二公布它的收益报告。摩托罗拉的期权交易一般都相当活跃，但是在7月6日星期三以及之后的4个交易日里，期权的活动巨幅增长。另外，因为这些活动中的大多数都在看涨期权里，看上去有人得到内线情报，知道它的季度报告的数字要比预期的好。
图4-7显示了摩托罗拉当时的股票价格和期权交易量。注意到在1994年5月的大部分时间和6月里，股票在43～48之间交易。在这段时候，期权的交易量相当活跃，但是在正常的水平上。不过，当股票在7月的第一个星期接近这个价格范围的底端时，期权的交易量开始猛然增长（A点）。下面的数据（见表4-14）是从期权交易量的第一天（7月6日）开始的，它们代表了实际公布收益报告的前4天里每一天的格局。因为在那一天里大量交易的不止是看涨期权，还有看跌期权，表4-14就列举了所有期权的交易细节。在那天交易的看涨期权有7 500手以上，看跌期权有几乎5 400手。当时的日平均交易量是5 624手合约，因此，那天的交易量（12 900手）要高出平均交易量的两倍。
表4-14的格局不像你想象的那么清楚，不过，因为期权是活跃的，它值得我们来分析一下。首先，你必须记住，摩托罗拉的期权总是在某种程度上活跃的，因此，通常导致这种活动的事件在7月6日很可能照常按平时的实际程序而出现；然后，在这些活动之上，在收益报告公布的前夕，还有一些投机的活动。如果你只看45的定约价或者更高，就看涨期权的交易量来看，投机的格局就相当明显。这些定约价上也有一些看跌期权的交易，但是同看涨期权相比，没有什么特别的地方。因此，从对这3个较高的定约价的观察里，由于高流量的看涨期权交易，你可以说，期权的交易量是在预示一个比预料的要好的收益报告。
不过，在两个较低的定约价里，事情就变得不那么清楚了。在这些定约价里有许多看跌期权的交易，你也许会认为这些看跌期权预示着要有不好的收益报告出现。7月421/2看跌期权有1 113手的交易，看上去确实像是投机性的。但是，10月40看跌期权有1 451手的交易，它们则不像是投机的，因为投机的人会买进7月或8月的看跌期权。最后，7月40看跌期权（998手合约的交易）很可能是同7月40看涨期权套利的一部分，因为7月40看涨期权的交易量也很大。
有的时候，当看涨期权和看跌期权的交易量都很大的时候，这个股票在两个方向上都可能有较大的运动。因为在看涨期权交易量同看跌期权交易量之间的平衡，光凭观察期权的交易量，很难判定这个方向。之所以发生这样的现象，部分原因是做市商在交易看跌期权为看涨期权套保，或者是反过来，因此，扭曲了由投机者所创造的期权交易量的格局。摩托罗拉的看涨期权相当贵，因为投机者在大量地买。因此，为了造市而出售看涨期权的做市商就有可能卖出股票或者买进一些看跌期权为他们卖出看涨期权的头寸套保。
在刚才讨论的摩托罗拉的数据里，因为我们所提到的有关10月40看跌期权和7月40看跌期权的事实，看上去看涨期权的交易量比看跌期权的交易量更为投机一些。不过，与其深入分析为什么在一个特定的系列里期权交易量很高，我宁愿观察股票的价格，看看它在哪个方向上会有小的突破，从而决定运动的方向。在我们所说的7月6日，MOT的最高价是441/2，关盘关在44，股票的交易价比前两天都高。在我看来，这就肯定了正在酝酿的运动将是向上的。
在后面的3天里，交易量大致保持了同样的格局。总的交易量超过正常交易量的两倍，虽然看涨期权的交易量占主导地位，看跌期权交易的数量也不小。最后，在7月12日，收益报告公布了，它远比预计的要好。这一天股票开盘就跳空上涨，关盘时高出5点。
总的说来，这个例子显示了几件典型的事。首先，如果你要使用期权交易量来预测一个出乎意料的收益报告，你应当看一看，期权的交易量是否在实际公布这个报告的前几天都达到较高的水平。其次，当期权活动的增加发生在一个平时期权交易就相当活跃的股票上的时候，你会看到围绕这个股票会有无关紧要的交易量活动，因此你必须做一点分析，解释期权交易量究竟预示着什么。最后，当看涨期权和看跌期权都很活跃的时候，你可以使用股票价格自身来帮助你决定最终的运动方向。
另一个期权交易量预示出乎意料的收益报告的经典例子出现在1995春天的Sybase（SYBS）股票上。不过，这个例子是同股票价格向下运动有关的。起到预示作用的，是在相当长一段时间内高流量交易的Sybase的看跌期权。
图4-8显示了Sybase的图像和总的期权交易量。从1994年秋天起，股票就一直有一定的压力，然后，在1995年1月，公布了令人失望的收益报告。股票在当天就跌了6点，期权的交易量猛然上涨（图像中的A点）。不过，这个交易量没有什么预测的作用，它是反应型的，因为它是在新闻公布之后出现的。
直到2月下旬，SYBS继续在42～46的低价位上下摆动，到2月下旬，有小道消息说，下一个收益报告仍然会不好，这就导致了期权交易量的再一次猛然上涨（B点），其中许多是看跌期权的交易量。不过，在1995年2月最后交易日短暂地探入40以下之后，股票又上升回到了交易范围之内。
3月21日，期权的交易量重新猛然上涨（C点），格局还是一样，看跌期权的交易量大于看涨期权，这发生在股票是441/4的时候。从这时起，股票价格基本上就是往下走。这一天（3月21日）是最好的买进看跌期权的日子，表4-15显示了这一天的交易的细节。这一天总共交易的期权合约数是3 670手，其中2 450手是看跌期权，这是一个异常大的比例（67%）。注意深度实值的看跌期权，这是个非常看空的信号。当时的日平均交易量是1 256手，因此3 670手合约大致是正常交易量的3倍，这个情形足以引起期权观察者的注意。
从那天起，Sybase的价格越交易越低，最后，在4月3日跌破了40。在3月31日星期五和4月3日星期一，期权的交易量都很高（图4-8中的D点）。在3月31日，有3 638手合约易手，其中1 830手（或者说50%）是看跌期权。这没有表4-15中的数字那么惊人，不过，4月3日的交易几乎肯定了期权交易量想要告诉我们些什么（见表4-16）。这一天，期权的交易量上跃到5 800手合约，其中看跌期权占了令人吃惊的4 120手合约（总交易量的71%）。看一看定约价为35的虚值看跌期权的巨大的交易量，这是一个信号，它告诉我们，看空的投机者对他们自己很有信心，大量投入这个运动。
第二天，4月4日，这个公司在宣布收益报告前发布了新闻，指出收益报告（这要在4月的后期才会发表）会低于人们的期望。这个股票开盘时跌了14点。对期权交易量的观察者来说，这是一个大师级的成功。
同前面显示的若干例子相比，下面这个例子的界限不是很清楚，它涉及的是Syntex（SYN），这个股票很久以来就有流言说要被兼并。对多年来买进Syntex的大部分人来说，不幸的是这个兼并从未成为现实，而且，事实上，股票不断地从一个低价位跌到另一个低价位。正如前面所提到的，如果一个公司的业务有生命力，低廉的股票价格会吸引追求者。华尔街的人们明白这个事实，因此，只要有一点点风言风语，就会使得Syntex和它的期权兴奋起来。我们稍微仔细地讨论一下这个例子，用它来说明事情有的时候并不一定按人们所计划的那样发展。
图4-9显示的是Syntex和它的期权的交易量的图像。时间是在1993年的后期和1994年的前3个季度。在过去（1991年），Syntex股票曾经高达过54，但是在1993年后半年，跌向15。在1993年中期，期权的交易量上涨了一些，而股票的价格探了底，在年终时反弹到17。不过，大规模的交易量出现在1994年的第一个交易日（图像中的A点）。1月4日那一天的期权交易量显示在表4-17里。
这一天，看涨期权的交易量猛然增长到7 931，同时，还有479手分散交易的看跌期权。因为当时的日平均交易量只有2 377，这确实是期权交易量的实质性的增长。此外，它看上去投机性很强，虽然在更理想的情况里，1月和2月的系列中应当有更多的交易，而在3月系列里少一些。
尽管1月4日的期权交易量看上去不错，事实证明它只是一天的奇迹，而且更糟的是，它标志了这个股票的一个中间的顶端，同“应当”发生的完全相反。股票在2月早期跌到了14，期权交易量也实质性地降了下去。
这个股票在2月的中、下旬稳定下来，期权的交易量又开始上升。不过，这一次交易者在追逐这个股票方面比较勉强，而且，它一直到2月下旬才开始真正上涨，这时期权的交易量大幅度上升，从图4-9里可以看到（B点），它冲出了图像的顶部。具有讽刺意味的是，股票只上涨了5/8，到了145/8，再一次表明了股票交易者在看待Syntex所持的怀疑态度。不过，那些有内线消息的人在买进看涨期权方面的攻取性变得更强。表4-18显示了在期权交易量最高的那一天，也就是2月25日，期权的交易量看上去是什么样。看涨期权的交易量是巨额的12 851手合约，在看跌期权上还有6 500手合约的交易。当时的平均日交易量是3 383手合约，因此，这又是一次跟着期权交易量买进股票的机会。
在2月剩下的时间里以及3月的前半个月，期权的交易量一直很高（见图4-9），不幸的是，股票上涨的幅度不大，它确实交易到将近16，不过这是在3月早期，然后，它又开始另一次相当险恶的下跌，最后终于在4月中旬跌到121/2。随着股票价格的下跌，期权的交易量在4月中旬几乎完全枯竭了。不过，接着，期权的交易量又一次回升了（图4-9中的C点）。正如在2月发生的那样，股票价格并没有真的升高，再一次显示出交易者所持的怀疑态度。
接着，在4月下旬（4月23日），股票和期权又都“热”了起来。首先，股票在一天之内从12跳到了13，与此同时，期权的交易量达到了自3月以来的最高水平。然后，在4月29日，Syntex的交易价超过了15，期权交易量又一次有了极端投机的面貌（参见表4-19），将近13 000手看涨期权的交易，虽然只有3 000手看跌期权交易（它们的大部分是在定约价10之中），这是小道消息又起作用的一个信号。
第二天，这个股票收到了一个兼并的报价，开盘时的价格达到231/2，那些在以前敢于交易Syntex的交易者因为买了股票而得到了回报，这个回报按百分比来说是巨大的。在许多交易者的脑海里，Syntex是“摆脱”型的股票。对短期交易者来说，这是真的，这些交易者在过去多次被假的兼并流言所“害”；这对长期持有者来说也没错，这个股票的兼并价格低于在过去几年里日关盘价的90%。只有期权交易量的观察者觉得投资没有白费，即使在最后的兼并发生之前他们也输了若干次的钱。
这个例子不但表明并不是每一次期权交易量的猛然增长都一定同兼并或令人意外的收益报告有关，而且它也强调了管理资金的必要。因为这些是短期交易的情况，我强烈地建议，只要你是用期权交易量作为催化剂来建立头寸，每次买进的时候，都要使用严格的止损指令。在我看来，这就意味着，在任何头寸里，只要亏损达到1个点，就止损出场（当然，除非这是股票跳开开盘）。因此，如果你在1月早期用167/8买进股票，你就会在两天内止损出场。然后，在2月下旬，你会再一次在3月下旬或4月上旬被止损出场（不过，大部分短期交易者在股票没有升高的情况下不会把股票保留1个月）。虽然这些都是赔钱的交易，亏损不会太大。这个事实很重要，你需要保存你的资本，因为后面（4月下旬）的机会是一个真正的机会。因此，如果你在头两个交易中限制了你的亏损，那么在第三次交易中你就可以得到一个漂亮的总的赢利，由此而产生一笔硕大的获益。
在这些例子的结尾，应当指出，不是每一个公司新闻事件在事前都有人走漏消息的，事先很少或者没有迹象就发生的兼并是很常见的。大部分没人觉察到的兼并发生在较小的股票上，但是有的时候，它们也会出现在非常大的股票上。在无迹象而发生的大规模的兼并中，20世纪90年代的松下（Matsushita）对MCA/United Artists的兼并就是一个例子。同那一年的熊市相关，MCA正在非常险恶的下跌之中，它的股票从年初的71跌到了34。突然，没有任何警告，松下对这个公司提出了每股71美元的兼并，第二天，它就跳到了每股60美元。
与此相似，按购买股票的美元数计算，有史以来的最大的合并之一也是无声无息的，没有一点小道消息，即使分析家也没有传播流言，因为这两个公司的合并被认为是不可能的。这是迪士尼在1995年夏天对Cap Cities ABC的兼并。在7月的一个交易不活跃的星期五，Cap Cities在96的价位上平静地交易。Cap Cities的期权总交易量这天是100手合约，而它当时的平均日交易量是272，没有什么反常的现象。此外，Cap Cities的股票价格在往下走，交易量很小。迪士尼这时宣布了让人大吃一惊的兼并报价，每股65美元，再加上1股迪士尼的股票。迪士尼当时的交易价是65美元，因此，这就等于它的报价是每股Cap Cities等于130美元。
这只是要证明，兼并有时候会是悄然无声的，不过，如果有太多的人知道这件事的话，通常情况就不是这样了。在迪士尼这个例子里，最初的建议是迪士尼的董事长对Cap Cities的董事长亲口提出的。然后，他们把这个建议交给一些可信赖的人，以制定细节。不过，只要你涉及投资银行家、印刷厂等，有人“泄密”的可能性就会大大增加。一旦这个信息到了没有利益相关的人的手里，这些人可能就会开始买进期权，这就是我们可以赢利的地方。