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买进看涨期权以保护股票卖空头寸
股票卖空常常被认为是一种复杂的策略，因为从理论上讲，它涉及无限制的风险。股票有可能大幅度地上涨，从而带来巨额的风险。交易者通常通过止损-限价指令（stop-loss）或者持续不断地监视市场来限制他的风险，不过，有的时候，如果能够有把握地知道，就算是股票强劲上扬，他的风险也有限，对卖空者来说，事情就会容易一些。要限制他的风险，他只需要就他的股票买进一手看涨期权，也许是一手虚值看涨期权，这样，即使有人要高价兼并这个公司，他在上行方面的亏损也是有限制的。因此，对卖空者来说，买进看涨期权就像是通过买进保险来防止大笔的亏损，这同前面一节里所说的拥有一手看跌期权可以限制股票持有者的亏损，是很相似的。
图2-4显示了一个买进看涨期权/卖空股票头寸的赢利图。你可以注意到，它的形状同单是拥有一手看跌期权的图形是相同的。因此，买进看跌期权同买进看涨期权/卖空股票是相等的，所以这个策略有时也叫做合成看跌期权（synthetic put）。
事实上，当期权刚刚挂牌的时候以及随后的3年里，挂牌交易的只有看涨期权。因此，如果你既想在市场下行时有大量赢利，又想风险有限，唯一的办法就是使用这种买进看涨期权/卖空股票的策略。即使是在1976年看跌期权刚刚引进的时候，也只有25种股票有挂牌的看跌期权在交易。如果你想就任何一个其他、有期权可用的股票持有一个同买进看跌期权相似的头寸的话，你还是要卖空股票，同时买进一手看涨期权。
这个策略用的人很多，特别是专业交易者和跨市套利者，它的名字也被简称为“合成”。如果你在“做合成”，你就是在建立一手有相当规模的卖空股票和买进看涨期权的头寸，其目的或者是通过从卖空中赢得的利息而得到套利（arbitrage）的赢利，或者是当股票价格急剧下降时将这样的机会资本化，或者是兼而有之。今天，所有有挂牌期权交易的股票都既有挂牌的看涨期权，也有挂牌的看跌期权，因此，使用这个策略的人就不再像以前那么多了。