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Gamma，再议
有了前面4个量标，你就可以决定，你的期权头寸或者整个期权投资组合将如何对市场上的变化做出反应。不过，有的理论家觉得这还不够，因为它们之中的两个，delta和vega，可以变化得如此迅速，因此，很难使得它们中性化，所以他们认为，譬如说，如果可以对delta的变化进行衡量，它会是有用的，这就是我们在这一章前面讨论过的gamma。Gamma衡量的是标的物价格每变化1个点时，期权的delta会有多大的变化。从本质上说，它是delta变化多快的量标。因此，如果gamma和delta可以中性化，那么即使标的物的价格发生变化，有关期权头寸可以继续保持delta中性。最后，如果标的物价格运动得足够远，gamma和delta会得到某种非零的价值，这个头寸就会失去它的中立性。即使是这样，一个delta和gamma都中性的头寸比起只是delta中性的头寸来，保持delta中性的机会要大得多。
Gamma同其他的风险量标有相互关系（事实上，就像我们在前面说的，它们全都相互关联）。图6-12显示了gamma是如何同这个期权的到期前所剩的时间相关联的。如果剩下的时间很多，无论这个期权是实值的还是虚值的，gamma就是一个相对稳定的数字，图6-12底部的曲线就显示出了这一点。
这个事实也可以列表来描述。表6-21假设这个期权还有1年的生存期，它的定约价是50，它显示出了这个期权的理论价值和它的delta。Gamma只是标的股票中每一点的运动在delta中造成的区别。因此，在表6-21里，我们所显示的是所观察到的gamma（delta中的实际区别），而不是用数学计算出来的gamma，这两者是基本相同的。
你可以观察到，对这个较长期的期权来说，gamma是相当稳定的：在股票上升的时候，delta的上升相当匀称（或者说，在股票下跌的时候，delta的下降相当匀称）。不过，如果我们考虑一个短期期权的话，那么事情就有实质性的变化。
图6-12显示出，当股票接近定约价时，1个月期权的gamma的表现起伏就相当大。表6-22同表6-21相似，不同的是它显示的是1个月期权的情况。
在这个短期期权的情况里，对略为实值或虚值的期权来说，gamma是稳定的而且几乎是零，这是合乎逻辑的。例如，一个只有很少时间剩下的略为虚值的期权，它的delta接近于零。即使是标的物上升了1个点，这个delta还是会非常接近于零。因此，标的物的1个点的上升根本没有提高delta多少，这只不过是用另一种方式说gamma几乎是零。对实值期权来说也是这样，因为在这种情况里，delta非常接近于1.00，而标的物中的1个点的运动不会改变delta多少。因此，同样，gamma几乎是零，因为标的物的1个点的运动不会使得delta有多少变化。
不过，在接近定约价的地方，事情就有趣得多。Delta变化得相当迅速，特别是低波动率股票的短期期权。这也是合乎逻辑的，因为在靠近到期的时候，期权的时间价值消失得很快。因此，股票价格向上的一个小额的增长会导致delta很快地从刚过0.50这样的数值一直上升到一个非常大的数值。因此，你可以看到，gamma是同时间和波动率相关联的。