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期货期权的看跌-看涨比率
期货期权也可以计算出看跌-看涨比率来。不过，正如前面所说的，只有每一次就一种商品或是一组期货合约计算这样的比率才有意义。因此，为了计算黄金期货期权看跌-看涨比率，就需要把所有既存黄金合约的看跌期权的交易量（譬如说，2月黄金期货看跌期权，4月，6月，8月，10月和12月）加在一起，然后再用同一合约的看涨期权的总和去除这个总数，其结果就是这一天的黄金看跌-看涨比率。在每天登载期货期权价格的报纸里，可以找到看跌期权和看涨期权交易的数目，它们是按商品分类的。
因为在既定一天所交易的黄金期权的总的交易量同OEX或者总的股票期权相比是一个极小的数目，在解释这个指标时，你必须格外小心。1张或者2张大订单就有可能扭曲黄金的每日看跌-看涨比率，因为交易量相对薄弱。因此，与其把每一个区域的最高值和最低值解释成卖出或买进的信号，不如找出最大和最小的极端值，把它们作为信号，这样对你更有利一些。
图4-42是黄金的看跌-看涨比率从1994年1月到1995年8月的一幅图像。你可以看出，这个比率在1994年8月有一个接近100的极高峰（A点）。这是一个很好的买进的信号，黄金在以后2个月里从385涨到了410。看一下图4-43这幅持续的黄金期权图，就可以证实这一点。
在这一章的剩下部分里的持续的图像，是通过将期货合约按顺序连接在一起，同时去掉了它们之间的间豁而构成的。例如，就这幅黄金的图像来说，在4月和5月，价格是最近期的6月期货的价格。然后，在6月和7月，持续的价格使用的是最近期的8月的价格，依此类推。不过，每一序列中的合约都经过调整，以去掉存在的间豁（譬如，6月同8月期货合约之间的间豁）。从本质上说，如果一个交易者在1993年8月买进黄金期货，而且不断地在到期1个月之前挪仓挪到最近期的合约，那么这个图像就代表了实际的结果。1995年10月的价格（图像的右边）比实际的1995年12月黄金期货价格要低。这反映了这样的事实：交易者每次在向前挪仓都会有所损失，因为比起现有的合约来，较长期的合约有一定的升水。如果较长期的合约比起当前的合约来有一定的贴现的话（例如长期债券），那么持续价格图像在1995年10月就会有较高的价格。我们使用这样的持续价格图像来对信号进行评估，是因为它反映出在这个图像所概括的这段时间里，如果一个交易者交易最活跃的合约的话，在每一个既定的时刻，在没有人为的价格间豁的情况里，他会有怎样的表现。
再回到我们的例子上。在1995年5月，看跌-看涨比率达到了极低的水平，一路到了20（图4-42中的B点）。这意味着，平均来说，每有1手看跌期权的交易，就有5手看涨期权的交易。这样的低水平显然反映出对黄金的极度看多的看法，所以，根据反向意见的理论，这里就有了一个卖出的信号。黄金价格在当时远没有那么大的波动，但是，它的确还是下跌了将近20美元。
因此，使用极端读数似乎很起作用，但是，其他两个黄金看跌-看涨比率的重要的转折点（图4-42中的C点和D点）呢？事实证明，它们也是很好的信号。C点揭示出1994年10月的一个卖出的信号。再看一下持续的黄金图像（图4-43），你可以看到它在1月大约从390跌到了355。
图4-42中看跌-看涨比率图像中的D点是一个区域的最大值，这是个买进的信号，它也相当有效。从这个1月的买进信号开始，黄金一直上扬到4月（差不多从355上扬到378）。然后，不久之后，1995年5月的极端的卖出信号出现了。
一般来说，黄金期权每天交易5 000～20 000手，不过有时交易量也会超出这个范围。说到期权，并没有很多的合约。事实上，在任何既定的一天，一个大规模的批发公司或者机构账户都有可能垄断这个交易量。尽管它们的活动量不太可能大到可以长达在21天（这是我们使用的移动平均率的时间长度）之内垄断这个交易量，不过，发生这样的情况并不是完全没有可能的，这就是为什么我们一般偏向于仅仅使用极端读数作为信号。不过，从前面的图像里你可以看出，即使是中档的读数（点C和点D）也可以提供很好的交易机会。不过，我还是要提醒你，在使用中档的读数时要格外小心。
因为每一个期货期权市场在某种程度上都是一个相对独立的市场，我们在过去对每一个市场都进行过广泛的研究，以确定看跌-看涨比率是否是个有用的指标。低交易量的市场最容易被剔除出去。这样的市场包括可可豆、美元指数、铜、橙汁、商品研究局（CRB）指数和美国短期债券等。要是同看跌-看涨比率有关，那就避免这些合约，因为它们的交易量实在太低，无法产生有意义的信号。如果在将来这些合约中有哪一个的交易量增加了，那么对它的这种评价可以改变。
还有一些其他的合约，它们的看跌-看涨比率同标的期货的价格运动似乎没有相应的关系，这些也应当避免。避免棉花、大豆、小麦、原油、取暖油和无铅汽油。无论出于什么原因，在这些期货中，看跌-看涨比率的最大值和最小值，即使是极端的读数，同买进点和卖出点之间几乎没有什么相应的关系。这或许是因为期权的交易量是被真正的套保者所垄断的；一般说来这是造成看跌-看涨比率扭曲的原因。不管是什么原因，我们不建议就看跌-看涨比率的信号来交易这些合约。
在剔除掉这些情况之后，现在，让我们来讨论一下那些更有可能赢利的情况。正如前面指出的，使用看跌-看涨比率，可以在黄金期货的交易中得到赢利。另一个最好的情况是活牛。图4-44和图4-45分别显示了活牛期货在同一时期的综合图像以及在过去几年里活牛的看跌-看涨比率。
请注意一下标为买进（B）和卖出（S）信号的区域的最高值和最低值是如何同价格图像中标出的相似点配合默契的。至少是在这个时段里，看跌-看涨比率似乎相当稳定。买进的信号是当比率在110～130的区域里产生的，卖出的信号则是在75～85附近。
另一个就看跌-看涨比率信号而言非常值得关注的期货合约是美国长期债券（T-bonds）。图4-46和图4-47显示的是长期债券（持续的）期货价格和看跌-看涨比率。买进和卖出的信号在两幅图上都标出来了，因此你可以看出它们之间的相互关系。你可以注意到，这是另一个期货合约的例子，在其中，所有的区域最高值和最低值都可以用来作为卖出和买进的信号。
在这里所显示的时段里，所有的卖出信号都是在看跌-看涨比率在110～130区域内产生的，买进的信号是在70～80的区域。不是每一个信号都产生了赢家，不过，绝大部分是。
另一个使用看跌-看涨比率可以进行很好交易的合约是标普500（S&P 500）期货合约（见图4-48）。这是由OEX（标普100指数）期权所给的指数看跌-看涨比率信号的某种复现，不过，两者可以用来互相印证。标普500期货的看跌-看涨比率要比OEX期权的比率高得多，这就意味着在这个市场上通常有更多的看跌期权在交易。不过，这些信号是可靠的。
我们还要考察的另一组期货合约，它们的信号不如前面所讨论的那么可靠，它们包括白糖、咖啡、棉花、生猪和天然气。一般说来，在这5种期货上由看跌-看涨比率给出的信号相当可靠，不过，成功的比例要低于黄金、活牛、标普500和长期债券。
在白糖合约中，唯一值得使用的是极端的读数，或者是比率高于100的买进的信号，或者是比率低于50的卖出的信号。在白糖合约中，在图4-49和图4-50所覆盖的时段里，中等水平的区域信号被证明并不可靠。最好的信号是1994年10月的买进的信号，当时看跌-看涨比率升到了它在图像上的最高点：110。任何时候，只要白糖的看跌-看涨比率超过了100，你就可以预见到它会翻转过来，给出一个买进的信号。不同的卖出信号在性质上要温和得多，不过每一个在某种程度上都有利可盈。
咖啡是借助看跌-看涨比率信号的帮助可以做赢利很大的交易的另一种商品。看跌-看涨比率在1994年3月达到了一个高峰。这是一个出色的买进点，咖啡在以后几个月里价格猛然上涨（图4-51和图4-52）。1994年7月接着出现了一个卖出的信号，这也是个很好的信号。另一个卖出信号出现在1994年11月1日，这个信号就没有那么成功。看跌-看涨比率中出现的另一个极端是在靠近1995年9月1日的卖出信号，这也是一个导致高赢利交易的信号。显然，咖啡中的运动并没有都被看跌-看涨比率捕捉住，不过，看跌-看涨比率确实捕捉住了一些很好的机会，这些机会可以证明跟踪这个比率是值得的。
棉花也是一个可以使用看跌-看涨比率交易的期货合约。在图4-53和图4-54中的第一个信号是个卖出的信号，它出现在1994年2月中旬，这个信号并不好。不过，下一个是个好信号，它出现在1994年10月（图4-54），当时看跌-看涨比率接近200，这是一个非常出色的买进信号，它抓住了一个硕大牛市的开端。这个买进的信号之所以极有说明性还有另外一个理由：它清楚地显示出了能动方法的好处。由于一直等到看跌-看涨比率翻转过来，向下行走，交易者就避免了过早地进入市场。在两年的时间里，看跌-看涨比率甚至都没有接近过这样极端的水平，在以后很长的一段时间内也许都不会再有。
1995年2月出现过一个糟糕的卖出信号，不过，接下来在1995年4月出现的买进信号又是一个出色的信号。请注意，这个信号出现在一个低得多的水平上：160。然后，好像只是为了证明棉花的看跌-看涨比率能够给出一个可取的卖出信号，1995年6月下旬就有了一个漂亮的卖出信号。最后一个买进信号出现在1995年9月1日附近，同其他两个买进信号相比，它产生于一个较低的极端，它也是个很好的信号。请注意，在看跌-看涨比率图像上，卖出信号一般出现在50～60的范围，买进的信号则出现在不同的水平。因此，虽然静止的分析也许适用于卖出信号（顺便说说，这些信号并没有买进信号那么好），在买进的一侧，要想抓住正确的市场时机，唯一的途径就是使用能动的方法。
白糖、咖啡和棉花在某种程度上是相互关联的。交易其中一种期货的交易者，往往也交易其他的两种。不过，在这一组看跌-看涨比率信号“相当好”的期货期权合约中，第4个成员是生猪合约。既然活牛期权的看跌-看涨比率很有用，那么，同样的现象出现在生猪期权上也就不奇怪了。
在图4-55中我们看见的第一个信号出现在1994年2月，这时出现了一个极好的卖出信号。最后，期权交易者转换了方向，看跌-看涨比率到了高峰，在1994年6月产生了一个短暂的买进信号。正如你在图4-55的持续价格图像中可以看到的，价格很快上扬，不过，这个上扬只持续了个把星期。这个信号再一次肯定了一个要点：一个信号的强度并不一定同这个信号据以产生的水平有关。正如你可以看到的，当这个信号出现的时候，看跌-看涨比率（见图4-56）几乎高达200，但是，紧接着出现的上扬，虽然有利可盈，只不过是总的熊市中的一个小小的反弹而已。
在此之后，市场又开始持续下降。在1994年8月，出现了另一个卖出的信号。虽然在整个下跌的趋势里，它出现得相当晚，它还是抓住了大约10点的下跌，从39美分下跌到29美分，这是一个非常好的交易。在这个时候，看跌-看涨比率有好几个月停留在非常低的水平，不断地发出卖出的信号。这些信号并没有真正带来结果，虽然市场在这段时间确实也没有上涨多少。看上去在1994年11月到1995年2月之间，大量看涨期权的投机者试图要抓住市场的底部。有那么一段时间，他们是对的。但是，市场在1995年4月又暴跌到新低，吸引了大量买进看跌期权的活动，最终导致了在1995年6月的买进信号（见图4-56）。市场然后又上扬，直到10月上旬带来了一个卖出的信号，这也是个成功的信号。
总的说来，除了1994年6月的那次尖峰之外，看上去大部分生猪的卖出信号出现在看跌-看涨比率在40～50附近，买进信号在130～150附近。
这一组看跌-看涨比率信号“相当好”的期货期权合约的第5个成员是天然气合约。通常人们认为天然气合约同石油和石油产品合约相关，不过，比起石油和石油产品期权来，天然气期权给出的信号要好得多。
图4-57和图4-58是天然气的图像，包括持续期货图像和看跌-看涨比率图像。看跌-看涨比率图像中很触目的一点是，数字都非常高（图4-58）。显然，在天然气期权中，始终有相当数量的看跌期权在交易。这只是一种观察，因为在能动的方法里，我们实际上并不关心信号出现时的绝对水平是多少。第一个信号是1993年12月出现的一个买进的信号，这是个出色的信号。然后，3月在比率靠近60的地方出现了一个区域的最小值（卖出信号），这也是一个很好的信号。下一个信号也是一个卖出的信号，它出现在1994年8月，在70的水平上，这是一个非常好的信号，从这时起，天然气开始了持久的下跌。
不过，假定你只就极端处的信号进行交易，下面几个信号就不怎么好。1995年1月在80的水平上有一个卖出的信号，1994年10月（在160的水平）和1995年4月（在180的水平）各有一个买进的信号，但它们不是糟糕的，就是几乎没有赢利的。不过，1995年5月在80水平上的卖出信号，是另一个好信号。
因此，极端读数可以用来交易天然气期权的看跌-看涨比率。在过去，这意味着出现在60～80范围之间的卖出信号以及出现在150～180范围之间的买进信号。不过，你应当使用能动的方法，而不应当依赖于这些静止的数字。
这一节论述的是期货，剩下的图像里有好的信号，也有坏的信号，不过，因为期货里常常会出现朝一个方向强烈运动的局面，我想还是值得跟踪一下这些信号，因为它们之中有的非常之好。记住，最好是盯住那些来自极端水平的信号，并且使用技术分析来支持看跌-看涨比率信号。同时，引进加权比率也对通过看跌-看涨比率交易期货和期货期权提供了帮助。
图4-59和图4-60同英镑（BP）的看跌-看涨比率有关。图4-59是标准比率，图4-60是加权比率。首先考虑一下标准比率。这里有两个出色的买进信号，两者在图像上都打了圈。不过，在第一个情况里你可能会被提前止损出局，因为几乎立刻就出现了一个卖出的信号。假定你挺住了，将买进的头寸一直留到这个期货停止向上运动（一个逻辑的做法），光是交易这两个信号就可以获得丰厚的赢利，因为其他的情境中的亏损将会受到限制。
现在，让我们来考虑一下图4-60中加权的英镑图像。这里有3个买进信号和3个卖出信号。3个买进的信号都可以赢利，第一个卖出信号显然也可以，其他两个则勉强可以赢利。将这两幅图像进行比较，可以清楚地看出，在为英镑期货产生信号方面，加权比率做的比标准比率要好一些。对许多期货来说都是如此，特别是货币。
图4-61显示的是日元（JY）持续期货图像和加权看跌-看涨图像。这些信号没有英镑信号的赢利性那么高，不过，2003年8月的买进信号（画了圈的）是个很好的信号。实际上，如果持续图像得以伸展的话，你可以看到其他信号中的有一些是勉强可以赢利的；但是，总的说来，日元期货算不上是对看跌-看涨比率反应最好的合约。
继续货币期货的议题，我们接下来考察瑞士法郎（SF）期货看跌-看涨比率的潜能。在这里，信号实际上还不错（见图4-62）。在图4-62上有9个标出的信号，除了2个之外，其他都圈了圈。画了圈的都很容易导致赢利的交易，特别是那些买进信号，这比标准比率（图像没有列在这里）的表现要好得多。
最后一张货币的图像显示在图4-63里。这是欧元（EC）的图像，它的信号也相当准确。大约有一半是准确的，它们捕捉住了所有主要的运动。这就是我们的目的，特别是在期货交易里，在成为潮流的重要运动中，你应当是顺应潮流的。
加权比率在货币中的表现要好得多的原因是什么呢？我们并不完全清楚，不过，看起来相当肯定的是，在标准比率的信号里，问题是来自虚值期权的活动。一般说来，这样的活动至少是有相当的交易量来自机构交易者。不过，这里也可能有另一个解释。挂牌的货币期权是在芝加哥商业交易所（Merc）交易的，但是，货币期货、远期和期权的场外市场要比交易所的市场大得多。这些交易者和做市商可以使用Merc的期权来套保或者转移风险，这些活动有时会导致一个信号的产生，而这个信号事实上不是反向运作者所寻找的信号。事实上，在其他期货和商品市场里也有这样的利用挂牌期货市场来转移风险的情况，不过，它们对信号价值的影响没有这么严重。
我们将用白银期货（SI）来结束对这一章里例子的讨论。白银的标准比率的记录很差，所以我们曾经以为看跌-看涨比率根本没有什么作用。不过，当我们使用加权比率的时候，我们发现了一些出色的信号。图4-64显示了持续的白银期货以及加权的看跌-看涨比率。成功的4个信号中有3个是买进的信号，它们也许并不意味着什么重大的事件。这个图像中最好的特征是在2003年10月出现的买进信号，它抓住了紧接着出现的一个大牛市运动。
最后，下面的合约是那些有着最好的看跌-看涨比率信号记录的期货合约：
英镑 德国马克 瘦猪肉 白银
可可豆 欧元 活牛 白糖
咖啡 欧洲美元 天然气 瑞士法郎
棉花 黄金 橙汁 美国长期债券
原油 日元 标普500指数 美国10年债券
此外，谷物有的时候也值得注意，至少是玉米、大豆和小麦。对谷物，我的建议是只使用加权比率。