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在交易时不要勉强自己
期权交易者可以使用的策略有许多。有些比其他的更适合你的风险和回报的水平。例如，有的交易者不喜欢买进期权。在不活跃的市场里，他们承受不了期权由于因时减值而每天减少价值。如果你有这种感觉的话，那么你也许就应当将精力集中在套利交易和出售波动率上。
另外，如果你对出售裸期权感到不自在，那么就不要这样做。即使这样的策略对有些交易者来说可以带来相当好的赢利，如果它们会让你晚上睡不着觉，或者引起其他的惊恐，那就不应当使用它们。
我有一个朋友，他是美国股票交易所（AMEX）交易池里的期权交易者。就像20世纪80年代中期常见的那样，他是一个相当大的裸期权的出售者。可是，在某个时候，他停止出售期权了。我问他为什么，他回答说，“我的一生都放在祈求上了。我老是在祈求今天就是下一个月，这样，期权就可以过期了。”
不过，我喜欢的一个关于逃离出售裸期权的故事要追溯到一个你最想象不到的人：一个非常喜欢冒险的人，他是一个套利部门的负责人。
在20世纪70年代和80年代，公司在股票方面承担风险的业务，常常是由一个部门来执行的，即使在PaineWebber这样的大公司里，也是如此。因此，这个部门要交易风险套利、可转换套利、指数套利、反向和转换套利，同时，也要承接一定数目的侧重风险的头寸。这些侧重风险的头寸有可能是直接买进或卖出股票和某些期权策略等。
我有一个好朋友，他是交易可转换套利的，同时也设定期权策略。这个部门的负责人是一个著名的套利者，对那些在一个风险套利头寸中有几十万股股票的头寸，他连眼睛都不眨。不过，他并不真的懂得期权。于是，在1974年的一天里，他要我的朋友解释一下他在IBM期权中的头寸。显然，在逐日盯市中，这个头寸显示出小量的亏损，而这个部门负责人想知道这是为什么。这里的原因是，IBM从1973～1974年熊市的超卖的低谷中爬了出来，在10月和11月上涨了。
这个头寸是一个1比2的比率看涨期权套利，我不记得具体的细节了，不过，它是买进100手IBM的1月240看涨期权，卖出200手1月270看涨期权的指令。这个套利的上行收支平衡点是300左右。因此它有净卖出的100手IBM看涨期权，IBM当时在210或220左右交易。
因此，这个交易员解释说，在今后的3个月里，只要IBM的上涨幅度不超过80点，这个头寸就没事儿，而且，如果IBM在到期时在270，它就可以赢利30万美元。可是，这个部门负责人想要知道如果IBM到350的话，结果会怎么样。当他听说这会导致50万美元的亏损的时候，他说，“如果阿拉伯人用每股350美元兼并了IBM的话，我们就糟了。把这个头寸平掉。”
这是一种臆想。有多大的可能性阿拉伯人（当时，由于OPEC的关系，他们非常有实力）会要一个电脑公司呢？也许远远低于1‰。可是，对一个没有这种可能性就已经承受很多风险的人来说，也许这么一点风险也是太多的风险。至少来说，这个部门的负责人，一个有经验的交易者，知道什么样的事情使得他感到不自在，而且他不想再进一步实施这个策略。
你的承受程度不只同决定是否只是买期权或者卖期权有关，它的根子扎得更深：它同你对整个市场采取的方法有关。有的人偏爱套利，有的人偏爱投机。套利者通常限制他们的总的赢利，但是他们的风险比投机者要小。如果套利的头寸使得你焦躁不安，因为你知道你既会有赢的一面，也有会输的一面，那么也许你应当更像投机者那样交易期权，像一个投机者那样形成意见和采取行动。
我有一个朋友，他在20世纪70年代早期的时候为一个主要的谷物公司的账户做交易，也就是说，他在期货市场里拿他们的钱冒风险。在这一行里得到成功之后，他认为，如果他是一个交易池里的交易员，他可以做得更好。于是，他搬家搬到芝加哥，在芝加哥期货交易所（CBOT）买了一个席位，主要是交易玉米。
他的第1个头寸是一个非常大的玉米的市场间套利，好像是买进5月，卖出3月。他在市场上向来是用投机的方法运作，因此，对这个头寸有些陌生；不过，他觉得，套利的安全感是个好主意。事实证明，这是个坏主意。不管市场朝哪个方向运动，向上，向下，或者是上下摆动，这个套利总是同他作对，使他输钱。最后，这些亏损吞噬了他账户中的整个资产。
他后来变成了最大和最成功的玉米套利者之一，但是，从此之后，他再也没有交易过套保的头寸。
重要的是要意识到，如果你同你的策略“合拍”的话，不管它们是什么样的策略，赢钱都要容易得多。没有一个对所有的交易者都适用的策略，因为它们各自有各自的风险和回报特征以及相随的对投资者心理因素的要求。
许多交易者不喜欢投机，宁愿采取更保守的方法。如果这是你的哲学，没问题。你应当寻找那些带有统计学优势的头寸，而不是进行当日交易，或者卷入其他短期投机的活动。
对前面提到的那位谷物交易者，有一个有趣的脚注。他确实由于那手玉米套利而破产了，但是，又借到了钱，重整旗鼓。最后，在他发迹之后，他告诉我，有这么一种说法，“在你破产两次之前就谈不上破产。”他的意思是说，许多成功的交易者都曾经破产过，然后又返回来，获得大量的赢利。第一次是交学费。
我不敢说每个人都一定要先破一次产，然后才能获得成功，但是，对许多交易者来说，这样的事都发生过。那些从自己的错误中吸取经验的人有能力恢复元气，变成成功的交易者。