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隐含波动率可以预示交易豁口
当一个会大量改变一个股票的价值的公司事件（它有可能是一个向公众公布的事件）即将出现时，在实际的事件发生之前，期权会变得非常之贵。这样的例子可以是一个小的生物科技公司，它必须在食物药品管理局（FDA）面前作证，以得到对这个公司唯一有希望的药品的批准。另一个这样的例子可以是对一个诉讼的判决，这个判决的结果可以导致一个（或者甚至是两个）公司股票价格的剧烈变化。
我们这里说的基本上是一个会大大改变一个公司基本面因素的事件。在这样的事件公布于众之后，这个公司的前途会有戏剧性的改变，它的股票价格会有显著的不同。股票期权中的隐含波动率也可以对这种类型的事件在事先发出警报。不过，在这样的情况里，事前可以知道这个股票会运动，但是无法知道这个股票会朝哪个方向运动。
这样的信息依然有用处，特别是当你已经有了这个股票，或者考虑要买进这个股票的时候。如果期权预示出这个股票会有重大的价格变化（方向不明），你也许应当考虑在新闻事件公布之前不要持有这个股票。
在这些情况里，我们说的不是那些事先给“泄露”出来的新闻事件。一般说来，没有人知道事情的结果会是什么。法院事先不会对任何人透露他们的判决是什么（事实上，如果是陪审团审判的话，除非是判决在法庭上宣布了，没有人知道判决会是什么）。FDA也不会事先透露任何他们的决定。
用若干历史上的例子，可以最好地说明这一现象。在前面的章节里，我们已经间接地提到了个把这样的例子，其中的一个是英特尔就侵犯专利权告Advanced Micro Devices（AMD）的例子。
在1994年3月，时间离法庭做出决定的日子越来越近了，两个股票中的期权隐含波动率都在上升；不过，对Advanced Micro，那个小一点的公司，这些变化更显著。英特尔的正常的每日隐含波动率大约是30%，但是，在快要宣布判决之前，它上升到了将近40%，这的确是个增长，但是不像你在这类例子里通常看到的那么大。另外，Advanced Micro的正常的每日隐含波动率在50%～60%的范围，但是，在1994年的2月和3月上旬，它的隐含波动率涨到了120%，然后超过了130%！这确实是隐含波动率的增长。
隐含波动率是增长了，但是在整个的增长过程中，股票的实际价格并没有多大的变化，因为没有人知道判决会对谁有利。不过，人们确实知道，当判决最后公布的时候，股票会有强烈的反应。
当判决最后公布的时候，Advanced Micro赢了。这个股票上跳了6点；AMD的隐含波动率立刻急速下降，在判决之后降到了58%。英特尔在判决后的两天里跌了3点。
有的法庭判决不是那么难于预测。显然，AMD/英特尔的审判是一个“势均力敌”的例子。大交易公司有它们自己的律师为它们就审判的结果提供参谋意见，它们有时甚至派律师到法庭上去观察案子的进展。如果它们能够抓住迹象，了解到这个审判的结果可能会是什么，它们就可以比大部分投资者先做出反应。不过，一般说来，这样的结果是没有或者很少有线索可寻的。正如我在法庭公布判决结果之前在我的每日电传报告中所写的，“想要预测这些结果就像预测总统大选一样不容易（如果你认为有可能预见到总统大选的结果，翻开你的百科全书，查一查Clement Attlee，Harry Truman，或者George Pataki这些条目），这就是权利金如此之高的原因。”
还有一个专利权诉讼也是一个很好的例子，它涉及Interdigital Comminications（IDC）和摩托罗拉（MOT），我们在上一节末尾的IDC的例子里提到过。
正如在前面的例子里提到的，由于大量新签的合同，IDC从3上扬到了13。另外，这个股票的上扬，一部分原因显然是因为有的投资者预计在同摩托罗拉的专利诉讼中它会赢。
因为IDC一开始就是低价格的股票，它的每日隐含波动率非常高，在100%～110%之间。不过，随着判决的来临，在1995年3月，IDC的隐含波动率开始直线上升；当时，它几乎每天都达到150%～170%。
当法庭的判决对摩托罗拉有利的时候，IDC股票的交易价是12。第二天开盘时这个股票跌了7点。隐含波动率接着回到了它正常的格局，下降到了85%。等到新闻公开之后，隐含波动率回到了一个低得多的水平。
在隐含波动率如何能够成为投资者的有用的警示信号这方面，这个IDC的例子是一个很好的说明。如果你是用较低的价格买进的IDC，你就享受了3～13的好处。在这段时间里，这个公司频繁地宣布签订了新的合同。如果你只对这个股票的基本面因素感兴趣（或者是技术因素，就这里的问题来说），事情看上去对你相当有利，但是，如果你注意到期权权利金在猛涨，你就等于是得到了一个事先的通知，告诉你这个股票现在的风险很高，它在朝上和朝下都有可能出现交易豁口，而且显然是有事情要发生。因此，如果你不想把你积累起来的赢利拿去冒险，你就应当卖掉你的股票，在法庭判决之前就退出场去。
对有的股票来说，诉讼结果很重要，对另一些股票来说，则是监管部门的听证很重要。对于小生物科技公司和药物公司来说，尤其如此，这不仅是因为FDA的决定不会事先泄露出来，而且因为它们常常是无定规的，所以谁都无法预测到结果会是什么。因此，在FDA快公布它们的决定之前的日子里，一个小生物科技公司或药物公司的期权会伸展到非常昂贵的地步。读者应当还记得第1章里提到的Gensia Pharmaceuticals。图4-15显示的是Gensia和它的期权隐含波动率的图像。即使这个股票在FDA的公报之前涨了1点到了10，但它得到的决定对它不利，股票跌了50%，跌到了5。因此，这个股票的交易者（至少是那些一天前将股票价格抬高1个点的交易者）根本不知道这个股票在FDA的决定之后会朝哪个方向运动。期权交易者也不知道，但是，至少这是期权的权利金所告诉你的。下面的例子也同样与此有关。
United Bioscience（UBS）是一家正在成长的生物科技公司，在1994年下半年，它在7美元左右交易（这个股票在大约1年前的价格几乎是这时的两倍，可是它的药品迟迟没有得到FDA的批准，使得股票价格一路朝下）。在正常的日子里，UBS期权的隐含波动率在50%～60%之间。
在11月，当交易者知道FDA的听证会计划在12月上旬举行，而且这次听证会有可能决定这个公司的命运，期权隐含波动率上升到了135%，到12月上旬，它达到了惊人的185%。
12月12日，FDA拒绝批准这个药物，股票跌到了21/2。这个期权的隐含波动率基本上降到了0，因为最近的定约价是5，它比股票的价格高出了100%。事实上，几个月后，在股票价格还没有回来的情况下，期权被摘牌了。如果股票价格重新回头，期权或许会重新挂牌。
还有其他各种各样的情况会对股票产生相似的效果。可以想起来的是1995年的一件事，它涉及Genetech和Roche，后者是欧洲一家大型制药公司，它拥有购买所有Genetech股票的权证。随着这些权证就要到期，Genetech的期权的隐含波动率翻了一倍，因为如果Roche确实将其权证履约，Genetech的价格就会跳高。但是，如果Roche决定不要Genetech，这个股票就会大幅度下跌。后来出现的是一个折中的方案，Genetech让Roche将权证的到期日延长4年，作为交换，同意提高权证的履约价。无论如何，由于期权中增长了的隐含波动率，Genetech的持有者对权证到期日的爆炸性有所警觉（一般股票持有者可能不会意识到这一点）。
有的时候，结果没有这么严重，但是同样重要。在1995年早秋，IBM在几年来第一次突破100，欢快地上升到115，然后突然改变了方向，开始相当稳定但也相当迅速地下跌到103。期权隐含波动率剧烈上弹（这是指对IBM来说），从大约30%上升到了40%。这是一个警告的信号，预示会有比技术性矫正更严重的事情发生。几天之后，公司告诉分析家说，销售的数字（也就是收益）会比先前所说的要差。股票一路跌到92，才重新稳定下来。在这个例子里，波动率和价格波动幅度都不大，但是它显示出，应当留心隐含波动率中的突然增长，因为它可能是重要的公司新闻的一个征兆。
因此，如果隐含波动率突然增长，而标的股票中没有出现相随的运动，这就可能是一个警报，预示将出现一个价格的豁口，它促使我们在进入一个股票头寸之前，甚至是买进这个股票之后，都要对期权的权利金的水平加以注意。不管你是否是一个期权交易者，期权都可以就即将出现的灾难性的事件提供相当有效的警报。作为一个股票拥有者，从观察股票交易中，你也许看不到任何反常的现象，但是，如果期权变得过分激昂起来，那么你最好是做一些额外的研究，看一看究竟是为了什么。