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历史波动率同隐含波动率的比较
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历史波动率同隐含波动率的比较
对交易波动率来说，当隐含波动率同历史波动率之间出现区别的时候，这种情况常常是具有吸引力的。这些情况出现得相对频繁。不过，仅仅在这两者之间出现差异，这是不够的。我们还需要知道在过去几个月甚至是1年里的隐含波动率和历史波动率，也就是说，我们想要知道，它们是在什么样的范围内交易。即使隐含波动率比历史波动率高得多，我们也不应当就自动出售这个波动率，除非隐含波动率的交易范围肯定了它确实是高的。
如果你注意到OEX的隐含波动率是11%，它的历史波动率是6%，你也许会认为，因为在历史波动率同隐含波动率之间的这种差异，你应当出售期权。凭着这一点有限的信息，似乎这是合乎逻辑的结论。不过，在你做进一步调查的时候，你会看出，这个结论并不正确。
在OEX期权的交易中，OEX指数的隐含波动率在传统上就比实际（历史）波动率要高。也许无法对这个事实做出合乎逻辑的解释，但是，它是事实。因此，对你来说，如果你的分析只是以OEX隐含波动率目前是11%而历史波动率只有6%这样的事实为基础，那是不够的，你应当看一看隐含波动率和历史波动率过去的水平。
事实上，在过去的一年甚至是若干年里，OEX隐含波动率的范围在从低位的10%到高位的22%之间。因此，你可以看出，目前的11%实际上是相当低的。与此相似，在同样的阶段里，历史波动率的范围在从低位的6%到高位的大约15%。因此，目前的6%的读数是这个范围的绝对底端。有了这样的信息，看起来以买进期权为方向的策略要更妥当一些，因为在历史的和隐含的这两个衡量数据中波动率目前都相当低。
这些是OEX的实际读数，来自1995年2月，刚好在市场就要开始它的历史性的爆发性上涨之前，显然，这是一个买进而不是卖出波动率的好时候。
这个例子说明，同只是将现有的隐含波动率同历史波动率加以比较相比，知道波动率以前的范围要重要得多。只是将两者相比，会导致错误的结论和亏损的交易。此外，因为出售波动率的策略往往涉及使用裸期权，你在建立一个投资之前，在你的分析中，必须要极其小心。
使用百位进阶来表现隐含波动率是一个有效的方法，这样，可以比较容易地谈论期权的贵和便宜。不过，在对隐含波动率的历史进行扫描时，我们使用十位进阶，这样比较容易一些。为了把一组数据分成十位进阶等，如果现有的隐含波动率是在十位进阶的阶等1或阶等2上，那么，期权买进策略可能就是合适的，因为隐含波动率是靠近它的范围的低端。反过来，如果隐含波动率目前在阶等9或阶等10上，那么就应当考虑期权的卖出策略。换种说法，如果隐含波动率是在百位阶等的20位或者之下，那么选择买进策略，如果在第80位或者朝上，那么就应当选择卖出的策略。
此外，你应当使用同样的十位进阶，从历史波动率那里得到某种确认。历史波动率应当是在同样的阶等上，或者是更有利的阶等：如果隐含波动率在阶等2，而且你在考虑期权买进策略，那么你应看到历史波动率在阶等2或者更高。另外，如果隐含波动率很高（在阶等9或者阶等10），那么你想要的历史波动率就应当在同等的阶等上，或者更低，这样它才能确认隐含波动率的位置。在这些比较中，你应当使用若干种对历史波动率的衡量。
下面是波动率在低位时的一个OEX的例子（见表6-9）。
隐含波动率的数字是隐含波动率的20天平均移动值，它们向后追溯1年，1年里大约是250个交易日。因此，在这个时段里就有231个20天的观察，字符“>”是指现有的交易是在这个阶等上（隐含的阶等1，10天的阶等7等）。
另外4行是指历史波动率。这里有4种对历史波动率的衡量。你可以看到10天、20天和50天的历史波动率都比隐含波动率的阶等要高。100天的历史波动率同隐含波动率一样，在阶等1上。
总的说来，对期权买进策略来说，这是一幅吸引人的图像：隐含波动率在它的最低点，历史波动率则更为“正常”，10天和20天的历史波动率实际上在略为高于平均值的阶等上（阶等6和阶等7）。因此，如果隐含波动率也将要回到中间的阶等，那么它就要上升，而期权买进策略就可以从中获利。
在决定隐含波动率是否太高时，也可以用相似的方法。你将它的百分位的阶等同历史波动率的百分位的阶等相比。在高隐含波动率方面有一个应当始终考虑到的例外：如果一个波动率中等的股票的期权变得非常之贵，那么它可能是在发出信号，预示着有即将出现的公司新闻，像是兼并或者意外的收益报告等。一条值得遵守的规矩是，只有当隐含波动率在先前决定的范围的高端时，才出售隐含波动率。但是，如果隐含波动率突破了这个范围，达到了新高，在出售隐含波动率上，你也许应当非常小心，甚至应当考虑将已经有的头寸平仓。
我们前面提到过Federal Paperboard（FBO）这个例子。在说明这里的问题上，它是一个经典的例子。传统上，FBO期权是在隐含波动率为20%～40%这样一个范围里交易的，而且，这个股票的价格行为对在交易波动率中赢利相当有利。
1995年10月，当价格在35左右的时候，这个股票的小型矫正结束了，开始朝高处交易。隐含波动率在1天内穿过40%，到了41%，第2天到了44%，接着，在以后的5天里，到了48%、54%、60%、81%和89%！超出正常的交易范围的这种隐含波动率的增长是一个信号，警告波动率的出售者离得远一点儿。到这个时候，股票的价格升到了421/2，不是一个了不起的上升，因此，波动率的卖家可以用一小笔亏损对他们的头寸进行调整，或者是摆脱掉这样的头寸。
正如后来出现的，FBO在下一个星期被兼并了，股票跳到了53。
因此，一般说来，当隐含波动率超出了它先前的范围，特别是如果股票在上涨的话，你就不应当介入波动率卖出的策略。这里有一个例外：如果股票价格正在迅速地下跌，而且你觉得这就是隐含波动率上涨的原因。在这种情况里，正如我们在第4章的IBM和Telefonos de Mexico的例子里所看到的，持保立权或者出售无持保（裸）看涨期权常常是非常有效的。
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