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更为复杂的构建
显然，我们还可以通过把在这一章所讨论过的策略组合起来，或者是对它们进行修改而构成新的策略。譬如，蝶式套利（butterfly spread）是将一手牛市套利同一手熊市套利组合而成的策略，这两手套利都是信用套利。这个策略同这样一个头寸是相同的，在其中，你卖出一手跨式套利，同时买进一手虚值看涨期权和一手虚值看跌期权来保护你的风险。图2-21显示了蝶式套利的赢利性。实际上，可以用若干不同的方法来建立一手蝶式套利：除了我们刚才提到的那两种，还可以全用看涨期权或者全用看跌期权（都是用三个不同的定约价）。许多用虚值期权来保护他们的裸跨式套利的交易者都使用蝶式套利，虽然他们不一定就用这个名字来称呼它们。顺便说一下，如果你卖出一手裸组合套利或者说宽跨式套利（看跌期权同看涨期权的定约价不同），然后再用虚值期权来保护那个头寸，你的头寸就涉及四个定约价，而这种策略有时被称为鹰式套利（condor）。
眼下，这样的做法变得流行起来：经销商和交易所创造出一种证券，它实际是这些期权策略中的一种，然后将这个证券作为单独的一个单元推销给投资者。譬如，有的较大的投资银行创造出了一种叫做PERCS（preferred equity redemption cumulative stock，优选兑现积累股）。一股PERCS就是一股优选股票。在若干像通用汽车（General Motors）这样的最大的公司上也发有这样的优选股。一股PERCS有它的固定的生命期，譬如说3年。在这段时间里，它的获利要远远大于标的股票的获利。在3年（或者是任何在PERCS最初发行时所限定的时间）结束时，PERCS就变成了标的股票自身的股份，这里只有一个例外：如果标的股票上涨得太远，那么PERCS的价值就限制在一个固定的价格上。如果标的物高于这个价格，那么PERCS的持有者在3年到头时就得到他的优选股折成的现金，而不是标的股票的股份。
你在这里得到的实际上是一个3年期期权的持保立权，但是它不是以这样的形式卖给你的，而且在PERCS卖出的时候，期权这两个字根本就没有提到。想一想你从一个3年期的虚值期权上可以得到的权利金，它会相当大。假定这笔权利金按季度在3年中分给股票持股人，这样，在持股人看来，他就是得到了额外的股息。另外，如果期权在3年结束的时候无价值地过期，那么剩下来的就是普通股股票。此外，如果标的物价格上涨，涨到高于卖出的看涨期权的定约价之上，那么在3年到头的时候，投资者就会被指派而卖掉他的股票，而他会得到现金。这些特性描述正是PERCS。
其他同持保立权期权策略相似的证券也有挂牌，不少这样的证券始终在交易。绝大部分同PERCS相似，但是名字不同，譬如ELKS（equity-linked securities，联股证券）和SUNS（stock upside note securities，牛市股证券）。
此外，还有被称做结构性产品（structured products）的证券，这些证券担保一个特定数量的回报，同时，如果股市在这段时间内上升，增值仍然有余地。这些证券同拿出一部分钱来买进折价债券（zero-coupon bond）相似，这样做你可以保证归还本金，然后再用剩下的钱买进期权，因此上行方向上你可以有实质性的潜在赢利。
最早的公开交易的结构产品之一是股指证券（stock index securities），它的交易代号是SIS，是在美国股票交易所（AMEX）挂牌的。它基于中等资本400指数（Midcap 400，代号：MID）的价值。SIS的价值在到期时是按下面的公式来计算的：
现金价值 = 10 + 11.5×(MID/166.10－1)
在6/20/2000（它是在6/20/1993发行的）到期时，这个证券起码价值10美元。然而，如果MID在到期时的价值高于166.10的定约价，那么它的持有者就有权得到10美元加上MID指数在定约价166.10之上的增值部分百分比的1.15倍。
SIS证券是由PaineWebber发行的，因此，事实上，它们是PaineWebber公司的债务，所以，如果PaineWebber在证券到期之前破产了，那么这个证券之中的“担保”的那一部分就有问题（事实上，PaineWebber确实在这个证券到期之前被人兼并了，因此它还是相当有偿还能力的）。部分是因为这种丧失偿还能力的可能性以及税务局（IRS）把这类证券看做是折扣债券（这样，如果是有折扣的话，持有者每年就必须就他们在买进证券时的“折扣部分”付税），因此，在许多年内，SIS股票的交易价相对现金公式的价值来说，有时打的折扣非常高，这同在净资产价值之下交易的封闭共有基金（closed-end mutual fund）很像。
例如，MID在1995年早期的交易价是185，SIS的售价是每股9美元。当MID是185的时候，SIS的现金结算价值是11.31[即10 + 11.5×(185/166.1－1)]。因此，从本质上说，你可以在它的资产价值是11.31的时候，用9的价格买进这只股票。即使是考虑到税收，这个折扣也很吸引人。对许多投资者来说，任何有这样折扣的封闭共有基金，如果它有着中等资本400指数这样的股票质量，都无疑会具有吸引人的买进价值。
在SIS的生命期里，市场持续上扬，MID在6/20/2000时上升到了505.59，因此SIS到期时的价值是33.50。SIS证券的持有者于是在账户作废时得到了每股33.50美元的价值。
还有其他同我们刚才描述的证券相似的证券。你可以通过访问相应的交易这些产品的交易所的网站找到它们的条款，像是美国股票交易所、纽约股票交易所和芝加哥期权交易所（CBOE，是的，CBOE确实交易某些股票，特别是类似这样的结构型产品）。