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会有什么不利的方面吗
刚才讲到的理论研究中没有提到我们在最初的例子里提到的一件事：在期货合约里有一定的升水因素。如果一个投资者不得不一直为升水的因素而支出，那么他的套保策略的回报就会降低。
这些期货什么时候会有升水呢？当它们是低价格的时候。我之所以有信心这样说，是因为VIX的交易是有一定范围的。VIX有史以来的最低点是10，它有史以来的最高点（不包括1987年的崩盘）大约是60。因此，当VIX接近10的时候，投机者就会同套利者一起成为买家，于是，VIX的交易中就会有一定的升水。当VIX变得相当昂贵的时候，譬如说，在40或者更高的时候，那么VIX的交易中或许就会有贴现，因为卖家觉得它会开始下跌了。后者（贴现）没有前者（升水）那么确定，因为VIX的上涨有可能只是暂时的，就像是在1987年的崩盘中那样。
不过，可以肯定地说，VIX不会跌到零以下，也不可能永远涨上去。因此，它离零越近，加入买家队伍的投机者就越多；它走得越高，卖家就会越多。由于投机的活动，当期货价格低的时候，它就会有升水，当期货价格高的时候，它就有可能会有贴现。
因此，假定我们作为套利者在VIX是15.0的时候为期货付了160，而在这个季度里没有什么事发生，到季度末的时候，VIX是名副其实的没有变化。因此，当期货到期时在150，也就是每手合约1 000美元的亏损。现在，这个套利者必须要买进下一个期货合约，这个合约很可能也有升水，于是，整个过程又重复了一遍。只要VIX保持是低价格的，期货中会一直有升水，而套利的成本也会加上这个升水的数量。
在我看来，这是使用这个套保策略中的最大问题。这样的升水会有多贵呢？在目前还很难说，但是，因为VIX是无法跨市套利的（它没有标的物或者是对等物），它就不一定会停留在“合理价值”，因此，其中的升水会比你所想象的要高。即使如此，这个策略还是值得每一个持有股票的人考虑的。