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投机交易程序
在这本书里，许多我们认定的交易机会从性质上说都是投机的。如果你使用期权交易量、期权权利金，或者是看跌-看涨比率作为预测的指标，你非常可能持有一个直接头寸，而不是套保头寸，所以，有必要讨论一下交易一个直接头寸的一般哲学。
从广义上说，直接的投机头寸是最容易管理的，你一般是买进一个证券（股票、期货、看涨期权或者看跌期权），你所需要做的善后行动是坚持使用某种止损。不过，在现实中，管理一个直接的交易头寸需要做更多的事，从最初的选择到最后的出售。在某种情况里，没有标的物可以直接交易，譬如说，部门指数期权，因此，这样的话，唯一的选择就是期权了。不过，如果有选择的话，唯一合乎逻辑的选择方法就是使用一个数学模式对期权进行评价。在交易以前，你必须知道一个期权的相对价格。如果这些期权太贵，你也许会决定要交易标的物来代替。
为了决定这些期权是否“太贵”，你必须有一定的标准来衡量目前的期权价格。当然，这个标准就是波动率。你应当将这些期权当前的隐含波动率同标的物最近的历史波动率相比较。此外，你也应当将现行的隐含波动率同最近的隐含波动率相比较。让我们用一个例子来帮助你了解这个过程。
例子：一个交易者想要买进“市场”。他可以买进OEX期权，或者是标普500期货。当OEX在550的时候，有如表7-2的相关数据。
有了这样的信息，看起来这些期权是超价，因此，这个交易者也许会选择买进标普500期货，而不是任何这些期权。不过，经过进一步调查，看上去OEX期权的隐含波动率似乎总是比历史波动率要高。事实上，在过去的几个月里，OEX隐含波动率的范围在11%～18%之间，因此，隐含波动率目前接近于这个范围的低端。
此外，看一看同一背景中的历史波动率，这个交易者发现，在过去的几个月里，历史波动率的范围在6%～13%之间，因此，它目前接近这个范围的中央。
有了这个额外的信息，也就是隐含波动率接近它正常范围的低端，并且它通常高于历史波动率，这个交易者于是选择买进看涨期权而不是期货。
这个时候必须要做的另一个决定是买进什么样的期权。正如在这一章前面提到的，买进短期实值期权通常是最好的选择。这个交易者因为拥有一手期权而得到杠杆力，但是他没有在时间价值升水上付很多钱。期权的买家如果输钱，首要原因就是因为他们买进的是过分虚值的期权。这些期权所剩的时间也太少。这个错误会使得这个交易者输钱，即使标的物的运动对他有利。相反，在实值期权中，如果标的物的运动对他有利，他几乎肯定会赢钱。
至于实际买进这些期权，在期权中使用市场指令要格外小心，除非是：①你交易的是一个流动性非常强的期权，譬如OEX或者IBM；或者是，②你的订单是少于10手合约的小订单。否则的话，从长期来说，限价指令对你更有利。你也许会发现，你常常只能“分割”市场（也就是说，在买报价同卖报价之间买进），特别是在一个活跃程度中等的期权上。不过，不要在使用限价指令上过于固执。如果你想要买进一个非常单薄（不流动）的期权，做市商在看到你的买报价时，就会提高他们的卖报价，因为他们并不真的想要你的头寸。
对既存头寸通过止损进行风险管理是另一个重要的因素，特别是在投机交易里。你不但必须坚持使用某种止损，而且你还应当有计划地在整个过程中不时提取部分赢利。我一般偏向于根据标的证券图像中技术支撑和抗阻水平来设定止损点。有些买进期权的交易者根据期权价格设定止损，这可以意味着时间有可能会将他们止损出局，或者，他们有可能在标的物刚好停留在支撑水平上的时候卖掉他们的期权（这不是一个好主意）。不过，当他们是在交易实值期权时，他们不必过分担心因时减值，因此，他们可以使用标的物的技术水平来设定他们的止损点。
如果你在交易期权，那么就使用心理止损；如果你在交易股票或期货，你可以使用实际止损。心理止损意味着你不是实际在交易所的交易池里下一个止损指令，但是，当标的物触及你的心理止损的价格时，你就会对那时的情况进行评估。如果看上去应当将你的头寸卖掉，那么你可以决定是使用市场指令还是限价指令。一般说来，如果你的心理止损被打破了，要是股票或者期货合约在朝对你不利的方向发展，那么使用市场指令是最好的。不过，如果股票或者期货的价格似乎还稳定，你也许应当使用限价指令来将头寸平仓。
管理赢利也许甚至比限制亏损更重要。每个人都想按照传统的智慧办事：“限制你的亏损，让你的赢利积累”。同传统的看法相反，实际这样做比看上去要容易一些。许多交易者都经历过这样的焦虑，目睹一个头寸朝着对他们有利的方向运动，生成未兑现的赢利，然后看着事情向后倒退，最后将他们止损出场。在我看来，比起提前拿走赢利来，这更让人丧气。不过，我们可以想办法得到这两个世界中的最佳结果。有两种方法：①提取部分赢利；②使用追踪止损。
有的交易者设定一个限定的标准来提取部分赢利。譬如说，如果他们拥有期权，他们的赢利达到了25%，他们就将头寸的一部分卖掉。如果他们然后得到50%的赢利，他们会卖出更小部分的头寸。此后，他们就会将剩余的头寸一直保持下来，同时设定一个心理止损。有的交易者喜欢根据标的物的行为（如果它碰到了抗阻线，或者是上窜得过快）来提取赢利。这两种方法都是正确的，因为两者都使得交易者兑现获益的同时，让赢利继续积累。
另一个保护赢利的技巧是追踪止损。一旦一个头寸开始朝对你有利的方向运动，就提高你的止损价格，无论你用的是心理止损还是实际止损。在一个交易头寸里，你最初使用一个活动余地不大的止损，但是，如果你一路都在提取赢利，在你提高追踪止损的时候，你就应当给它更大的余地。也就是说，当事情朝你有利的方向发展时，即使市场出现小规模的矫正，你也会有额外的余地，不至于被止损出局。
我在前面说过，要限制亏损，积累赢利，并不是很难的事。为了限制你的亏损，一开始就设定合理的止损，而且要有坚持住这个止损的素养。无论是什么样的交易，在每一手交易里，我偏向于所承担的风险不超过我的账户的一个固定的百分比，大约是3%或者更少。我在这里说的是头寸交易，而不是当日交易（在当日交易里我冒的风险更小）。然后，使用追踪止损来积累赢利。不要为目标所引诱，在赢利积累起来时，不要成为情绪的俘虏。就我自己的经验而言，目标帮不了你什么忙，只会使你在一个头寸快要一路顺风的时候将它出手。如果你在一年之内可以抓住一个或者两个极其强势的交易，那就会改变你的世界。
至于具体的步骤，我使用20天简单移动平均率作为心理关盘止损，它是心理的，因为我没有将一个实际的止损指令下达到交易池里；它是关盘的，因为我想到股票在交易关盘时穿过止损价。图7-2是关盘止损的例子。在当日交易中有许多似是而非的突破，因此，我宁愿使用关盘止损（有的交易者使用2天关盘止损，也就是说，接连2天的关盘价都突破了止损价）。关盘止损对那些有其他职业的交易者来说也更方便。你只需要在每个交易日花上大约10分钟查看一下你的股票在什么价位上交易。如果它穿过了你的止损价，那么就将你的头寸平仓。如果你在某一天错过了关盘，那么就看一下它的关盘价，如果关盘价穿过了止损价，那么就在第2天早晨开盘时将你的头寸平仓平掉。
有许多种止损方法可以用。枝形止损和抛物线止损的设计动机是，在出现强劲甚至是抛物线式运动的情况里，同股票的现行价格“捆绑”得更紧，而且它们结合了标的物的现有的波动率。我不认为有哪一种止损方法一定比其他的更好（虽然将波动率包含在内有它的道理），不过，真正的要点是要使用追踪关盘止损。
总起来说，像“低位买进，高位卖出”这样的格言是相当不容易实现的（而且，我想说，你未必真一定要买在低位，卖在高位）。不过，砍掉你的亏损，让你的赢利积累起来，这是每个人都能够做得到的，不需要花费多大的工夫。你只需要在一开始就设定止损，如果有必要，就将亏损砍掉。如果赢利出现，使用追踪止损，让它积累起来。